Изображение: img.freepik.com

Продолжаем с оптимизмом смотреть на долг в рублях, к рынку валютных облигаций — умеренно позитивно. В портфеле меняем Сэтл Групп БО 002P-06 на выпуск ГТЛК БО 002P-09.

Главное

Процентная ставка уменьшилась на два процента, теперь составляет 18%, что соответствовало прогнозам.

Прогноз среднего значения ставки на 2026 год уменьшился на один процент до 12–13%, что может указывать на значение в 10–11% к концу следующего года.

Возможно, на следующей встрече процентная ставка снова составит 16%.

13 августа выйдут сведения о ВВП за второй квартал 2025 года.

В минувшую неделю инфляция составила -0,05%, в то время как неделей ранее было 0,02%.

Курс рубля ниже 85 за доллар свидетельствует о положительной тенденции, поскольку дефляция import товаров сохраняется.

Цена нефти Уральской марки приблизительно 60 долларов за баррель — это отрицательное явление, так как приводит к девальвации рубля.

В деталях

Регулятор уменьшил ставку на два процента, с двадцати процентов до восемнадцати. Предполагается дальнейшее понижение на два процента.

Банк России смягчил формулировки в пресс-релизе и провёл позитивную конференцию, заявив, что текущие процессы дают возможность продолжать снижение ставки. Прогнозы по ставке и инфляции на 2025–2026 гг. также были понижены.

Кроме недельной инфляции, прогнозируемой около нуля или слабо отрицательной в августе, внимание следует обратить на данные о ВВП, публикуемые 13 августа. Ожидается рост ВВП менее 1% в годовом выражении и подтверждение технической рецессии в России (снижение сезонно скорректированного ВВП два квартала подряд). Такой прогноз поддерживается данными PMI, которые показали снижение два месяца из трех во II квартале.

Мы сохраняем умеренно оптимистичный прогноз по рынку на долгосрочную перспективу, поскольку к 2026-2027 годам ожидаем постепенное снижение доходности долгосрочных ОФЗ с примерно 14,5% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации в нашей… стратегии.

Заменяем выпуск Сэтл Групп БО 002P-06 новым ГТЛК БО 002P-09.

Облигация Сэтл Групп БО 002P-06 за время пребывания в портфеле приросла на 2,6%, или на 0,9% относительно индекса. Эффективная доходность к погашению (YTM) составляет 19% на 1,5 года, а прогнозируемая доходность за год снизилась с 25% до 21–23%. Вместо выпуска Сэтл Групп портфель пополнился выпуском ГТЛК БО 002P-09 с YTM 17,8% и средним сроком погашения более трех лет.

Долгосрочные облигации привлекательны во время снижения ставок, поскольку их цена растет быстрее. ГТЛК — 100%-ная государственная лизинговая компания, поддерживающая и осуществляющая госполитику в транспортной отрасли РФ. Предполагается передача ГТЛК ВЭБу. Ключевым фактором кредитоспособности является высокий уровень акционера-государства, при адекватном качестве активов и хорошем запасе капитала. В лизинговом портфеле компании высокие доли — 16% и 13% — у крупнейшего железнодорожного оператора и Аэрофлота, в кредитоспособности которых сомнений нет.

Капитал хорошо обеспечен (низкая задолженность), даже при учете возможного недофинансирования ситуация лучше, чем у Сбера. Новые облигации предлагают доходность на 1% выше, чем у ГТЛК аналогичного срока, но на 1,5–2% ниже, чем у таких же по рейтингу, как Позитив с YTM 16,5%.

Считаем, что справедливая доходность должна быть на 0,5 процентного пункта ниже, чем у Позитива, примерно 16%, а премия по доходности к ОФЗ около 2,5%, при текущих 4,3%. Ежегодный потенциальный доход может составить приблизительно 24%. Подробнее в нашей « Идее в облигациях ГТЛК. Зарабатываем до 24% за год».

Состав портфеля

R

Госкомпания ГТЛК, осуществляющая 100%-й государственный лизинг в транспортной отрасли РФ, поддерживает госполитику и ожидает передачи ВЭБу. Её кредитоспособность обусловлена высоким уровнем акционера-государства, качественными активами и достаточным запасом капитала. Крупнейший железнодорожный оператор и Аэрофлот владеют высокими долями (16% и 13%) в лизинговом портфеле ГТЛК, что не вызывает сомнений в их кредитоспособности.

Финансовая устойчивость компании высока (низкая долговая нагрузка). Доходность нового выпуска выше на 1% по сравнению с облигациями ГТЛК на аналогичный срок и ниже на 1,5–2% по отношению к выпускам с таким же рейтингом, как у Позитива (YTM 16,5%). Считаем справедливой доходность около 16%, на 0,5% ниже, чем у Позитива. Премия по доходности к ОФЗ должна составлять примерно 2,5%, в то время как сейчас она 4,3%. При таком сценарии потенциальный доход за год может быть около 24%.

Полипласт лидирует в России по производству добавок для изменения свойств материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Показатель доли рынка у компании составляет от 50 до 90% в разных сегментах. Чистый долг/EBITDA равен примерно 2,5 — уровень средний. Инвестиции в Полипласт П02-БО-05 дают доходность на 2–4% выше, чем аналогичные по бизнес-риску и долговой нагрузке Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.

Предполагается снижение доходности до 23% или меньше по сравнению с конкурентами на 2–4%. Возможный годовой доход за полгода и год (купон + переоценка тела) при учете снижения доходностей ОФЗ на 2–4% составит более 16% и 28%, что является привлекательным.

Предприятие АБЗ-1 занимается изготовлением асфальта и строительством дорог на северо-западе России. В проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге предприятие выступает подрядчиком и акционером, владея 10% доли. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей составляет 24%.

Отрицательный чистый долг, за исключением потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта, приведёт к показателю Чистый Долг/EBITDA около 2х – низкому уровню. АБЗ-1 002Р-03 на срок 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет даёт доходность на 6–8% выше аналогичных инструментов ВИС и Автобан. Ожидается снижение доходности на 4% относительно конкурентов до 25% при текущих доходностях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20% и 35% — это привлекательно.

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. Предполагается сокращение доходности на 1% за полгода, и на 2–2,5% — за год. Такое предположение делается из-за показателей: увеличения налогов, более низкого дефицита бюджета, замедления кредитования, геополитической обстановки и курса рубля, которые указывают на ослабление напряженности рынка облигаций с фиксированным купоном.

Аэрофьюэлз — аэропортовая топливно-заправочная компания с 7% рыночной долей в России. Бизнес компании стабилен: в 2020 году был положительный EBITDA и операционная прибыль (EBIT), что отличает ее от Аэрофлота. Низкая долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг/EBITDA, составляющему 1,5х, позволяет погасить весь долг за 1,5 года при идеальных условиях.

Предприятие полностью принадлежит семье экс-руководителя подразделения по горюче-смазочным материалам Аэрофлота. Доходность «Аэрофьюэлз» 002Р-05 превышает на 1% доходность двухлетних облигаций эмитентов с аналогичным уровнем риска, например ЛСР и Эталон. Предполагается получение дохода за полгода и год в размере 16% и 25% соответственно с учетом переоценки тела облигации, купонов и их переинвестирования.

ВУШ — платформа краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов, занимающая 50% рынка РФ. Предприятие отличается высокой прибыльностью (43% EBITDA маржа) и низким уровнем задолженности: чистый долг/EBITDA — 1,6x. В идеальных условиях может погасить всю задолженность за 1,6 года.

Облигация котируется на 1–2% выше по доходности собственной кривой и на 3% выше по доходности, чем чуть более кредитоспособный аналог Селектел. Считаем более справедливой относительно себя и Селектел доходность на уровне 20%. Ожидается доход по облигации ВУШ 001Р-04 за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам подготовить разнообразный набор долговых ценных бумаг без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».