Позитивны к долговому рынку в рублях, изменения в портфеле не требуется. Обращаем внимание на Полипласт.

Главное

Еженедельный рост цен сохранился на минимальном показателе 0,07 %, что положительно, так как по итогам июня инфляция составит 2% при учете еженедельных показателей.

ВВП, вероятно, и далее снижает темп роста. Индекс деловой активности за июнь составил 48,5, что указывает на начало спада (ниже значения 50) после повышения в мае до 51,4.

Курс рубля ниже 85 за доллар – благоприятный сигнал, поскольку дефляция импортных товаров сохраняется.

Цена на нефть Уральская бьется около 60 долларов за баррель — это плохо, так как снижает стоимость рубля.

В деталях

Июньская предварительная инфляция 2% — это прекрасно, нужно обратить внимание на возможные последствия роста тарифов с 1 июля.

За июнь инфляция составила 0,19% по недельным данным, что эквивалентно 2% годовых с сезонными корректировками. Финальная цифра от Росстата ожидается на уровне 3% с корректировками — всё ещё ниже цели 4% ЦБ. В последнюю неделю июня отдельные цены уже начали повышаться (проезд в трамвае, мойка авто и пр.), готовясь к июльскому скачку. Ожидаем инфляцию с 1 июля 0,5%, а за неделю — около 0,6–7%, поскольку другие цены также частично последуют за ростом цен на ЖКХ.

Показатели индекса деловой активности свидетельствуют о том, что вероятность технической рецессии приближается к 80%.

Мы всё ещё сохраняем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026-2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с примерно 15% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации рассказываем в нашей… стратегии.

Выделяем Полипласт с YTM 25,6% на 2 года

Полипласт — российский лидер по производству добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка компании на разных сегментах составляет 50–90%. Чистый долг/EBITDA приближается к 2,5х — среднему уровню. Инвестиции в Полипласт П02-БО-05 обеспечивают доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиля (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральской стали с аналогичными бизнес-рисками и уровнем задолженности.

Прогнозируется снижение доходности на 2–4% по отношению к конкурентам до 23% или меньше при существующих показателях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 16% и 28% — это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

Газпромнефть — третья по величине российская нефтяная компания, дочерняя структура Газпрома (96% доли), с низким уровнем задолженности (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x). Специализируется на добыче нефти, сектор которой характеризуется средней стабильностью из-за налогового режима и сотрудничества с ОПЕК+, а также государственной поддержкой, которая осуществляется в том числе через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 15,4% на пять лет обладает на 2% большей доходностью, чем ОФЗ аналогичного срока, на 0,5–1% выше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% превышает собственную кривую, а также на 1,5–2% превосходит доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность на 3% выше, чем у сопоставимых выпусков РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% превышает доходность Сбербанка. Ожидается доход в размере 12% и более 30% за полгода и год.

R

Джи-групп — лидер рынка девелоперского строительства в Татарстане с долей более 10% и малой долговой нагрузкой (по предварительным данным Чистый Долг/EBITDA примерно равен единице). Эмитент продемонстрировал хорошие результаты за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) во II полугодии 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Рентабельность EBITDA (28%) чуть выше среднего показателя по рынку.

Новый выпуск Джи-групп с погашением через два года предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 21,1%, что на 1% выше по спреду к ОФЗ, чем у выпуска с более коротким сроком действия. Доходность текущей облигации превышает на более чем 1% доходность 2-летнего выпуска ЛСР с YTM 23,5%, имеющего сходный уровень кредитоспособности.

R

Полипласт возглавляет российский рынок добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка в разных сегментах составляет от 50% до 90%. Чистый долг/EBITDA приближается к 2,5 — это средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем аналогичные по бизнес риску и долговой нагрузке Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.

Предполагается понижение доходности до 23% или меньше, что на 2–4% ниже уровня конкурентов при существующих показателях. Возможный доход за полгода и год (купон + переоценка тела), с учётом снижения доходностей ОФЗ на 2–4%, превышает 16% и 28%, что является привлекательным предложением.

R

Предприятие АБЗ-1 осуществляет производство асфальта и строительство дорог на северо-западе России. В строительстве трамвайного пути в Санкт-Петербурге АБЗ-1 выступает подрядчиком и акционером с долей участия 10% в рамках государственно-частного партнерства. По производству асфальтобетонных смесей доля компании составляет 24%.

Чистый долг отрицательный, а без учета потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта Чистый Долг/EBITDA составит около 2х — низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 24,7% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет дает доходность на 6–8% выше, чем аналоги-конкуренты ВИС и Автобан. Предполагается снижение доходности на 4% относительно конкурентов до 25% при текущих доходностях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20% и 35% — привлекательно.

S

S

S

S

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По прогнозам, доходность может уменьшиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такое снижение связано с показателями, свидетельствующими о ослаблении рынка облигаций с фиксированным купоном: повышение налогов, сокращение бюджетного дефицита, замедление кредитования, геополитические факторы и курс рубля.

R

Нефтесервисная компания, занимающаяся производством и обслуживанием насосов для добычи нефти на суше. У компании средняя долговая нагрузка: 2,5 раза по показателю Чистый долг/EBITDA в 2024 году. Предложение облигаций демонстрирует отличную доходность к погашению (YTM) второго эшелона (рейтинг А) — 25,6% годовых и за три месяца, что на 3–6% выше собственной кривой доходности и других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 15% — привлекательно.

ВУШ — платформа микромобильности, предоставляющая краткосрочную аренду электросамокатов и электровелосипедов. В России доля рынка компании составляет 50%, а ее прибыльность высокая (43% EBITDA маржа). Уровень задолженности также низкий: Чистый Долг/EBITDA 1,6x — при таких условиях компания может погасить весь долг за 1,6 года.

Облигация торгуется на 1–2% выше по доходности собственной кривой, а на 3% выше – по доходности аналога Селектел. Считаем справедливой для себя и селектела доходность на уровне 20%. Ожидаем доход по облигации ВУШ 001Р-04 за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).

Готовое решение

Тем, кто на финансовом рынке ищет готовые варианты, может быть интересно… ПИФ «Фонд Консервативный»В портфеле представлены флоатеры. Облигации с переменным купоном становятся более привлекательными во время экономической неопределенности: при повышении ключевой ставки стоимость флоатера меньше потеряет, а при её снижении – больше возрастёт.