Удерживаем оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях, изменения в портфеле не производим. Выделим «Полипласт».

Главное

Еженедельная инфляция составила 0,07%, что положительно, ведь месячная инфляция за июнь, по данным неделей, приближается к 2%.

ВВП, вероятно, и дальше снижается. Так, индекс деловой активности за июнь составил 48,5, что указывает на выход в зону спада (ниже 50) после роста в мае до 51,4.

Курс рубля ниже 85 за доллар свидетельствует о позитивных трендах, в том числе и продолжительной дефляции импортных товаров.

Цена нефти Уральской марки приближается к шестидесяти долларам за баррель, что оказывает пагубное воздействие на курс рубля.

В деталях

Предварительная инфляция за июнь составила 2%, это хорошо, важно отслеживать влияние роста тарифов с 1 июля.

За июнь инфляция по недельным данным составила 0,19%, что эквивалентно 2% в годовом исчислении с сезонными корректировками. Ожидаемая цифра от Росстата составит 3% с корректировками — всё ещё ниже цели ЦБ в 4%. В последнюю неделю июня отдельные цены уже начали расти (проезд в трамвае, мойка авто и т. д.), готовясь к июльскому скачку. Ожидается инфляция с 1 июля на уровне 0,5% и около 0,6–7% за неделю, поскольку другие цены также частично последуют за ростом цен на ЖКХ.

Согласно данным о деловой активности (PMI), риск технической рецессии (уменьшение ВВП на протяжении двух кварталов подряд по сравнению с предыдущими периодами) приближается к 80%.

Мы сохраняем умеренно оптимистичный взгляд на рынок долгосрочной перспективы. Ожидаем, что к 2026-2027 годам доходность долговых облигаций федерального займа снизится с приблизительно 15% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации в нашем… стратегии.

Выделяем Полипласт с YTM 25,6% на 2 года

Полипласт лидирует в России по производству добавок для изменения свойств материалов, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка компании на разных сегментах составляет 50–90%. Чистый долг/EBITDA приблизительно 2,5 – средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиля (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральской стали с похожим бизнес риском и долговой нагрузкой.

Предполагается снижение доходности до 23% или меньше, по сравнению с конкурентами на 2–4%. При текущих показателях потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела), при учете снижения доходностей ОФЗ на 2–4%, превышает 16% и 28% — что выглядит привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

Газпром нефть является третьей по величине нефтяной компанией России. Это дочернее предприятие Газпрома (96% доли участия), обладающее низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x). Компания специализируется на добыче нефти, сектор которой демонстрирует среднюю стабильность из-за налогового режима и ОПЕК+, а также поддержки конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.

Облигация Газпром нефть 003Р-15R с YTM 15,4% на пять лет обеспечивает доходность на 2% выше, чем ОФЗ на аналогичный срок, на 0,5–1% больше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% выше собственной кривой. Доходность превышает дисконтные облигации Сбербанка на 4–5 лет на 1,5–2%. Посленалоговая доходность на 3% выше, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% больше, чем у Сбербанка. Ожидается доход 12% и более 30% за полгода и год.

R

Джи-групп — лидер девелопмента в Татарстане с долей рынка более 10% и низкой долговой нагрузкой (оценка Чистый Долг/EBITDA около 1). Компания продемонстрировала хорошие результаты за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) во II полугодии 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Рентабельность по EBITDA (28%) немного выше средне рыночной.

Новый выпуск Джи-групп с погашением через два года предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 21,1%, что на один процент выше по спреду к ОФЗ, чем у выпуска с более коротким сроком. Доходность облигации превышает доходность аналогичного выпуску ЛСР с YTM 23,5% на более чем один процент. Предполагается получить доход в размере 15% и более за полгода, а также 27% за год.

Полипласт занимает лидирующую позицию в России по производству добавок, изменяющих свойства материалов и веществ.
Например, регулирует твердость бетона, контролируя долю рынка в разных сегментах от 50% до 90%. Коэффициент чистый долг/EBITDA приближается к 2,5 — среднему уровню. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем аналогичные ему по бизнес-риску и долговой нагрузке Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.

Предполагается уменьшение доходности до 23% или меньше по сравнению с конкурентами на 2-4%. Потенциальный заработок за полгода и год (купон + переоценка тела), с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2-4%, составит более 16% и 28% — это привлекательно.

АБЗ-1 занимается изготовлением асфальта и дорожно-строительными работами на Северо-Западе России. В строительстве трамвайного пути в Санкт-Петербурге предприятие выступает подрядчиком и акционером, владея 10% компании. Доля АБЗ-1 на рынке производства асфальтобетонных смесей составляет 24%.

Отрицательный чистый долг, исключая потенциально ограниченные средства ГЧП проекта, позволяет добиться показателя Чистый Долг/EBITDA около 2х – низкого уровня. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 24,7% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет обеспечивает доходность на 6–8% выше, чем аналоги у ВИС и Автобан. Ожидается снижение доходности до 25%, что на 4% меньше, чем у конкурентов при текущих показателях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20% и 35% – привлекательно.

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. По прогнозам, доходность может снизиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год из-за таких факторов как повышение налогов, уменьшение бюджетного дефицита, замедление кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля, что свидетельствует о понижении напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Новая технология – компания нефтесервисного сектора, занимающаяся производством и обслуживанием насосов для наземного извлечения нефти. Уровень долговой нагрузки оценивается как средний: 2,5 по показателю Чистый долг/EBITDA в 2024 году. Предложение облигаций характеризуется высокой доходностью к погашению (YTM) на уровне второго эшелона рейтинга А – 25,6% годовых и за три месяца. Этот показатель превышает собственную кривую доходности и показатели машиностроительных компаний ГМС и Синара ТМ на 3–6%. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) выходит за пределы 15% – привлекательная перспектива.

ВУШ — платформа микромобильности для краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов, занимающая 50% рынка в РФ. Показатели работы: высокая прибыльность (43% EBITDA маржа) и низкий уровень долга: Чистый Долг/EBITDA 1,6x, что позволяет погасить весь долг за 1,6 лет при идеальных условиях.

Облигация торгуется с доходностью на 1–2% выше собственной кривой и на 3% выше по доходности, чем чуть более кредитоспособный аналог Селектел. Считаем справедливой относительно себя и селектела доходность на уровне 20%. Ожидаем доход по облигации ВУШ 001Р-04 за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).

Готовое решение

Инвесторам, ищущим на рынке готовые решения, подходит ПИФ «Фонд Консервативный»В портфеле собраны флоатеры. Облигации с переменным купоном более привлекательны во время экономической неопределенности: при повышении ключевой ставки стоимость флоатера не так сильно снизится, а при ее понижении – будет расти быстрее.

БКС Мир инвестиций