Изображение: img.freepik.com

Продолжаем считать долг в рублях перспективным, портфель не меняем. Отмечаем «Полипласт».

Главное

Ежедневный прирост цен составил 0,07%, что положительно сказывается на общей картине инфляции за июнь, которая по неделям составляет 2%.

ВВП вероятно и дальше снижается. В июне индекс деловой активности составил 48,5, указывая на начало спада (менее 50), после роста в мае до 51,4.

Курс рубля ниже 85 за доллар вызывает положительные ожидания, так как наблюдается снижение цен на импортные товары.

Цена нефти Уральской марки приближается к $60 за баррель – это плохо, так как снижает стоимость рубля.

Изображение: img.freepik.com

В деталях

Июньская предварительная инфляция 2% — хорошо, нужно следить за влиянием роста тарифов с 1 июля.

В июне инфляция составила 0,19% в недельном исчислении, что эквивалентно 2% годовых с сезонными корректировками. Ожидаемая окончательная цифра Росстата — 3% с корректировками, это всё ещё ниже цели ЦБ в 4%. В последнюю неделю июня отдельные цены уже начали расти (например, проезд в трамвае, мойка автомобиля и т.д.), готовясь к июльскому скачку. Предполагается, что инфляция с 1 июля составит 0,5%, а за неделю — около 0,6–7% из-за роста цен на ЖКХ и частичного под Follow up остальных цен.

По данным индекса деловой активности (PMI), есть около 80% вероятности технической рецессии.

Мы продолжаем считать рынок умеренно позитивным в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с примерно 15% до 9–11%. Подробности о макроэкономической ситуации мы рассказываем далее. стратегии.

Выделяем Полипласт с YTM 25,6% на 2 года

Полипласт занимает лидирующие позиции в России по производству добавок, изменяющих свойства материалов, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка в разных сегментах составляет 50–90%. Коэффициент чистый долг/EBITDA равен приблизительно 2,5, что является средним уровнем. Инвестиции в Полипласт П02-БО-05 обеспечивают доходность на 2–4% выше, чем аналогичные по бизнес-риску и долговой нагрузке Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.

Предполагается снижение доходности до 23% или меньше, на 2–4% ниже, чем у конкурентов. При текущих уровнях потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом уменьшения доходностей ОФЗ на 2–4% составит более 16% и 28%, что является привлекательным предложением.

Эмитенты и выпуски

R

Изображение: img.freepik.com

Газпромнефть занимает третье место по величине среди российских нефтяных компаний, являясь дочерней компанией Газпрома (96% доли). У компании низкий уровень задолженности (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), а сектор добычи нефти демонстрирует среднюю стабильность благодаря налоговому режиму и сотрудничеству с ОПЕК+. Достаточно отметить поддержку конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с эффективной процентной ставкой 15,4% на пять лет имеет доходность выше на 2%, чем ОФЗ аналогичного срока, на 0,5–1% — больше лучших выпусков РЖД и на 1% — собственной кривой. Доходность превышает дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет на 1,5–2%. Посленалоговая доходность выше на 3%, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% — чем у Сбербанка. Предполагается получать доход в размере 12% и более 30% за полгода и год.

Группа Джи-групп — крупнейший девелопер Татарстана с долей рынка более 10% и низкой долговой нагрузкой (на основе предварительных данных показатель Чистый Долг/EBITDA около 1х). Компания представила хорошие отчеты за 2024 год. Операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в строительной отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного выше, чем средний показатель рынка.

Новый двухлетний выпуск Джи-групп предоставляет доходность к погашению (YTM) 21,1%, превышающую на 1% по спреду к ОФЗ с таким же сроком/дюрацией, как у более короткой бумаги. Доходность текущей облигации также выше на 1% по сравнению с двухлетним выпуском ЛСР с похожей кредитоспособностью и YTM 23,5%. Предполагается доход в 15% и более 27% за полгода и год.

Полипласт является лидером России в производстве добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка компании по различным сегментам составляет 50–90%. Чистый долг/EBITDA равен около 2,5х — среднему уровню. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь с аналогичным бизнес риском и долговой нагрузкой.

Предполагается снижение доходности до 23% или меньше по сравнению с конкурентами на 2–4%. Возможный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) при учете снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 16% и 28%, что представляется привлекательным.

АБЗ-1 занимается изготовлением асфальта и строительством дорог на Северо-Западе России. Входит в состав ГЧП проекта строительства трамвайной линии в Санкт-Петербурге как подрядчик и владелец 10% акций. Хватает 24% рынка по производству асфальтобетонных смесей.

Чистый долг отрицательный, а без учета потенциально ограниченных средств ГЧП проекта чистый долг/EBITDA составит около 2х – низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 24,7% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет дает доходность на 6–8% выше аналогичных инструментов ВИС и Автобан. Ожидаем снижения доходности до 25% при текущих показателях, что на 4% ниже уровня конкурентов. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20% и 35% – привлекательно.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Предполагается, что доходность снизится на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такой прогноз связан с опережающими показателями: увеличение налогов, меньший бюджетный дефицит, замедление кредитования, геополитическая ситуация и курс рубля свидетельствуют о снижении напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Компания, занимающаяся производством и обслуживанием насосов для наземной добычи нефти, демонстрирует среднюю долговую нагрузку — 2,5х по показателю Чистый долг/EBITDA за 2024 год. Предложение акций отличается высокой доходностью к погашению (YTM) на уровне 2-го эшелона рейтинга А – 25,6% в годовом и квартальном выражении, что превосходит собственную кривую и доходности машиностроительных компаний ГМС и Синара ТМ на 3–6%. За полгода (купон + переоценка тела) возможный доход превышает 15% – привлекательный показатель.

ВУШ — платформа краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов. Данная платформа, работающая преимущественно на территории РФ, владеет 50% рынка. Ее прибыльность составляет 43% EBITDA маржа, а уровень долга – низкий (Чистый Долг/EBITDA 1,6x), что позволяет погасить весь долг за 1,6 лет в идеальных условиях.

Облигация торгуется на 1–2% выше по доходности собственной кривой и на 3% — по доходности аналога Селектел. По этой причине считаем справедливой для себя и Селектела доходность на уровне 20%. Предполагаем доход по облигации ВУШ 001Р-04 за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).

Изображение: img.freepik.com

Изображение: img.freepik.com

Готовое решение

Находящимся в поиске готовых решений инвесторы могут заинтересоваться ПИФ «Фонд Консервативный»В портфеле присутствуют флоатеры. Облигации с переменным купоном становятся более привлекательными во время экономической неопределенности: при увеличении ключевой ставки стоимость флоатеров не так сильно падает, а при ее снижении растет быстрее.