Российский рынок

Доходность до 30% годовых: стратегия работы с ОФЗ и валютными облигациями в третьем квартале 2025 года.

Изображение: img.freepik.com

Сейчас на рынке уникальная возможность заработать на сочетании ликвидности, инфляции и рецессии. Погашение ОФЗ на 500 млрд рублей 16 июля улучшит ликвидность, а через полторы недели ЦБ может снизить ставку сразу на 2%. Такую идею можно отыграть через наш… среднесрочный портфель и стратегию автоследования «Облигации — фавориты»Стратегия принесла почти 21% прибыли за полгода. Планируем получить доход от 25 до 30% в течение следующих 12 месяцев, учитывая улучшенный прогноз по ключевой ставке: 16% к концу 2025 года, 14% через год (в середине 2026) и 12% через два года.

Главное

С начала года индекс ОФЗ вырос на 14% из-за замедления инфляции, перехода ЦБ к циклу снижения ставок и опасений рецессии. Предполагаемый годовой доход по индексу ОФЗ и Корпоративных облигаций МосБиржи — 20%, что уже не кажется столь привлекательным.

В условиях рецессии облигации показывают хорошие результаты. Технический спад в первом полугодии 2025 года практически неминуем, а реальный спад экономики уже близок.

Длинные ОФЗ (более десяти лет) привлекают нас возможностью получить доход до трех десятков процентов в год.

Лучшие облигации в корпоративном секторе: второй эшелон (рейтинги А) с доходностью до погашения от 20% и более (YTM) на срок 2-3 года. Предполагаемый годовой доход — 25–30%.

По прогнозам, индекс флоатеров и денежного рынка даст от 17 до 19 процентов годовых.

Если курс доллара к рублю будет стоять 97 рублей за доллар, то через год индекс валютных облигаций может дать доходность 25% в рублях, а отдельные идеи — до 44%.

В деталях

Центральный банк отмечает снижение темпов инфляции, а глава государства формулирует новую задачу — избежать спада экономики.

Центральный банк во втором квартале 2025 года начал снижать ставку, но придерживался жесткой позиции. Однако президент поставил новую задачу: рост ВВП не должен быть ниже нуля, то есть не должна наступить рецессия. На этом фоне регулятор смягчил свою позицию. В сочетании с хорошими данными по инфляции и ростом опасений по поводу рецессии это привело к росту индекса ОФЗ полной доходности на 14% за первое полугодие 2025 года. При этом 8% роста пришёлся на второй квартал, а с даты выхода нашей стратегии в начале апреля рост составил 11%.

Причины понизить процентную ставку.

1️⃣ Резкое замедление инфляции во II квартале до 3–5%. Снижение инфляции продолжается почти восемь месяцев. В мае она составила 4,5% при пересчете месячной инфляции в годовую с учетом сезонных корректировок. По предварительным недельным данным за июнь инфляция снизилась до 2–3%, меньше целевой величины ЦБ — 4%.

В первом полугодии 2025 года экономика может существенно замедлиться, что может привести к настоящей рецессии. К получению технической рецессии подталкивают данные о снижении ВВП. В первом квартале 2025 года он сократился к IV кварталу 2024 года на 0,6%. Во втором квартале 2025 года спад, судя по данным PMI, продолжился. Индекс PMI за апрель и июнь был ниже ключевого уровня 50, разделяющего рост деловой активности и спад. Предполагается продолжение этой тенденции в последующие месяцы.

Увеличение бюджетного дефицита не повлияет на рынок облигаций федерального займа. При дефиците, вызванном снижением нефтегазовых доходов, Минфин использует ФНБ для его покрытия. В случае недобора остальных доходов (НДС, НДФЛ и др.) экономика вероятнее всего находится в рецессии, что повлечет снижение ставки до 10% или ниже, как в 2020 году.

В базовом сценарии ключевая ставка возвращается на уровень 16% к концу 2025 года и опускается до 14% ко второму кварталу 2026 года, инфляция замедляется до 6–7%, а доходности индекса ОФЗ и длинных ОФЗ (более 10 лет) снижаются до 13% и 12,5% к концу второго квартала 2026 года.

В июле возможно снижение процентной ставки на 2 процента, так как Центробанк достиг целевого показателя в 4 процента в июне.

Инфляция уменьшается более полугода и составила 4,5% за май (с учетом сезонной корректировки). В июне инфляция по недельным данным равна 0,19%, что приблизительно соответствует 2% годовой ставке. Предполагается, что финальные данные с учетом Росстата окажутся около 3%. Ожидается официальная статистика до 11 июля.

График иллюстрирует сравнение наших прогнозов инфляции с показателями 2016–2019 годов. В этот период наблюдалось отсутствие существенных экономических потрясений, и инфляция находилась в целевой зоне, установленной Центральным банком (в среднем 3,8%).

Инфляция достигла целевого уровня по оценкам Центрального банка. Это обстоятельство стало причиной заявления о вероятном более существенном снижении процентной ставки на заседании 25 июля 2025 года. Вместе с другими сценариями, Центробанк рассматривает возможность сразу уменьшить ставку на 2%.

За медленнее развитие инфляции в мае-июне 2025 года и рост риска реальной рецессии в 2025 году, что благоприятно скажется на облигациях, нужно более решительно снижать ставку.

Главным путем воздействия на инфляцию является ключевая ставка. Она укрепит рубль за счет снижения импорта: покупка иностранных товаров в кредит при высоких процентах станет невыгодной.

По нашим прогнозам, уменьшение базовой процентной ставки на 1% может вызвать снижение курса рубля на 0,5–1 доллар за единицу валюты в 2025 году и на 1,5 доллара в среднем при последующем снижении.

ЦБ получил новую главную задачу от президента — предотвратить рецессию.

Президент поддержал позицию специалистов, которые видят угрозу стагнации и рецессии, подчеркнув, что этого недопустимо.

Президент фактически установил для ЦБ новую приоритетную задачу – предотвращение рецессии, отложив на второй план борьбу с инфляцией. Необходимо отметить, что техническая рецессия (уменьшение ВВП два квартала подряд с учетом сезонной коррекции) уже, вероятно, наступила. Об этом говорят данные PMI, представленные на графике ниже. Индекс рассчитывается по опросу менеджеров по закупкам, который направляется 500–600 крупнейшим компаниям.

Продолжение этой тенденции ожидается в предстоящие месяцы, если не произойдет существенного снижения ставки (2% представляется незначительным шагом). Возможна реальная рецессия (снижение ВВП на два квартала подряд год к году), которая может проявиться уже в III и IV кварталах при более медленном снижении ставки по сравнению с текущей инфляцией.

Технические спад уже практически неизбежен: рост экономики сократился на 0,6% в первом квартале 2025 года по сравнению с четвертым кварталом 2024 года, а во втором квартале 2025 года ключевой индекс деловой активности (PMI) снижался в двух из трех месяцев. Предварительные данные по ВВП второго квартала будут опубликованы в августе.

Увеличивается вероятность рецессии. При ее наступлении во III или IV кварталах ключевую ставку могут резко снизить до 10% и ниже, как в 2020 году, когда не было существенного оттока капитала из России. Сейчас отток фактически минимизирован, поэтому не ожидается шокового влияния на курс валюты, как в 2014 или 2022 годах. Для сильного снижения ставки есть предпосылки (оптимистичный сценарий).

Задержка Центробанка с понижением процентных ставок может привести к рецессии, после чего ему придется существенно снизить ставку до уровня ниже 10%.

Рост дефицита бюджета не препятствует росту рынка облигаций благодаря Фонду национального благосостояния, бюджетному правилу и экономическому спаду.

Нехватка средств в существующей системе может увеличиться по нескольким причинам.

Нехватка поступления нефтегазовых налогов из-за падения стоимости нефти в американских долларах.

Недобор будет компенсирован за счет ФНБ или первой части бюджетного правила. Ликвидная валютная часть ФНБ приблизительно 4,5 триллиона рублей. Достаточно на два-три года минимум. Есть ещё золото-валютные резервы ЦБ – 20 триллионов рублей ($300 млрд). Их хватит еще на долгие годы. Эффект не оказывает влияния на рынок ОФЗ.

Нехватку дохода от нефтегазовых налогов вызывает укрепление курса рубля.

Ожидаемый эффект оценивается в 1–2 триллиона рублей к концу года. Рост эффекта ограничен курсом рубля, возможностью экспортеров сохранять прибыльный экспорт (угольщики испытывают значительные убытки), а также конкурентным преимуществом импортеров, например, в туризме или металлообработке. Минфин сообщил о компенсации недостатка за счет внутренних ресурсов, что не оказывает влияния на рынок ОФЗ. В случае сохранения прочного рубля до конца года, это обстоятельство будет учтено при составлении бюджета на 2026 год.

Невыполнение плательщиками обязательств по сбору других налогов (налога на доходы физических лиц, налога на добавленную стоимость, сбора за утилизацию отходов, налога на прибыль, акцизов).

При сильном недоборе экономики вполне вероятно рецессию, при которой ЦБ существенно понизит ставку. Это благоприятно для рынка ОФЗ, как происходило в 2020 году, когда не было резкого вывода валюты, подобного тому, что наблюдалось в 2014 и 2022 годах.

Бюджет увеличится только при увеличении других сборов.

Последний пункт обусловлен второй частью бюджетного правила, которая гарантирует стабильность бюджета даже при существенном увеличении расходов. Кто предлагает увеличить расходы, обязан согласовать и рост прочих налогов, что не всегда политически допустимо. Вторая часть бюджетного правила гласит, что базовый первичный дефицит бюджета равен нулю. Именно такой бюджет Минфин называет сбалансированным. Первичный дефицит — это дефицит до вычета процентов по долгам. Базовый дефицит подразумевает учёт нефтегазовых доходов в негативном сценарии, а не в плановом.

Недостаток средств в государственном бюджете не беспокоит рынок облигаций и не оказывает давления на рынок ОФЗ. Структура бюджета стабильна благодаря значительным резервам в форме ФНБ, ЗВР и правилам ограничения расходов.

Фокус на отдельные идеи с потенциалом 25–30%

Перед крупным погашением ОФЗ на 500 миллиардов рублей 16 июля — за полтора месяца до решения по ставке — предлагаем идеи с потенциальной прибылью 25–30%.

Прогноз по ключевой ставке уточнен: ожидается снижение до 16% к концу 2025 года, до 14% — к середине 2026 года и до 12% — к середине 2027 года. Это повлияет на доходность среднесрочных ОФЗ, которая составит 13% через год, а длинных (10+ лет) — 12,5%.

Прогноз подтверждается обстановкой марта 2024 года: при ставке в 16% рынок предсказывал снижение до 12% к концу года, а доходность длинных ОФЗ составляла 13%. Учитывая более оптимистичный прогноз на год вперед, ожидается уровень доходности в 12,5%.

За год доход от облигации, с учётом переоценки её стоимости и переинвестирования купонов, будет составлять.

  • 20% по индексу ОФЗ при снижении доходности на 1,6% с 14,6% до 13,0%
  • 28–31% по длинным 10-летним ОФЗ при снижении доходности на 2,4% с 14,9% до 12,5%
  • Индекс Корпоративных Облигаций МосБиржи снизился на 20% при падении доходности на 5%, до 15% с прежних 17,6%, а разрыв от ОФЗ сократился на 1,5%, с 3% до 1,5%. В Индексе МосБиржи большинство облигаций эмитируются компаниями первого эшелона, которые до 2022 года предлагали спреды к ОФЗ в размере 0,5%, а после — около 1%.
  • Облигации второго эшелона с рейтингом А и доходностью 22% со средним сроком погашения 1,3 года принесут 24%. Такой показатель на 7% выше доходности индекса ОФЗ на 1–3 года, который составлял до 2022 г. 1–2%, а после 2022 г. — 1–3%.
  • Топ-идеи принесут в среднем 25–30% прибыли от второго эшелона: АБЗ-1 002P-03, Полипласт АО П02-БО-05, ВУШ БО 001P-04, Новые технологии БO-02, Джи-групп 002P-06.
  • Индекс флоатеров, состоящий на 85% из ОФЗ, может принести доходность в размере 19%. В случае сохранения ключевой ставки на уровне 20% до погашения облигаций индекса, условная доходность достигнет 22%. При средней ключевой ставке в течение года 17%, доход за год может составить 22%–(20%-17%) = 19%.
  • Фонды денежного рынка могут предоставить доходность до 18%, как и индекс флоатеров.

Выбираем выпуски долгосрочных ОФЗ с прогнозируемым доходом в 28–31% годовых. Также привлекательны бумаги отдельных эмитентов с ожидаемой доходностью в 25–30% годовых. Оптимальным моментом для покупки считается период до 16 июля 2025 года, когда погашаются ОФЗ на сумму 500 млрд руб. Погашение может привести к активному поступлению средств на рынок и снижению доходности ОФЗ и корпоративных облигаций.

Валютные облигации

К концу первого квартала 2025 года доходность корпоративных и государственных замещающих облигаций в долларах США превышала доходность американских гособлигаций той же длительности на 4,9% и 3,3% соответственно. К концу второго квартала премия корпоративных облигаций увеличилась, а для суверенных бумаг практически не изменилась и составила 5,3% и 3,2% соответственно.

При ослаблении рубля, вызванном снижением ключевой ставки, завершением операций зеркалирования и нормализацией ситуации с оборотным капиталом у импортеров и экспортеров, покупка валютных облигаций представляется привлекательной. Ожидаемый рублевый доход от долларовых бумаг составит около 30%, отдельных – более 40%.

Доходность корпоративных облигаций увеличилась, а для суверенных бумаг практически осталась на прежнем уровне по итогам II квартала. Закупка валютных облигаций в ожидании ослабления рубля кажется перспективной — потенциальный доход индекса приблизительно 30%.

Среди выпускаемых ценных бумаг по курсу обмена валют наибольший интерес представляют корпоративные облигации.

Предполагается, что к концу 2025 года курс рубля составит 95 долларов за единицу, а к концу второго квартала 2026 года — 97 долларов за единицу. Валютной стратегии на III кварталВ II квартале предположительно произойдет постепенный спад курса рубля из-за уменьшения ключевой ставки и последующего оживления заимствований.

В кратком периоде привлекательнее валютные облигации в китайских юанях, так как потенциал снижения доходности облигаций в юанях выше, чем у доходностей долларовых бумаг. На графике показано, что премия доходности индекса в CNY к гособлигациям Китая составляет 4,7%, а спред между доходностью индекса в долларах США и американскими трежерис сузился до 3,3%.

Доходность индекса в китайских юанях по отношению к гособлигациям Китая равна 4,7%, а спред между доходностью индекса в долларах США и американскими трежерис составляет 3,3%. Нынешняя ситуация благоприятна для покупки юаневых облигаций на короткий срок, а долларовых — на длинный.

В конце года ожидается снижение доходностей валютных облигаций на 0,5–1% из-за снижения ставки ФРС. Действия ФРС влияют на доходности американских государственных ценных бумаг, которые обычно служат ориентиром для валютных облигаций на российском рынке.

Долларовые облигации

В течение года, при учете прироста стоимости облигаций, выпускам в долларах США эмитентов первой и второй категории предпочтительнее остальных.

R

Газпром капитал ЗО37-1-Д
RU000A105RH2
7,24%
100,66%
Начать торговать

Газпром контролирует экспорт природного газа по трубам и имеет низкую себестоимость добычи. Чистый долг/EBITDA равен 1,6x, риск неликвидности минимален. Эмиссия ЗО37-1-Д с погашением в 2037 году и потенциальным доходом при снижении доходности с 7,4% до 6,7% может составить 12% в долларах США [8*0,7% + 6,7% = 12%, где 8 – дюрация] или 36% в рублях.

R

ПолиплП2Б6
RU000A10BU07
13,30%
100,7100%
Начать торговать

Полипласт ведет бизнес в химической отрасли с относительно стабильным спросом. Его доля на российском рынке ключевых сегментов превышает 50%. EBITDA вырос вдвое благодаря модернизации производства. Чистый долг/EBITDA равен 2,5х, при идеальных условиях долг погасится за два с половиной года. Выпуск П02-БО-06 с погашением в 2027 году и потенциальным доходом при сокращении доходности с 13,4% до 10% составит около 17% в долларах США или 42% в рублях.

R

ИнвКЦ 1Р1
RU000A10BQV8
12,57%
100,3500%
Начать торговать

Инвест КЦ работает на стабильном химическом рынке, контролируя около двух третей рынка цианида натрия, необходимого для добычи золота из руд. Высокая прибыль по EBITDA составляет 63%, средний уровень задолженности (скорректированный чистый долг/EBITDA — 2,7). Выпуск облигаций 001P-01 предлагает доходность до погашения (YTM) 12,6% при погашении в июне 2028 года. Ожидаемый годовой доход — 18% в долларах и 43% в рублях.

R

ГТЛК ЗО27-Д USD
RU000A107B43
7,25%
96,45%
Начать торговать

Государственная поддержка является основой кредитоспособности ГТЛК. Активы компании характеризуются удовлетворительным качеством. Семь лидеров по объему аренды составляют около 44% портфеля ГТЛК. Один из крупнейших железнодорожных операторов и крупнейший воздушный перевозчик владеют, соответственно, 16% и 13% активов компании. Капитал достаточно высок, даже с учетом возможной неполной резервации в отчетности. Облигация ЗО27-Д предлагает доходность по погашению 8,3% с погашением в марте 2027 года.

R

ПИК-Корпорация 001Р-05 USD
RU000A105146
8,06%
97,13%
Начать торговать

ПИК – один из ведущих девелоперов с разнообразным портфелем проектов. К марту 2025 года жилье, которое планировалось сдать в эксплуатацию в 2025 году, продано на 77% — выше среднего показателя по рынку в 53%. Рентабельность по EBITDA составляет 22% — это уровень, средний для рынка. Уровень задолженности низкий: показатель Чистый долг/EBITDA равен 0,2х. Выпуск ПИК-Корпорация 001Р-05 предусматривает доходность 8,9% с погашением в ноябре 2026 года.

Из облигаций в долларах на срок один год рекомендуем обратить внимание на Газпром с погашением в 2037 году, Полипласт с погашением в декабре 2027 года и Инвест КЦ с погашением через три года. Доход за год может составить более 12%, 17% и 18% в долларах США, или 36%, 42% и 43% в рублях. На долгосрочный период интересны ГТЛК с YTM 8,3% и ПИК с YTM 8,9%.

Юаневые облигации

Среди краткосрочных облигаций, выпущенных в юанях, появились новые выпуски от эмитентов первого эшелона Газпрома и Норникеля, а также выпуск эмитента второго эшелона Акрона на срок до двух лет.

Газпром монополизирует экспорт трубопроводного газа и отличается низкой себестоимостью добычи. Коэффициент чистый долг/EBITDA равен 1,6x, риск ликвидности минимален. Доходность выпуска Газпром капитал БО-003Р-15 составляет 7,3% до погашения в июне 2026 года.

Норильский никель демонстрирует высокую рентабельность по EBITDA — 43%. В 2024 году долговая нагрузка составит 1,7х. Позитивная ликвидность: средств и кредитных линий ($7,2 млрд) достаточно для погашения долга в ближайшие годы. Выпуск БО-001Р-11-CNY предлагает YTM 7,1% до оферты в ноябре 2026 года.

Акрон — прибыльная компания с показателями эффективности выше конкурентов. Низкая долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA на конец I квартала 2025 года составил 1,4х. Выпуск БО-001P-07 предлагает доходность по погашению 7,4% до марта 2027 года.

В рублевом исчислении доход за год по отдельным эмитентам облигаций равен показателю индекса облигаций в юанях, который составляет около 27%, при курсе рубля к юаню 13 рублей за один юань.

Выпуски Акрона, Газпрома и Норникеля в китайских юанях привлекательны для инвестиций на срок до двух лет с доходностью по погашению 7,1-7,4%. Годовой доход по инструментам может составить 7,7% в юанях, что эквивалентно потенциальному доходу в рублях в размере 27%.

Риски для прогнозов

Основным риском для прогнозов является устойчивость инфляции. Если она достигнет уровня более 10% за год, ставка может остаться прежней или быть увеличена. Такое возможно при глобальной рецессии с падением цен на нефть до $40–50 за баррель и обесценении рубля более чем до 110/$ постоянно, а также при введении дополнительных внешних ограничений.

This text appears to be a disclaimer and legal notice from the Russian investment firm «ООО «Компания БКС»» (Company BKS). Here’s a breakdown of its key points:
**1. Company Information:**
* **Name:** ООО «Компания БКС» («Company BKS»)
* **Location:** Russia
* **Brand Name:** «БКС Мир инвестиций» («BKS World of Investments»)
**2. Legal Disclaimers:**
* **Investment Risk:** The disclaimer heavily emphasizes the risks associated with investing, stating that investors can lose all or part of their investment. It mentions potential fluctuations in prices, historical performance not guaranteeing future results, currency exchange rate risks, and the possibility of negative impacts from these factors on investments.
* **Investor Qualification:** The disclaimer acknowledges different investor categories (qualified vs. non-qualified) and advises individuals to understand the legal requirements for investing in specific financial instruments. It encourages investors to consult with BKS about their eligibility for particular investments.
* **Material Restrictions:** The company clearly states that this material is intended solely for Russian investors within the framework of Russian legislation. It prohibits distribution, copying, reproduction, or modification without explicit written consent from Company BKS.
**3. Conflicts of Interest:**
* **Transparency:** The disclaimer acknowledges potential conflicts of interest arising from BKS’s employees holding positions on boards of directors or advisory councils of companies whose securities they advise on. This transparency aims to inform investors about potential biases.
**4. Intellectual Property:**
* **Trademark:** The company asserts its ownership of the «БКС Мир инвестиций» trademark, highlighting that its use is restricted.
**Overall Purpose:**
This disclaimer serves several crucial purposes:
* **Legal Protection:** It shields Company BKS from legal liability for potential investment losses by clearly outlining the risks involved and emphasizing investor responsibility.
* **Transparency:** It promotes transparency by disclosing potential conflicts of interest and clarifying restrictions on using their material.
* **Investor Education:** It informs investors about different types of investments, qualification requirements, and the importance of conducting thorough research before making decisions.
Let me know if you have any more questions!