Поддерживаем оптимистичный настрой по рынку долговых инструментов в рублях, к валютным облигациям относимся умеренно позитивно. В портфеле меняем выпуск «Новых технологий» на «Аэрофьюэлз», «Джи-групп» — на «Сэтл Групп», повышая ликвидность, кредитный рейтинг и увеличивая срок.

Главное

В июне месячная инфляция составила 0,2%, годовая – 2% с учётом всех корректировок (по расчётам на основе данных 2016–2019 гг., когда инфляция была в целевом диапазоне ЦБ 4%). Результат оказался лучше ожиданий.

ОФЗ на сумму 500 миллиардов рублей погашаются сегодня. Вероятно, средства поступят завтра и понизить доходность государственных облигаций ещё сильнее.

Курс рубля ниже 85 за доллар воспринимается как положительный сигнал, так как наблюдается продолжительная дефляция импортных товаров.

Цена нефти Урала приближается к 60 долларам за баррель, что оказывает давление на рубль.

В деталях

В июне инфляция оказалась ниже ожидаемого.

Согласно нашим оценкам, основанным на данных за 2016–2019 годы, когда инфляция соответствовала целевому значению ЦБ (4%), годовая инфляция в июне составила 2%. Другие оценки, основанные на последних годах, показывают значение в 3,5%, что всё равно ниже 4% (цель ЦБ). Это предоставило регулятору дополнительное пространство для снижения ставки сразу на 2% 25 июля, соответствующее нашему оптимистическому сценарию.

Рынок ожидает снижения ключевой ставки на 2% и сентябрьском заседании, тогда она может составить 16%. Ожидания по ее снижению доходят до 12% через год. В таких условиях, аналогичных марту 2024 года, доходности длинных (свыше 10 лет) ОФЗ могут составить 13%, при текущем уровне 14–14,5%. Среднесрочные — 13,5% при текущих 14%.

Мы сохраняем умеренно оптимистичный прогноз для рынка на долгосрочную перспективу, полагая, что к 2026-2027 годам доходность долговых ОФЗ постепенно снизится с приблизительно 15% до 9-11%. Более подробно о макроэкономической ситуации в… нашей стратегии.

Меняем раздел «Новые технологии» на «Аэрофьюэлз», а «Джи-груп» — на «Сэтл Групп».

В оптимистичном сценарии, с понижением ключевой ставки на 2% 25 июля и 2% в сентябре, портфель станет более ликвидным и потенциал его роста увеличится. Продажи из… стратегий автоследования Мы приступим поэтапно, так как доходность и годовой доход остаются заманчивыми.

Новинка — технология БО-02, которая обеспечит доходность до погашения (YTM) в размере 25% и имеет срок действия 1 год, уже получила… момента включения В конце февраля индекс снизился на 1,3%, до 11,6%, из-за низкой дюрации. Заменяем его на Аэрофьюэлз 002Р-05 с YTM 21%, более высокой дюрацией в 1,7 года, а также лучшей ликвидностью и сопоставимым ожидаемым доходом 25% в базовом и 27% в позитивном сценарии.

Аэрофьюэлз — аэропортовая топливно-заправочная компания с сегментным рыночным влиянием (7% в России), демонстрирующая стабильный бизнес: в 2020 году была положительная EBITDA и операционная прибыль, в отличие от Аэрофлота. Компания характеризуется низкой долговой нагрузкой: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,5х, что позволяет погасить весь долг за 1,5 года при идеальных условиях.

Предприятие целиком принадлежит семье экс-руководителя подразделения по горюче-смазочным материалам Аэрофлота. «Аэрофьюэлз 002Р-05» обещает доход на 1% выше, чем у облигаций с аналогичной степенью риска от эмитентов вроде ЛСР и Эталон. Предполагается получение дохода за полгода и год в размере 16% и 25% соответственно, учитывая переоценку основного тела облигации, выплаты купонов и их пере reinvestment. Более подробная информация в нашей… Идее в облигациях Аэрофьюэлз. Доход за год до 25%».

Заменяем облигацию Джи-групп 002Р-06 выпуском Сэтл Групп 002P-06: доходность вырастает на 0,5% при той же сроке (дюрации), но ликвидность выше, и кредитоспособность несколько лучше. Облигация Джи-групп с момента включения В середине марта 2025 года доход составил 16%, превысив показатель рынка на 5,5%.

Группа Сэтл является крупнейшим девелопером Санкт-Петербурга с долей рынка 18%. Также компания входит в топ-7 России по вводу жилья в 2024 году. Рентабельность её бизнеса выше, чем у конкурентов (28–30% против 24–26% по EBITDA). Долговая нагрузка очень низкая (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,7x, компания может погасить весь долг за 0,7 года в идеальных условиях), и акционер сможет погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов.

Сэтл Групп 002Р-06 предлагает привлекательный YTM 21,1% при дюрации 1,4 года. Выпуск доходнее аналогов с низким риском (ЛСР, Джи-групп) на 0,5–1%. Предполагаем доход свыше 15% за полгода и 23% за год. Подробнее в нашей « Облигации Сэтл Групп предлагают доходность 25% годовых и до 4% ежемесячно. ».

Эмитенты и выпуски

R

Газпром нефть занимает третье место по масштабам среди российских нефтяных компаний, являясь дочерней структурой Газпрома (96% доли). Компания характеризуется низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), ведёт деятельность в секторе добычи нефти с средней стабильностью из-за налогового режима и соглашений ОПЕК+, а также получает поддержку конечного бенефициара — государства, среди прочего через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 15,1% на пять лет предлагает доходность на 2% выше, чем у ОФЗ на сопоставимый срок, на 0,5–1% больше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% выше собственной кривой. Доходность также превышает на 1,5–2% доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность на 3% выше по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% больше, чем у Сбербанка. Предполагается получение дохода в размере 12% и более 30% за полгода и год.

R

Сэтл Групп является крупнейшим девелопером Санкт-Петербурга с долей рынка 18%, а также входит в топ-7 по вводу жилья в России в 2024 году. Прибыльность бизнеса превосходит показатели конкурентов (рентабельность EBITDA составляет 28–30% против 24–26%). Долговая нагрузка очень низкая (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,7x), что позволяет погасить весь долг за 0,7 года в идеальных условиях. Акционер может погасить весь чистый долг компании из полученных дивидендов.

Группа Сэтл Групп 002Р-06 предлагает привлекательную YTM в размере 21,2% при дюрации 1,4 года. Доходность выпуска на 0,5–1% выше аналогов с низким риском (ЛСР, Джи-групп). Ожидается доход более 15% и 23% за полгода и год соответственно.

R

Полипласт лидирует в России по производству добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка компании в разных сегментах составляет 50–90%. Чистый долг/EBITDA приблизительно 2,5х — средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь с аналогичным бизнес риском и долговой нагрузкой.

Предполагается снижение доходности до 23% или меньше, что на 2–4% ниже уровня конкурентов при нынешних показателях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом понижения доходности ОФЗ на 2–4% составит более 16% за полгода и 28% за год — это привлекательный вариант.

R

Предприятие АБЗ-1 занимается изготовлением асфальта и строительством дорог на Северо-Западе России. Входит в состав ГЧП проекта по созданию трамвайного пути в Санкт-Петербурге как подрядчик и владелец 10% акций. Удерживает 24% доли рынка поставок асфальтобетонных смесей.

Чистый долг отрицательный, а при исключении потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта Чистый Долг/EBITDA составит около двух – низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 23,2% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 года дает доходность на 6–8% выше, чем у аналогичных инструментов ВИС и Автобан. Предполагается снижение доходности на 4% относительно конкурентов до 25% при текущих показателях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20% и 35% – привлекательно.

S

S

S

S

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Предполагается уменьшение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, поскольку опережающие показатели (рост налогов, меньший дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитическая ситуация и курс рубля) указывают на снижение напряженности рынка облигаций с фиксированным купоном.

R

Аэрофьюэлз — аэропортовая топливно-заправочная компания с 7% доли рынка в России. Бизнес компании стабильный, в 2020 году имела положительную EBITDA и операционную прибыль (EBIT), что отличает её от Аэрофлота. Долговая нагрузка низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,5х, это значит, что компания может погасить весь долг за 1,5 года в идеальных условиях. Компания принадлежит семье бывшего топ-менеджера отдела горюче-смазочных материалов Аэрофлота на 100%.

Доходность Аэрофьюэлз 002Р-05 на 1% превосходит доходность двухлетних облигаций эмитентов с аналогичными показателями риска, такими как ЛСР и Эталон. Предполагается, что за полгода и год доход составит 16% и 25% соответственно при учете переоценки тела облигации, купонов и их реинвестирования.

R

ВУШ предоставляет услуги по краткосрочной аренде электросамокатов и электровелосипедов, занимая долю рынка 50% в России. Платформа характеризуется высокой прибыльностью (43% EBITDA маржа) и низким уровнем задолженности: отношение Чистого Долга к EBITDA составляет 1,6x, что позволяет погасить весь долг за 1,6 года в оптимальных условиях.

Облигации торгуются на 1–2% выше собственной кривой доходности и на 3% дороже, чем облигации Селектел. Доходность в размере 20% выглядит более справедливой по сравнению с собой и с облигациями Селектел. Предполагается получение дохода от ВУШ 001Р-04 за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разнородный портфель облигаций без детального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».