Изображение: img.freepik.com

Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка долговых инструментов в рублях, к рынку валютных облигаций относимся с умеренным оптимизмом. В портфеле заменяем Газпром нефть БО 003Р-15R на ОФЗ 26245.

Главное

Эффект инфляции за неделю составил 0,02%, что меньше прогнозировавшегося диапазона от 0 до 0,05%.

Инфляция уменьшилась, что можно считать положительным сигналом.

Курс рубля ниже 85 за доллар — благоприятный знак, так как дефляция в импорте сохраняется.

Цена нефти Урала приближается к 60 долларам за баррель — это отрицательно, так как понижает курс рубля.

В деталях

Рассчитываем на понижение процентной ставки на два процента в ходе заседания 25 июля.

Заседание ЦБ приближается – осталось последняя неделя. Предполагается сохранение инфляции на низком уровне, даже возможна дефляция, несмотря на влияние туристической сферы, возникшее после разлития мазута в Анапе.

Рынок уже учёл снижение на 2% и на сентябрьском заседании, но ключевым вопросом после ставки может стать геополитика США и истечение срока, обозначенного Трампом. Однако с внутренней точки зрения нам кажутся более важными данные по ВВП за II квартал 2025 года, которые могут подтвердить полноценную техническую рецессию (снижение два квартала подряд квартал к кварталу сезонно скорректированного ВВП), что может быть предвестником реальной рецессии ВВП (снижение ВВП год к году два квартала подряд), на что обращал внимание президент.

Мы продолжаем считать рынок умеренно позитивным в долгосрочной перспективе. Предполагается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ к 2026–2027 гг. с примерно 14,5% до 9–11%. Более подробно о макроэкономической ситуации — далее. стратегии.

Меняем Газпром нефть БО 003Р-15R с доходностью (YTM) 14,7% на ОФЗ 26245 с 14,5%

Облигации длиной 3–5 лет эмитентов первого эшелона торгуются со спредом к ОФЗ менее 1%. Спреды падали ниже 1%, когда ключевая ставка была меньше 10%, но в базовом сценарии этого не ожидается в течение года, только при рецессии.

Текущий спред выпуска Газпром нефти составляет 0,8% — это низкий показатель из-за погашения 16 июля ОФЗ на 500 млрд рублей. Это событие сильнее всего повлияло на короткую кривую доходностей ОФЗ и корпоративных эмитентов, сдвинув её вниз. При этом чуть более длинные (на 1,5 года) по дюрации ОФЗ 26245 предлагают практически такую же доходность. ОФЗ 26245 уже размещены на 65% от плана в 750 млрд рублей, поэтому за два аукциона весь оставшийся объем может быть полностью исчерпан, что приведет к снижению доходности.

Эмитенты и выпуски

R

Сэтл Групп — самый крупный девелопер Санкт-Петербурга с долей рынка в 18%. Также входит в топ-7 российских девелоперов по вводу жилья в 2024 году. Прибыльность бизнеса выше, чем у конкурентов (рентабельность по EBITDA составляет 28–30% против 24–26% у конкурентов). Долговая нагрузка очень мала (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,7x, может погасить весь долг за 0,7 года в идеальных условиях), а акционер сможет погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов.

Группа Сэтл Групп 002Р-06 предлагает привлекательный годовой доход 20,5%, при сроке обращения 1,4 года. Этот выпуск превосходит аналоги по доходности на 0,5–1% (ЛСР, Джи-групп). Ожидаемый доход превышает 15% за полгода и 23% за год.

R

Полипласт лидирует в России по производству добавок для изменения свойств материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка компании в различных сегментах составляет 50–90%. Чистый долг/EBITDA приблизительно 2,5х — уровень среднего значения. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь с аналогичным бизнес риском и уровнем задолженности.

Предполагается снижение доходности до 23% или меньше по сравнению с конкурентами, на 2–4%. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) при учёте снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 16% и 28% — это привлекательно.

АБЗ-1 производит асфальт и занимается строительством дорог на северо-западе России. Компания также участвует в качестве подрядчика и акционера (10%) в проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге по госкорпоративной модели. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей составляет 24%.

Чистый долг отрицательный, а без учета потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта Чистый Долг/EBITDA составит около 2х – низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 23,2% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 года дает доходность на 6–8% выше, чем аналоги у ВИС и Автобан. Предполагаем снижение доходности до 25% при текущих доходностях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20% и 35% — привлекательно.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. В прогнозах ожидается снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год из-за опережающих показателей (повышение налогов, меньший дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля), которые свидетельствуют о снижении напряжённости на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Аэрофьюэлз — аэропортовая топливно-заправочная компания с семипроцентной долей рынка в России. Бизнес компании стабильный: в 2020 году была положительная EBITDA и операционная прибыль, чего нельзя сказать об Аэрофлоте. Долговая нагрузка низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,5, что позволяет погасить весь долг за полтора года в идеальных условиях. Компания полностью принадлежит семье бывшего руководителя отдела горюче-смазочных материалов Аэрофлота.

Доходность облигаций Аэрофьюэлз 002Р-05 превышает доходность двухлетних облигаций эмитентов с аналогичным уровнем риска, например, ЛСР и Эталон, на один процент. Ожидается, что за полгода и год доход составит 16% и 25%, соответственно, при учете переоценки тела облигации, купонов и реинвестирования полученных купонов.

ВУШ — платформа микромобильности, предоставляющая краткосрочную аренду электросамокатов и электровелосипедов, занимающая 50% рынка РФ. Компания характеризуется высокой прибыльностью (43% EBITDA маржа) и низким уровнем долга: чистый долг/EBITDA равен 1,6x, что позволяет погасить все обязательства за 1,6 года при идеальных условиях.

Облигации торгуются выше на 1–2% собственной кривой доходности и на 3% по кредитоспособному аналогу Селектел. Доходность на уровне 20% кажется более справедливой относительно нас и Селектела. Ожидаем доход от ВУШ 001Р-04 за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разнообразный портфель облигаций без самостоятельного изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».