Изображение: img.freepik.com

Угрозы Трампа ввести вторичные санкции против России будут способствовать поддержанию цен на золото. Ожидается, что Полюс в первом полугодии 2025 года покажет более высокие результаты с точки зрения прибыльности по сравнению с Норникелем. Акции Норникеля до сих пор торгуются с мультипликатором 17х. P/E В нынешних условиях стоимость вдвое превышает исторический уровень. Бумага продолжает показывать признаки перегрева. Согласимся с предложением о диверсификации. Лонг Полюс / Шорт НорникельЗа четыре месяца с момента запуска концепция демонстрирует разброс 13,8%, что эквивалентно 9,7% после исключения. стоимости фондирования.

Главное

Доходность Норникеля всё ещё испытывает трудности, в то время как ожидается положительный отчёт у компании Полюс.

Торгово-политические действия США по отношению к различным государствам вызывают колебания, что благоприятно сказывается на цене золота.

Дебаты США и Китая оказывают давление на рынки промышленных металлов.

Ожидается рост ещё на 7-8% к концу августа.

Факторы влияния: финансовые результаты компаний «Норникель» и «Полюс», внешнеполитический курс Соединенных Штатов.

• Риски: геополитика.

Что еще не учтено в котировках

Мы подтверждали идею В конце июня золото снизилось на 2%, медь — на 4%, а палладий вырос на 14%. Рост цен на палладий повысил оптимизм в акциях Норникеля, но дальнейшее увеличение стоимости палладия не ожидается. У золота сохраняется потенциал роста из-за агрессивной риторики США в сфере торговли и переговоров.

За прошедший месяц соотношение капитализации компаний к прибыли остаётся невыгодным для Норникеля. Многократность P/E у компании превышает 15 против среднего значения за последние 10 лет в 7,6x. У Полюса она находится в диапазоне 8–9x при среднем значении за это время в 8,4х.

В связи с текущими ценами на металлы прибыль Норникеля может быть меньше, чем прогнозирует его рыночная оценка. спрос на никель остается слабым: стоимость металла ниже 15 000 долларов за тонну. Рынок еще полностью не отреагировал на это давление. Инвесторы слишком сосредоточены на палладии: в июле этот металл хорошо подорожал. Но даже с учетом роста цены на палладий, по нашим оценкам, он приносит Норникелю около 24% выручки, а медь и никель — более 50%. Вклад палладия важен, но недостаточен для компенсации слабости никеля.

Полюс покажет более высокую прибыль по сравнению с Норникелем, и вероятность выплаты дивидендов у него больше.

Норникель объявил о показателях за первое полугодие и получил прибыль в размере 12%. За аналогичный период компания Полюс демонстрирует более 40% — значительно больше. Ожидается, что отчетность Полюса за первое полугодие будет выше по рентабельности, несмотря на укрепление рубля.

Ожидается, что Полюс произведет выплату дивидендов по результатам I полугодия. Норникель руководствуется денежным потоком, который по отчетности за I полугодие составляет порядка 1% капитализации. При неблагоприятных рыночных условиях возможно пропуск платежа за полугодие и ограниченные дивиденды по итогам 9 месяцев — в конце года.

Влияние возможного обесценивания рубля на стоимость активов.

Для оценки работоспособности парной идеи при изменении курса рубля и влияния колебаний курса на разницу в оценке компаний, мы проанализировали два сценария: слабый рубль — 100 рублей за доллар и сильный рубль — 90 рублей за доллар.

Два документа выиграют от ослабления рубля: для экспортирующих добывающих компаний выручка в валюте при пересчёте на рубли увеличивается, а расходы остаются прежними. В любом случае дисбаланс оценок сохраняется: Полюс по нашим оценкам будет стоить в полтора раза дешевле — 8–8,4x против 11–13x Норникеля.

Ввиду сложившегося соотношения цен на промметали и золото, даже при падении курса рубля совместный проект останется интересным.

Ожидается увеличение спреда на 8% к концу августа.

Ожидается, что цена Норникеля будет отражать низкие цены на никель (и в меньшей степени — на медь). Хорошая отчетность Полюса будет способствовать росту цен на акции золотодобытчика.

Геополитическая обстановка остаётся неустойчивой. Это может способствовать высокому спросу на золото со стороны мировых центробанков, которые не отказываются от планов по увеличению золотых резервов. В связи с этим ожидается дальнейший рост разницы цен между бумагами.

Бесплатный шорт до конца года

Акция доступна новым клиентам БКС, клиентам с активами менее 1 тысячи рублей и лицам, не осуществлявшим сделок по переносу непокрытых позиций, включая РЕПО и СВОП, на Мосбирже и СПБ Бирже с 4 октября 2024 года по 13 апреля 2025 года. Важно: клиенты с подключенным КБО и/или стратегией автоследования не могут участвовать в акции.