Доходность до 30% годовых на рынке ОФЗ и валютных облигаций в третьем квартале 2025 года.
На рынке появилась уникальная возможность заработать благодаря сочетанию трех факторов: ликвидности, инфляции и рецессии. 16 июля погашение ОФЗ на 500 млрд руб. улучшит ликвидность, а через две недели ЦБ может снизить ставку сразу на 2%. Такую идею можно реализовать через . среднесрочный портфель и стратегию автоследования «Облигации — фавориты»Наш портфель принеся почти 21% за полгода, прогнозирует доход в диапазоне от 25 до 30% на следующие 12 месяцев. Такой прогноз обусловлен улучшением прогноза по ключевой ставке: 16% на конец 2025 года, 14% через год (к середине 2026 года) и 12% через два года.
Главное
С начала года индекс ОФЗ прибавил 14% вследствие снижения инфляции, перехода Центрального банка к циклу понижения ставок и опасений рецессии. За год по индексу ОФЗ и Корпоративных облигаций МосБиржи доход предсказывается в размере 20%, что уже не выглядит таким привлекательным.
В периоды спада экономики облигации демонстрируют высокую привлекательность. Технический спад в первом полугодии 2025 года кажется неминуемым, а вероятность возникновения настоящей рецессии возрастает.
Долгосрочные ОФЗ (срок более десяти лет) привлекают нас высоким потенциалом дохода — примерно 30% в год.
В корпоративных облигациях лидирует второй эшелон (рейтингом A) с доходностью по погашению от 20% (YTM) на срок 2–3 года. Предполагается, что годовая прибыль составит 25–30%.
По ожиданиям, индекс флоатеров и денежного рынка принесёт доход в размере 17-19% годовых.
При значении курса доллара 97 рублей индекс валютных облигаций может принести 25% годовых в рублях, а некоторые из лучших идей — до 44%.
В деталях
Банк России фиксирует снижение темпов инфляции. Президент формулирует новое требование — избежание рецессии.
В II квартале 2025 года ЦБ начал снижать ставку, но сохранил жесткую риторику. Новое поручение от президента – рост ВВП не ниже нуля. На этом фоне регулятор смягчил позицию. Хорошие данные по инфляции и опасения рецессии привели к росту индекса ОФЗ полной доходности на 14% за I полугодие 2025 года. 8% роста пришлись на II квартал, а с начала апреля, когда вышла наша стратегия, рост составил 11%.
Причины уменьшения процентной ставки
1️⃣ Резкое замедление инфляции во II квартале до 3–5%. Инфляция падает почти восемь месяцев. В мае составила 4,5% (при пересчете месячной инфляции в годовую с учётом сезонной корректировки). По предварительным данным за июнь, инфляция снизилась до двух-трёх процентов, меньше целевого показателя ЦБ — четыре процента.
В первом полугодии 2025 года экономика может существенно замедляться, что приведет к возможному спаду. Техническая рецессия, сокращение два квартала подряд с учетом сезонной корректировки, практически неизбежна: ВВП I квартала 2025 года уменьшился по сравнению с IV кварталом 2024 года на 0,6%, а во II квартале 2025 года снижение продолжилось, судя по показателям PMI. PMI за апрель и июнь оказался ниже ключевого уровня 50, разделяющего рост деловой активности (больше 50) и спад (меньше 50). Продолжение этой тенденции ожидается в последующие месяцы.
Увеличение дефицита бюджета не повлияет на рынок облигаций федерального займа. При дефиците бюджета, возникшем из-за сокращения нефтегазовых доходов, Минфин использует ФНБ для его покрытия. В случае недостатка других доходов (НДС, НДФЛ и т.д.), скорее всего, экономика в рецессии, и ставку снизят до 10% или ниже, как в 2020 году.
В базовом сценарии ключевая ставка возвращается на уровень 16% к концу 2025 года и понижается до 14% ко второму кварталу 2026 года, инфляция замедляется до 6–7%, а доходности индекса ОФЗ и долгосрочных ОФЗ (более 10 лет) снижаются до 13% и 12,5% к концу второго квартала 2026 года.
В июле возможно снижение процентной ставки на 2%. ЦБ достиг цели в 4% в июне.
Инфляция снижается уже более полугода и составила 4,5% за май. В июне инфляция по недельным данным была 0,19%, что эквивалентно примерно 2% годовой. Предполагаем, что финальные данные с учетом Росстата (включая товары и услуги, отсутствующие в неделях данных) окажутся около 3%. Ожидается официальная статистика до 11 июля.
График иллюстрирует сравнение наших прогнозов инфляции с показателями 2016–2019 годов, которые характеризовались стабильностью и отсутствием существенных шоков. В этот период инфляция находилась в диапазоне целевого значения ЦБ (в среднем 3,8%).
Инфляция достигла цели Центрального банка. В связи с этим регулятор объявил о возможности существенного понижения ключевой ставки на заседании 25 июля 2025 года. Среди других вариантов ЦБ рассмотрит снижение ставки на 2%.
В поддержку более решительного снижения процентной ставки выступают следующие факторы: резкое замедление инфляции в мае-июне 2025 года и увеличение вероятности возникновения реальной рецессии в 2025 году, что благоприятно сказывается на облигациях.
Главным фактором, влияющим на инфляцию, является ключевая ставка. Укрепление рубля за счет снижения импорта реализуется путем уменьшения закупки иностранных товаров в кредит при высоких процентах.
По прогнозам, уменьшение базовой процентной ставки на 1% может привести к ослаблению курса рубля на 0,5–1 доллар за единицу в 2025 году и на 1,5 доллара в среднем при продолжительном снижении.
Президент назвал противодействие рецессии главной целью Центрального банка.
Президент обозначил угрозу стагнации и рецессии, указав на необходимость предотвратить подобное развитие событий.
Президент фактически поставил перед ЦБ новую задачу: предотвратить рецессию, отодвинув на второй план борьбу с инфляцией. ВВП уже, вероятно, снижается два квартала подряд (с учетом сезонных корректировок). Такое предположение подтверждают данные PMI, показанные на графике. Индекс PMI рассчитывается по опросам менеджеров по закупкам, проводимым среди 500–600 крупных компаний.
Продолжение этой тенденции ожидается в ближайшие месяцы, если не произойдет резкого понижения процентной ставки (2% — по нашему мнению, малый шаг). Возможна реальная рецессия (спад ВВП два квартала подряд год к году), которая может начаться уже во III и IV кварталах при более медленном снижении ставки по сравнению с текущей инфляцией.
В первом квартале 2025 года ВВП уменьшился по сравнению с четвертым кварталом 2024 года на 0,6%. Во втором квартале 2025 года ключевой индекс деловой активности (PMI) снижался два месяца из трех. Предварительные данные по ВВП второго квартала будут опубликованы в августе.
Каждый месяц вероятность настоящей рецессии увеличивается. При её наступлении во III или IV кварталах ключевую ставку возможно резко снизить до 10% и ниже, как было в 2020 году, когда не происходило значительного оттока капитала из России. Сейчас отток капитала фактически сведен к минимуму. Поэтому шокового влияния на курс валюты, подобного случаю 2014 года или 2022 года, не ожидается. Путь для сильного снижения ставки (оптимистичный сценарий) открыт.
Задержка с понижением ставок Центробанком может спровоцировать рецессию, после чего придется решительно снизить ставку до уровня ниже 10%.
Рост бюджетного дефицита не сказывается на рынке облигаций благодаря Фонду национального благосостояния, бюджетному правилу и спаду экономики.
Бюджетный дефицит в существующей системе может увеличиться по различным причинам.
Нехватку доходов от нефтегазовых налогов вызвало падение цен на нефть, выраженное в долларах США.
Недостаток покрытия обеспечивается за счёт ФНБ или первой части бюджетного правила. На текущий момент ликвидная валютная часть ФНБ равна примерно 4,5 триллионам рублей. Этого достаточно минимум на два-три года. К тому же существуют ещё и прочие золото-валютные резервы ЦБ на 20 трлн руб. (в совокупности – $300 млрд). Этого хватит ещё на продолжительное время. Поэтому данный эффект не оказывает влияния на рынок ОФЗ.
Нехватка нефтегазовых налогов вследствие сильного курса рубля.
Этот эффект оценивается в 1–2 триллиона рублей к концу года. Усиление эффекта ограничено курсом рубля, возможностью экспортеров поддерживать прибыльный экспорт (угольщики испытывают глубокие убытки), а также конкурентным преимуществом импортеров, например, в туризме или стали. Минфин объявил о компенсации недобора за счёт внутренних источников, что не влияет на рынок ОФЗ. В случае крепкого рубля до конца года такое состояние учтут в бюджете на 2026 год.
Нехватка остальных налогов (НДФЛ, НДС, утилизационного сбора, налога на прибыль, акцизов).
При значительном дефиците экономики вероятно погрузится в рецессию, что спровоцирует ЦБ на сильное снижение ставки, благоприятно сказывающееся на рынке ОФЗ. Такой сценарий реализовывался в 2020 году, когда не наблюдалось шокового оттока валюты, как в 2014-м и 2022-м.
Без повышения других налогов увеличить расходы невозможно.
Последний пункт обосновывается второй частью бюджетного правила, обеспечивающего стабильность бюджета при существенном росте расходов.
Кто предлагает увеличение расходов, обязан согласовать и повышение прочих налогов, что не всегда политически возможно. Вторая часть правила гласит, что базовый первичный дефицит бюджета равен нулю. Такой бюджет Минфин называет сбалансированным. Первичный дефицит — это дефицит до вычета процентов по долгам. Базовый дефицит учитывает не плановые нефтегазовые доходы, а получаемые в негативном сценарии.
Нехватка финансирования не пугает рынок облигаций и не оказывает давления на рынок ОФЗ. Финансовая система страны остается устойчивой благодаря крупным резервам в виде Фонда национального благосостояния, Золотовалютных резервов, а также правилам ограничения расходов.
Фокус на отдельные идеи с потенциалом 25–30%
Перед крупным погашением ОФЗ на 500 миллиардов рублей 16 июля – за полторы недели до принятия решения о ставке – предлагаем обратить внимание на отдельные идеи с потенциальной доходностью 25-30%.
Прогноз по ключевой ставке был скорректирован, и ожидается ее снижение до 16% к концу 2025 года, до 14% — к середине 2026 года, а до 12% — к середине 2027 года. В результате доходность среднесрочных ОФЗ через год составит около 13%, а длинных (свыше 10 лет) — около 12,5%.
Прогноз основывается на ситуации марта 2024 года: тогда при ставке 16% рынок предсказывал снижение до 12% к концу года, а доходность долговых облигаций гос. займов составляла 13%. Ввиду более оптимистичного прогноза через год ожидается доходность на уровне 12,5%.
По итогам года доход от облигаций, учитывая переоценку их стоимости и reinvestment процентов, будет составлять:
- 20% по индексу ОФЗ при снижении доходности на 1,6% с 14,6% до 13,0%
- 28–31% по длинным 10-летним ОФЗ при снижении доходности на 2,4% с 14,9% до 12,5%
- Индекс Корпоративных Облигаций МосБиржи потерял 20% при снижении доходности до 15% (с 17,6%) и спрэда к ОФЗ до 1,5% (с 3%). В Индексе МосБиржи преобладают облигации эмитентов первого эшелона, которые до 2022 года предлагали спред к ОФЗ в размере 0,5%, а после — около 1%.
- Облигации второго эшелона с рейтингом А и доходностью 22% со средним сроком 1,3 года принесут 24%. Такая доходность на 7% выше, чем у индекса ОФЗ на 1–3 года при норме до 2022 г. в 1–2%, а после 2022 г. — 1–3%.
- В среднем топ-идеи принесут 25–30% от общего результата: АБЗ-1 002P-03, Полипласт АО П02-БО-05, ВУШ БО 001P-04, Новые технологии БO-02, Джи-групп 002P-06.
- Индекс флоатеров, состоящий из облигаций с переменным купоном, может принести до 19%. В его состав входят в основном ОФЗ (85%). При условии сохранения ключевой ставки на уровне 20% до погашения доходность индекса может достичь 22%. Средняя ключевая ставка за год составит 17%, поэтому доход за год может достигнуть 22% – (20%–17%) = 19%.
- Фонды денежного рынка могут генерировать доход до 18%, как и Индекс флоатеров.
Предпочитаем выпуски долгосрочных ОФЗ с потенциальной доходностью за год 28–31%. Также нравятся бумаги отдельных эмитентов с ожидаемой доходностью за год 25–30%. Идеальное время для покупки — до 16 июля 2025 года, когда произойдет погашение ОФЗ на 500 млрд рублей. Погашение может спровоцировать большой приток средств на рынок и снизить доходности ОФЗ и корпоративных облигаций.
Устойчивый доход на коротком сроке
Фонд «БКС Денежный рынок»
Валютные облигации
К концу I квартала 2025 года доходности замещающих корпоративных и государственных облигаций в долларах США превосходили доходность соответствующей дюрации американских гособлигаций на 4,9% и 3,3% соответственно. К концу II квартала премия корпоративных облигаций увеличилась до 5,3%, для суверенных бумаг она практически не изменилась и составила 3,2%.
Наблюдается ожидание ослабления рубля вследствие понижения ключевой ставки, завершения операций зеркалирования и нормализации ситуации с оборотным капиталом у импортеров и экспортеров. Считается привлекательной покупка валютных облигаций. Предполагаемый рублевый доход долларовых бумаг составляет около 30%, отдельных — более 40%.
Доходность корпоративных облигаций возросла, а для суверенных бумаг осталась практически без изменений к концу второго квартала.
Среди валютных облигаций привлекательны корпоративные выпуска.
Предполагают, что к концу 2025 года курс рубля снизится до 95 долларов за доллар, а к концу второго квартала 2026 года — до 97 долларов за доллар. Валютной стратегии на III кварталВ II квартале прогнозируется ослабление курса рубля из-за понижения процентной ставки и стимулирования кредитования.
Валютные облигации в китайских юанях на короткой дистанции выглядят более привлекательными, поскольку потенциал снижения доходностей облигаций в юанях выше, чем у доходностей долларовых бумаг. График показывает, что премия доходности индекса в CNY к гособлигациям Китая составляет 4,7%, а спред между доходностью индекса в долларах США и американскими трежерис сократился до 3,3%.
Премия доходности индекса в китайских юанях к гособлигациям Китая равна 4,7%, спред между доходностью индекса в долларах США и американскими трежерис — 3,3%. Привлекательна покупка юаневых облигаций на короткий срок, а долларовых – на длинный.
В конце года прогнозируется снижение доходностей валютных облигаций на 0,5–1% вследствие уменьшения ставки ФРС. Действия ФРС сказываются на доходностях американских государственных бумаг, которые обычно служат ориентиром для валютных облигаций на российском рынке.
Долларовые облигации
С учетом прироста цены облигаций, за год самые привлекательные выглядят выпускаемые в долларах эмитенты первого и второго рангов.
Газпром контролирует экспорт трубопроводного газа и имеет низкие затраты на добычу. Коэффициент чистый долг/EBITDA равен 1,6x, риск неликвидности минимален. Номинал выпуска ЗО37-1-Д с погашением в 2037 году и потенциальным доходом при снижении доходности с 7,4% до 6,7% может составить 12% в долларах США или 36% в рублях.
Полипласт работает в стабильном секторе химической промышленности, занимая более 50% рынка в ключевых областях. Благодаря модернизации EBITDA увеличился вдвое. Чистый долг составляет 2,5 раза от EBITDA, при идеальных условиях его можно погасить за 2,5 года. Выпуск П02-БО-06 с погашением в 2027 году и потенциальным доходом при снижении доходности с 13,4% до 10% прогнозируется около 17% в долларах США или 42% в рублях.
Инвестиционный центр работает в стабильном секторе химической промышленности, контролируя около двух третей рынка цианида натрия, используемого для извлечения золота из руды. Высокая прибыль — 63%, средний уровень задолженности (корректированный чистый долг/EBITDA — 2,7). Бонусный выпуск 001P-01 предлагает доходность по купонам 12,6% с погашением в июне 2028 года, ожидаемый годовой доход 18% в долларах и 43% в рублях.
Финансовая устойчивость ГТЛК обеспечивается полным контролем государства. Активы компании имеют удовлетворительное качество. Семь ведущих лизингополучателей составляют около 44% портфеля активов. Крупнейший железнодорожный оператор и главный авиаперевозчик занимают соответственно 16% и 13%. Капитал достаточен, с учетом возможной недооценки в отчетности. Выпуск ЗО27-Д предлагает доходность по погашению (YTM) 8,3%, срок погашения — март 2027 года.
ПИК – ведущий девелопер с разнообразным портфелем проектов. К марту 2025 года жильё, запланированное к сдаче в 2025 году, реализовано на 77%, превышая среднеотраслевой показатель в 53%. Рентабельность по EBITDA составляет 22% — уровень среднего для рынка. Уровень задолженности низкий: чистый долг/EBITDA равен 0,2х. Выпуск ПИК-Корпорация 001Р-05 предлагает доходность по погашению (YTM) 8,9% с погашением в ноябре 2026 года.
Среди облигаций, торгуемых в долларах сроком на год, выделяем Газпрома (погашение в 2037 году), Полипласт (декабрь 2027 года) и Инвест КЦ (через три года). При доходности за год более 12%, 17% и 18% соответственно в долларах США, или 36%, 42% и 43% — в рублях. Долгосрочно интересны ГТЛК с YTM 8,3% и ПИК с YTM 8,9%.
Юаневые облигации
На рынке коротких облигаций в юанях появились новые выпуска от эмитентов первого эшелона — Газпрома и Норникеля, а также выпуск от эмитента второго эшелона — Акрона сроком до двух лет.
«Газпром контролирует экспорт газа по трубопроводам и имеет низкую себестоимость добычи. Чистый долг/EBITDA равен 1,6x, риск ликвидности минимален. Доходность выпуска Газпром капитал БО-003Р-15 составляет 7,3% до погашения в июне 2026 года.»
Норильский никель демонстрирует высокую рентабельность по EBITDA — 43%. В 2024 году долговая нагрузка составит 1,7х, что считается низким показателем. Позитивная ликвидность обеспечена денежными средствами и кредитными линиями в размере $7,2 млрд, что позволит погасить долг в ближайшие годы. BO-001Р-11-CNY предлагает YTM 7,1% до оферты в ноябре 2026 года.
Акрон — прибыльное предприятие с показателями рентабельности, превышающими аналогичные показатели конкурентов. Низкий уровень задолженности: скорректированный Чистый долг/EBITDA по состоянию на конец первого квартала 2025 года составил 1,4х. Выпуск БО-001P-07 предусматривает YTM 7,4% до погашения в марте 2027 года.
Доход за год по облигациям отдельных эмитентов, выраженный в рублях, при курсе юаня 13 рублей составляет примерно 27 процентов от аналогичного показателя индекса облигаций в юанях.
Вклады Акрона, Газпрома и Норникеля в китайских юанях привлекательны на период до двух лет с доходностью по ставке заемщика от 7,1% до 7,4%. Ежегодный доход по инструментам может составить 7,7% в юанях, что эквивалентно потенциальному доходу в рублях на уровне 27%.
Риски для прогнозов
Основным риском для прогнозов является устойчивость инфляции. Если она достигнет уровня более 10% в течение года, ставка может быть сохранена или повышена. Такое возможно при глобальной рецессии с падением цен на нефть до $40–50 за баррель и обесценением рубля более чем до 110 рублей за доллар постоянно, а также при введении дополнительных внешних ограничений.
БКС Мир инвестиций
This is a legal disclaimer commonly found on financial websites and materials, especially those offered by investment firms like ООО «Компания БКС».
Here’s a breakdown of what it covers:
**1. Company Information:**
* **Location:** It explicitly states that ООО «Компания БКС» operates in Russia.
* **Contact:** It encourages users to contact the company for further information.
* **Trademark:** It highlights «БКС Мир инвестиций» as a registered trademark of ООО «Компания БКС».
**2. Regulatory Compliance & Risk Disclosures:**
* **Investment Restrictions:** * It warns that some financial instruments might be inaccessible to non-qualified investors without specific procedures or testing. Users are advised to confirm their eligibility before investing.
* **Risk of Loss:** The disclaimer stresses that investments carry inherent risk, including the possibility of losing all or part of the invested capital.
* **Past Performance:** It emphasizes that historical investment performance is not a guarantee of future results.
* **Market Volatility:** It acknowledges that currency fluctuations and market volatility can negatively impact the value of investments.
**3. Legal & Intellectual Property Protection:**
* **Copyright:** The disclaimer asserts copyright over the content and prohibits unauthorized distribution, copying, or modification without explicit permission.
**4. Investor Responsibility:**
* **Informed Decision-Making:** It encourages users to consult with financial advisors and conduct thorough research before making investment decisions.
* **Qualified Investor Status:** While it mentions the option of becoming a qualified investor, it clarifies that this decision is entirely up to the individual after understanding its implications.
**Overall Purpose:** This disclaimer aims to protect ООО «Компания БКС» from legal liabilities by clearly outlining the risks associated with investing and ensuring users understand their responsibilities. It also establishes boundaries regarding the use and distribution of their content.
