Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка заимствований в рублях и не меняем состав портфеля. Отдельно отмечаем «Полипласт».

Главное

Ежедневный рост цен сохранился на низком уровне — 0,07%, что позитивно, ведь инфляция за июнь по недельным данным составляет 2%.

Замедление ВВП продолжается. Индекс деловой активности (PMI) за июнь составил 48,5, что указывает на вход в зону спада (ниже 50), после роста в мае до 51,4.

Курс рубля ниже 85 за доллар воспринимается положительно из-за продолжающейся дефляции на импортных товарах.

Цена нефти Урала приближается к $60 за баррель — это отрицательно для рубля.

В деталях

Первоначальная инфляция июня – 2%, замечательно. Важно следить за влиянием повышения тарифов с 1 июля.

В июне инфляция по недельным данным составила 0,19%, что эквивалентно 2% годовых с сезонными корректировками. Ожидаемая цифра от Росстата — 3% с корректировками, что все еще ниже цели ЦБ в 4%. В последнюю неделю июня отдельные цены, такие как проезд в трамвае и мойка авто, уже начали повышаться, готовясь к июльскому скачку. Ожидается инфляция с 1 июля на уровне 0,5% и около 0,6–7% за неделю, поскольку другие цены также частично последуют за ростом цен на ЖКХ.

Согласно данным о деловой активности, вероятность технической рецессии приближается к 80%.

В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно позитивный взгляд на рынок, так как к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с примерно 15% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации рассказываем в нашей… стратегии.

Выделяем Полипласт с YTM 25,6% на 2 года

Полипласт является лидером России в производстве добавок для изменения свойств материалов и веществ, например регулирующего твердость бетона. Доля рынка по разным сегментам составляет 50–90%. Чистый долг/EBITDA около 2,5х — средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь с аналогичными бизнес риском и долговой нагрузкой.

Предполагается уменьшение прибыльности на 2–4 процентных пункта по сравнению с конкурентами до 23 процентов или ниже при существующих показателях. Возможный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходности ОФЗ на 2–4% превышает 16% и 28% — это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

«Газпром нефть» занимает третье место по величине среди российских нефтяных компаний. Компания является «дочкой» «Газпрома» (96% принадлежит ему), характеризуется низким уровнем долговой нагрузки (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x) и работает в секторе добычи нефти. Стабильность этого сектора обусловлена налоговым режимом и сотрудничеством с ОПЕК+. Финансовую поддержку компании оказывает конечный бенефициар — государство, в том числе через «Газпром».

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 15,4% на пять лет обладает доходностью на 2% выше, чем ОФЗ аналогичного срока, на 0,5–1% превышает лучшие выпуски РЖД и на 1% превосходит собственную кривую. Доходность также на 1,5–2% выше дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность на 3% выше по сравнению с выпусками РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% превосходит Сбербанк. Предполагается доход в размере 12% и более 30% за полгода и год.

Джи-групп — крупнейший девелопер Татарстана с долей более 10% и низкой или очень низкой долговой нагрузкой. По предварительным данным Чистый Долг/EBITDA оценивается около 1х. Эмитент отчитался за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за II полугодие 2024 года была на рекордном уровне, несмотря на замедление в отрасли. Рентабельность по EBITDA (28%) немного выше средне рыночной.

Новый выпуск Джи-групп с двухгодичным сроком предлагает доходность к погашению (YTM) 21,1%, что на один процент выше по спреду к ОФЗ, чем у более короткой бумаги. Доходность текущей облигации превышает на более чем один процент доходность похожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 23,5%. Ожидается доход в 15% и более за полгода и год.

Полипласт является лидером в России по производству добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона, с долей рынка по разным сегментам от 50% до 90%. Чистый долг/EBITDA приблизительно 2,5х — средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь с похожим уровнем бизнес рисков и долговой нагрузки.

Предполагается снижение доходности на 2–4 процентных пункта по отношению к конкурентам до 23 процентов или меньше при существующих показателях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учётом понижения доходности ОФЗ на 2–4 процента составит более 16% за полгода и 28% за год — это привлекательно.

Предприятие АБЗ-1 специализируется на производстве асфальта и участии в дорожном строительстве Северо-Запада России. Оно также является подрядчиком и акционером (10%) в проекте трамвайного пути Санкт-Петербурга, реализуемом по схеме государственно-частного партнерства. На долю АБЗ-1 приходится 24% рынка асфальтобетонных смесей.

Чистый долг отрицательный, а без учета потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта чистый долг/EBITDA составит около двух – низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 24,7% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет дает доходность на 6–8% выше, чем у аналогичных инструментов ВИС и Автобан. Предполагаем снижение доходности до 25% при текущих уровнях, что составит на 4% меньше, чем у конкурентов. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20% и 35% – это привлекательно.

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. По прогнозам, доходность может уменьшиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такое ожидание связано с опережающими показателями: повышением налогов, снижением дефицита бюджета, замедлением кредитования, геополитическими факторами и курсом рубля, которые указывают на ослабление напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Новая технология — нефтесервисная компания, занимающаяся производством и обслуживанием насосов для наземного добычи нефти. Уровень долговой нагрузки средний: 2,5х по показателю Чистый долг/EBITDA за 2024 год. Выпуск облигаций предлагает высокую доходность к погашению (YTM) — на уровне 2-го эшелона рейтинга А — 25,6% годовых и 3 месяца, что выше собственной кривой и доходностей машиностроительных компаний ГМС и Синара ТМ на 3–6%. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 15% — предложение привлекательное.

ВУШ — платформа микромобильности, предоставляющая краткосрочную аренду электросамокатов и электровелосипедов. Позиционирует себя преимущественно на рынке РФ с долей рынка 50%, демонстрируя высокую прибыльность (43% EBITDA маржа) и низкий уровень долга: Чистый Долг/EBITDA 1,6x — в идеальных условиях может погасить весь долг за 1,6 года.

Облигация торгуется на 1–2% выше по доходности собственной кривой, а на 3% – выше по доходности чем у более кредитоспособного аналога Селектел. Считаем справедливой относительно себя и Селектел доходность на уровне 20%. Ожидаем доход по облигации ВУШ 001Р-04 за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).

Готовое решение

Для инвесторов, интересующихся готовыми решениями, подходит… ПИФ «Фонд Консервативный»В состав портфеля входят флоатеры. Привлекательность облигаций с меняющимся процентом значительно возрастает в условиях экономической неопределенности: при росте ключевой ставки флоатер не так сильно потеряет в цене, а при её снижении будет расти быстрее.

БКС Мир инвестиций