К рынку валютных облигаций относимся с оптимизмом. Изменен состав портфеля: вместо Акрона и Газпрома добавлены Атомэнергопром в долларах и Газпром нефть в евро.

Главное

Расширяем набор активов новым участником — Атомэнергопром 001Р-06 и Газпром нефть 006Р-01R.

Изменен состав портфеля: вместо Акрона добавлен новый выпуск Атомэнергопром в долларах, а Газпром капитал заменен новым выпуском Газпром нефть в евро.

Сегодня стартуют торги новыми облигациями Атомэнергопром 001Р-06 с квартальным фиксированным купоном в размере 7,2% на 4 года (дюрация 3,5 года). Такая доходность к погашению (YTM) равна 7,4%, если учитывать пере reinvestment купонов. Доходность облигаций самых надежных эмитентов в долларах США и евро на срок 3,5–4 года достигает до 6–7%. Ожидается, что доходность Атомэнергопром 001Р-06 составит примерно 6,5% из-за уникальности данного выпуска на бирже.

«Атомэнергопром» занимает лидирующие позиции на мировом рынке обогащения, добычи и запасов урана. Электроэнергетика с собственным ресурсным обеспечением — стабильная отрасль. Чистый долг/EBITDA равен 4x, то есть компания в идеальных условиях может погасить долг за 4 года. При запуске инвестиционных проектов долговая нагрузка должна снизиться. Предполагаемый доход за полгода и год составляет 5% и 10%. Подробнее в нашей «. » Предложение облигаций Атомэнергопрома выглядит привлекательно: доходность 8,2% в долларах США по сроку 4 года. ».

Выпуск облигаций Газпром нефть 006P-01 с ежемесячным фиксированным купоном 7,5% на два года с дюрацией 1,8 года предлагает YTM 7,7% при условии реинвестирования купонов. Доходность облигаций в долларах США и евро у самых надежных эмитентов достигает 5,5–7,5% на срок двух лет. Предполагается, что доходность нового выпуска составит около 7,5%, поскольку торгуется на менее ликвидной СПБ Бирже.

Газпром нефть, третья крупнейшая российская нефтяная компания, являясь дочерним предприятием Газпрома (96% доли), обладает низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x). Компания специализируется на добыче нефти, которая характеризуется средней стабильностью из-за налогового режима, сотрудничества с ОПЕК+ и поддержкой со стороны государства в лице Газпрома. Потенциальный доход за полгода и год превышает 4% и 8%. Подробнее в нашей « В евро за два года выпуск облигаций «Газпром нефти» приносит доход в размере 8,8%. ».

Эмитенты и выпуски

Атомэнергопром — единственная в мире атомная компания полного цикла: от извлечения урана до возведения АЭС и производства электричества. Компания занимает третье место среди мировых лидеров по обогащению, добыче и запасам урана. Бизнес в сфере электроэнергетики с собственными ресурсами — устойчивый сегмент.

Чистый долг/EBITDA равен 4х, то есть при благоприятных условиях предприятие может выплатить задолженность менее чем за 4 года. С запуском инвестиционных проектов увеличение долговой нагрузки должно снизиться. Предприятие полностью принадлежит Росатому, находящемуся в государственной собственности.

Новый выпуск Атомэнергопром 001Р-06 с квартальным фиксированным купоном 7,2% на 4 года (дюрация 3,5 года), что эквивалентно доходности к погашению 7,4% при условии реинвестирования купонов (аналог капитализации процентов по депозитам). Доходность облигаций в долларах США и евро самых надежных эмитентов достигает до 6–7% на срок 3,5–4 года.

Предполагается, что доходность составит около 6,5%, что соответствует средней части предсказанного диапазона. Такой результат обусловлен особенностью выпуска данного эмитента на Санкт-Петербургской бирже. За полгода и за год потенциальная прибыль может превысить 4% и 8%.

Газпромнефть — третья крупнейшая нефтяная компания России, дочерняя структура Газпрома (96% доли).
У компании низкая долговая нагрузка (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x). Сектор добычи нефти обладает средней стабильностью из-за налогового режима и ОПЕК+, а также поддержкой конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 006P-01 с ежемесячным фиксированным купоном 7,5% на два года с дюрацией 1,8 года имеет YTM 7,7% при условии реинвестирования купонов. Доходность облигаций в долларах США и евро от самых надежных эмитентов (с рейтингом AAA, как у Газпрома, Сбера и Российской Федерации) составляет до 5,5–7,5% на срок два года.

Предполагаемая доходность нового выпуска составит около 7,5% вследствие торговли на менее ликвидной Санкт-Петербургской бирже. За полгода и год потенциальный доход может превысить 4% и 8%, соответственно.

Корунд-Циан является лидером российского и СНГ рынка цианида натрия, незаменимого для золотодобытчиков. Компания работает в стабильном секторе химической промышленности, занимая около двух третей рынка. На мировом рынке Корунд-Циан обладает самой низкой себестоимостью (менее $300/т), благодаря логистическому преимуществу над соперниками. Компания демонстрирует высокую рентабельность по EBITDA — 63%. Средняя долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA — 2,7х, что позволяет в идеальных условиях погасить долг за 2,7 года.

График погашения задолженности очень удобен, валютно-процентные риски высоки: к концу 2024 года 100% задолженности привлечено в рублях по ставке, которая меняется вместе с курсом, а почти вся выручка эквивалентна доллару: цены на продукцию, цианиды, формируются в долларах. Снижение ставки Центрального банка положительно скажется на обслуживании задолженности. Иосиф Хайцин и Яков Василевицкий владеют по 10%, паи закрытых инвестиционных фондов «Проектные инвестиции-III» и «Рэвард Капитал» имеют по 40%.

Доходность выпуска 001Р-01 равна 12,3%, что на три года выше среднего показателя среди выпусков с аналогичными уровнем долговой нагрузки и стабильностью бизнеса. Возможно снижение доходности до уровня ниже 11% в случае понижения ключевой ставки, поскольку заемные средства, не считая нового займа, привлечены в рублях по переменной ставке. Потенциальный доход может составить 15% годовых или 7,5% за полгода в долларах США.

ПИК — один из ведущих российских девелоперов, лидирующий по объему ввода жилья (1,7 млн кв. м в 2024 году), уступая лишь Самолету по масштабу строительства. Портфель проектов отличается высокой диверсификацией, что снижает зависимость денежного потока от успешной реализации отдельных объектов: на начало апреля текущий объем строительной площадки превысил 4,2 млн кв. м жилья (55% расположено в Москве). На март 2025 года жильё, планируемое к вводу в 2025 году, продано на 77%, что выше среднерыночных 53%.

Рентабельность по EBITDA составляет 22% — уровень средний по рынку. Долговая нагрузка невысокая: показатель Чистый долг/EBITDA равен 0,2х. У Сергея Гордеева 15%, а других лиц, оказывающих существенное влияние на ПИК, нет.

Доходность выпуска в долларах составляет 8%, спред к Россия-2026 — 4,6%. Полагаем, риски ПИКа преувеличены из-за негативного отношения к девелоперам, ожидается сужение спреда на 2–3%, годовой потенциальный доход может превысить 9% в долларах США или 4,5% за полгода.

R

Полипласт занимает лидирующую позицию в России по производству добавок для изменения свойств материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Бизнес функционирует в относительно стабильном секторе химии, доля на российском рынке в ключевых сегментах превышает 50%. Операционные риски средние: два основных завода обеспечивают около 60% всей выручки, другие два завода по оценкам — около 30% выручки. Средняя долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA 2,5х, в идеальных условиях может погасить долг за 2,5 года. Акционеры: Ильсур Шамсутдинов — 80%, Александр Ковалев — 20%.

Новый выпуск ценных бумаг в американских долларах предполагает доходность 12,5%. При снижении ключевой ставки доходность может уменьшиться до менее 11%, поскольку 80% долга компании формируется обязательствами в рублях с меняющейся ставкой. Недавние размещения валютных облигаций оцениваются положительно, так как компания снижает процентную нагрузку и улучшает соответствие валюты выручки и долга. Потенциальный доход за год может составить 15,5% в долларах США или 7,7% за полгода.

R

R

«Газпром», выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и имеет монополию на экспорт через трубы. В 2024 году выручка от газа, нефти и прочих товаров составила 54%, 39% и 7% соответственно. EBITDA распределилась как 54%, 40% и 6%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,6х. Ожидается сохранение долговой нагрузки на низком уровне (меньше 2х). Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $10 млрд и государственной поддержке.

При сохранении действующего законодательства по ДКП и влиянию геополитических факторов вероятнее всего выполнение оферты по бессрочным облигациям Газпрома БЗО26-1-Д в январе 2041 года при доходности к оферте 11,5%. Выполнение колл-опционов по этим бумагам в 2026, 2031 и 2036 годах маловероятно.

Учитывая снижение ставки ФРС и постепенную нормализацию рынка после замещения Минфина, бессрочный выпуск БЗО26-1-Д может снизить доходность на 1,5–2%, приблизившись к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с YTM 7,2%.

Новое издание БО-003Р-14 предоставляет возможность спред к выпуску России-2029-З в объеме 1,4%, предполагаемый годовой доход до 10% или до 5% за полугодие.

Акрон — крупный российский производитель удобрений с высокой прибыльностью, превосходящей показатели конкурентов. На мировом рынке доля Акрона по производству и добыче составляет всего 1,5–2%. Операционные риски компании средние благодаря наличию трёх основных производственных объектов.

С низкой долговой нагрузкой, показатель чистый долг/EBITDA составляет 1,4х. В оптимальных условиях долг может быть погашен менее чем за полтора года. В собственности Вячеслава Кантора находится 95%, в свободном обращении — 5%.

Выпуск БО-001Р-07 с годовой доходностью 7,1%, возможно, снизится до уровня ГТЛК. Предполагаемый доход в юанях может составить 4% за полгода и 7,5% за год.

«Норильский никель» возглавляет производство с большой прибыльностью. Доля компании на мировых рынках, формирующих около 90% выручки, значительна: 41% на рынке палладия, 19% — высокосортного никеля, 11% — платины, 8% — родия, 2% — меди. Благодаря высокой доле на рынках компания может влиять на цены при наличии ограничений.

Из-за низкой себестоимости (в лучшем десяти проценте) компании, в том числе из-за обесценения рубля в 2014 году, поскольку 90% операционных расходов ведутся в российских рублях, отмечается высокая рентабельность по EBITDA — 43%.

Чистый долг/EBITDA равен 1,7х. Компания погасит весь долг менее чем за два года при нынешней прибыльности. Денежных средств и кредитных линий ($7,2 млрд) достаточно для погашения долга в ближайшие годы. График погашения долга благоприятный: сумма погашения в 2025 году составляет менее 1х EBITDA, а в 2026–2029 гг. — менее 0,5х EBITDA. Валюта долга и выручки совпадают. 34% акций принадлежит «Интерросу» Владимира Потанина, 27% — UC Rusal, 37% — остальным акционерам и в свободном обращении.

Новый выпуск в юанях 001Р-11 имеет доходность 6,1%, превышающую справедливый уровень для эмитентов первого уровня (6%). Предполагается снижение доходности до справедливого и потенциальный доход в юанях 3,2% за полгода и 6,2% за год.