Представлены обновленные валютные прогнозы на третий квартал 2025 года и ближайший период в 12 месяцев. Ожидается ослабление доллара из-за торговых нестабильностей и смены монетарных условий в США. По мнению экспертов, рубль также будет слабеть во втором полугодии 2025 года.

Главное

В текущем году курс доллара будет снижаться, достигнув уровня 1,15-1,2 евро за доллар.

Благодаря высоким реальным ставкам и слабому спросу на импорт рубль укрепляется. В течение текущего года ожидается постепенное его ослабление в связи с ухудшением мировой экономической ситуации и возрождением спроса на иностранную валюту.

Золото установило новый исторический максимум. Ожидается дальнейший рост из-за высоких инфляционных ожиданий и геополитической нестабильности. В ближайшие четыре квартала золото может стать лидером роста (прогноз +25%).

Валютные пары, которые могут вырасти больше всего в течение года: USD к JPY (+12%), GBP к USD (+5%).

В деталях

Торговая война США продолжается

В ближайшем времени два фактора будут оказывать основное влияние на колебания валютных курсов: изменение потоков капитала из-за торговых войн и геополитических событий, а также корректировка денежно-кредитной политики крупнейших центральных банков мира в ответ на ускорение инфляции.

В II квартале администрация Дональда Трампа меняла ставки пошлин и вела торговые переговоры. США подняли отраслевые пошлины на автомобили (25% вне квоты) и металлы (50% на сталь и алюминий). Последний тариф действует также на все товары пропорционально содержанию в них стали и алюминия, например, на бытовую и промышленную технику, транспортные средства и так далее.

В результате переговоров Соединенные Штаты заключили торговое соглашение с Великобританией, увеличив таможенные пошлины для королевства на 10 процентных пунктов. Действуют также отраслевые пошлины, упомянутые ранее.

Трамп сообщил об урегулировании торговых разногласий с Китаем, но подробности соглашения пока не обнародованы. По его словам, ставка американских пошлин на китайские товары вырастает приблизительно с 25% до 55%. Китай повысил импортные пошлины на товары из США на 10%.

К девятому июля должны завершиться переговоры США и Европейского Союза. При невыработке соглашения Соединенные Штаты, возможно, введут пошлины на товары из ЕС в размере 50%. Информация указывает как на готовность ЕС к компромиссу, так и на вероятную задержку переговоров.

США и Япония продолжают переговорный процесс, хотя пока без достигнутых результатов.

Введенные администрацией Трампа расширенные отраслевые пошлины на товары машиностроения, химическую продукцию и фармацевтику пока не действуют.

Экономики адаптируются к новым условиям

В ответ на угрозу повышения пошлин бизнес США в I квартале существенно увеличил импорт товаров для хранения. Во II и частично III кварталах компании реализовывали (и будут реализовывать) эти запасы. По окончании продаж годовая инфляция может ускориться до 3-4% в конце 2025 года – начале 2026 года.

Ведущие экономики предвосхищают возможное замедление роста. В США сохраняется исторически высокий уровень дефицита государственного бюджета, и требования к капиталу банков меняются для стимулирования их интереса к покупке гособлигаций. Также Трамп неоднократно публично высказывается в пользу снижения ставок Федеральной резервной системой.

Государства еврозоны разрешили превышение бюджетных дефицитов (несоблюдая критериев Маастрихта), а Европейский центральный банк поддерживает реальную ставку депозитного кредита близкой к нулю.

Китай поддерживает экономику путём денежно-кредитной политики с постепенным снижением базовых процентных ставок.

Япония отличается от других крупных стран, продолжая ужесточать ДКП для поддержания курса иены. Банк Японии сокращает объемы покупки государственных облигаций, что должно привести к укреплению иены до 125 иен за доллар США в течение полугода.

Угроза глобальной стагфляции сохраняется.

Прогнозируются доллар, золото, юань и рубль.

В первой половине 2025 года курс доллара снизился до многолетних минимумов. Причина — вывод капитала из США (для диверсификации рисков) и ожидания ослабления монетарной политики ФРС. Мы полагаем, что американская валюта сохранит слабую тенденцию в течение большей части года.

В конце 2025 — начале 2026 года ожидается усиление доллара по отношению к евро. Экономика США более устойчива, чем экономика еврозоны, а геополитические риски для Соединенных Штатов ниже.

В связи с падением курса доллара и сохранением геополитической нестабильности золото будет продолжать дорожать.
Фундаментально высокий спрос центральных банков на золото для пополнения золотовалютных резервов, стремление уйти от инфляции и девальвации доллара, а также спекулятивные настроения будут способствовать росту стоимости золота.

С нашей точки зрения, в перспективе юань сохранит свою устойчивость и может незначительно укрепиться. Китайское правительство поддерживает стабильный курс юаня относительно корзины валют и сможет стабилизировать его за счет торгового профицита и управляемой инфляции.

USD/RUB: доллар США против рубля

U

U

В декабре 2024 года один доллар стоил почти 103 рубля. К концу первого квартала курс ослаб до 83 рублей за доллар, к концу второго квартала – до 78,2 рублей.

В первом полугодии рубль укреплялся благодаря высоким реальным ставках, привлекательным экспортным ценам (предложение валюты увеличивалось), а также спросу корпоративного сектора на рубли при высоких кредитных ставках. Слабому импорту также способствовал рост курса рубля.

Рубль остается крепким из-за низкого спроса на валюту и устойчивого предложения. Низкий спрос обусловлен высокими процентными ставками, замедляющими кредитование, а также слабостью импорта вследствие высоких запасов. Кроме того, спрос стимулируется покупкой рублевых активов. Компании, взявшие рублевые кредиты, вынуждены продавать валюту для обслуживания обязательств. Спрос на валютные сбережения покрывается покупкой квазивалютных долговых бумаг, финансируемых рублевым доходом, сбережениями покупателей или ранее купленной валютой (конвертируется в рубли). Снижение ключевой ставки будет восстанавливать транзакционный спрос на валюту для оплаты импорта.

Предполагается, что ставку снизят до уровня, способного оживить кредитование, в конце III — начале IV кварталов. К концу года ожидается снижение ставки до 16%, а к концу 2026 г. — до 13%. Ослабление рубля будет постепенным. Из-за высоких ставок импорт не оживится быстро, поэтому возможны скачки курса с прекращением действия факторов, оказывающих сейчас поддержку рублю. Без доступа к внешним финансовым рынкам прекратился приток заемного капитала. В течение двух лет внешний долго погашался, и теперь спрос на валюту для обслуживания долга тоже снизился. Высокие реальные ставки и фундаментальное снижение оттока капитала будут поддерживать курс рубля в долгосрочной перспективе. На конец 2025 г. курс ослабнет не более чем до 95 рублей за доллар, на горизонте 12 месяцев — не более чем до 98 рублей.

USD/CNY: юань против доллара США

U

U

В II квартале среднеквартальный курс юаня к доллару США увеличился на 0,5%. Юань сохранился вблизи значений середины 2024 года. При ослаблении доллара влияние на курс юаня было незначительным, так как власти КНР стремятся поддерживать баланс курса относительно корзины валют.

В 2025 году курс может вырасти до 7,1 юаня за доллар США из-за снижения стоимости американской валюты. После ослабления денежно-кредитной и бюджетной политики в США и еврозоне укрепление может составить примерно 7 юаней за доллар.

Предполагается, что Китай сможет перенаправить часть экспорта из США в страны с развивающейся экономикой. Это поможет смягчить негативные последствия повышения пошлин. По предварительным оценкам на первый полугодие, рост ВВП может достигнуть целевых 5% за весь год. Экономика имеет достаточные сырьевые и валютные резервы для компенсации потенциального глобального экономического спада.

CNY/RUB: юань против рубля

C

C

Второго квартала рубль подорожал к юаню на 11,5% благодаря росту курса рубля и относительному спокойствию юаня.

В конце года курс рубля к юаню может ослабнуть из-за увеличения спроса на валюту и уменьшения экспортных доходов. Ослабление произойдет вследствие понижения курса рубля и, частично, роста курса юаня.

EUR/USD: евро против доллара США

E

E

В период с апреля по июнь евро подорожал на 7,5% по отношению к доллару США, который потерял в стоимости больше, чем прогнозировалось. Непредсказуемость и резкие изменения торговой политики Соединенных Штатов вызывали беспокойство у участников рынка, а обострение ирано-израильского конфликта увеличило колебания цен. Несмотря на рост разницы процентных ставок между США и еврозоной, доллар дешевел по отношению к евро.

Продолжение существующей торговой политики и ослабление банковского регулирования в США способствуют укреплению евро во втором полугодии. В 2026 году ожидают укрепления доллара из-за ускорения инфляции, вызванного пошлинами, прекращения смягчения политики ФРС и ЕЦБ, а также нормализации уровня рисков в зоне доллара.

EUR/RUB: евро против рубля

E

E

В апреле-июне евро потеряло в стоимости относительно рубля на среднюю величину 5,3%.

Не были замечены специфичные для пары евро/рубль факторы. Евросоюз развивает новые антироссийские санкции, но их воздействие на рынки ограничено. Наиболее чувствительные торговые и финансовые меры введены раньше, и обе экономики уже адаптировались к режиму санкций.

Полагаем, что рост курса евро к рублю станет одним из самых значительных среди валютных пар, так как рубль ослабнет одновременно с укреплением евро.

Курс валютной пары USD/CHF, где швейцарский франк выступает противостоящей стороной к доллару США.

C

В II квартале швейцарский франк подорожал к доллару на 8%. Это связано с его статусом безопасной валюты, которая защищена от геополитических потрясений. Также способствует укреплению франка высокий торговый профицит Швейцарии, обеспечивающий постоянный приток валюты.

Укрепление франка снижает конкурентоспособность швейцарских экспортеров, особенно при повышении импортных пошлин на фармацевтику в США. Чтобы стимулировать экспортный рост экономики и способствовать ускорению инфляции с околонулевого уровня, Национальный банк Швейцарии во II квартале снизил ставку ДКП до 0%. Мы полагаем, что ЦБ может перейти к отрицательным ставкам на уровне 0,25-0,5% в течение II полугодия, а при недостаточности результата — провести валютные интервенции. В результате ожидаем возврат франка в диапазон 0,85–0,9 за доллар США с конца 2025 года.

Курс валютной пары фунт стерлингов к доллару США

G

Второ quartile средний курс фунта по отношению к доллару увеличился на 5,8%. Несмотря на относительную слабость британской валюты, ослабление доллара было достаточно сильным, чтобы фунт достиг многолетних максимумов.

Экономика Великобритании простаивает, рост ВВП держится на уровне чуть выше нуля. Деловая активность в промышленности сокращается. Даже глобальный спрос в первом квартале, вызванный импортом в США, привел лишь к умеренному ускорению экономики. С другой стороны, торговое соглашение с США снижает инфляционные риски. У Банка Англии есть и возможность, и повод для дальнейшего смягчения политики. В результате в 2025 году курс фунта должен ослабнуть с нынешнего высокого уровня. В 2026 году смягчение монетарной политики США и еврозоны должно вызвать новую волну укрепления фунта.

USD/JPY: иена против доллара США

J

В среднем по II кварталу курс иены увеличился на 5,2%. Несмотря на это, он всё ещё находится на исторически низком уровне, так как реальная доходность в иене значительно меньше, чем в других развитых странах.

Банк Японии повышает ставку, чтобы поддержать спрос на импорт как домохозяйств, так и производителей, принимая во внимание возможную угрозу для стабильности рынка внутреннего долга.
Слабость иены может расцениваться Соединенными Штатами как вызов.

Банк Японии приступит к сокращению покупок государственных облигаций в течение двух лет. Вследствие этого иена может постепенно укрепиться до 125–130 иен за доллар США к первой половине 2026 года. При этом реальная ставка монетарной политики, вероятно, сохранится отрицательной, что должно уменьшить давление на рынок госдолга.

Курс пары валют USD/CAD, где канадский доллар котируется по отношению к американскому.

C

В II квартале 2025 года средний курс канадского доллара увеличился на 3,5% по отношению к доллару США. «Луни» сохранял сравнительно низкую стоимость, весь рост цены был следствием опережающего падения доллара.

Торговое соглашение между Канадой и США не повлияло на спрос на канадский экспорт во II квартале, который уменьшился, несмотря на нормализацию после скачка в I квартале.

После перезаключения торговых сделок и снижения цен на нефть в апреле-мае инфляция перестала ускоряться. Ввиду нестабильного экономического роста это создает предпосылки для смягчения политики канадского центрального банка. «Луни» может продолжать укрепляться в ближайших кварталах, но только при ослаблении доллара США. Фундаментально курс канадской валюты остается неустойчивым, и ожидается его ослабление в долгосрочной перспективе.

Курс пары AUD/USD.

A

В II квартале австралийский доллар увеличился на 2% по отношению к доллару США. Слабость валюты сохранялась из-за открытости экономики, ее чувствительности к падению цен на промышленные металлы и замедлению мировой торговли. «Осси» рос только вследствие исторически значительного снижения курса доллара.

Австралийская экономика открыта; две трети экспорта направлены в страны Азии. Экспорт основа на сырье: железной руде, металлах, нефти и газе, а также продовольствии. Пошлины США на азиатский импорт, обусловленные перепроизводством во многих отраслях добычи сырья, должны существенно снизить спрос на сырье. Из-за этого экономика Австралии может замедлиться, и Центробанк придёт к понижению ставки для поддержания экономической стабильности. В конечном итоге австралийский доллар сравнительно сильно ослабнет.

Курс новозеландского доллара по отношению к американскому доллару.

N

В II квартале новозеландский доллар подорожал на 4,4% к американскому. Резервный банк Новой Зеландии понизил процентную ставку с 3,75% до 3,25%. Торговые площадки предполагают дальнейшее ослабление денежно-кредитной политики.

Экономика Новой Зеландии находится в технической рецессии: годовой рост ВВП остается отрицательным, хотя наблюдается небольшой рост в IV квартале 2024 г. и I квартале 2025 г. Годовая инфляция в первом квартале снизилась до 2,5%. Это позволяет Центробанку снижать ставку для поддержки роста экономики, учитывая ожидаемый рост стимулов в развитых странах. Предполагается, что цена «киви» продолжит постепенно снижаться.

AED/RUB: Дирхам ОАЭ против рубля

A

В апреле-июне 2025 года рубль по отношению к дирхаму укрепился на 12%. К другими валютными парами наблюдалось укрепление рубля.

Правительство ОАЭ располагает достаточными валютными резервами для сохранения стабильности существующего валютного режима в ближайшие годы. Курс дирхама к доллару США останется практически неизменным. Рост курса дирхама будет обусловлен ожидаемым ослаблением рубля по отношению ко всем валютам (описание факторов см. USD/RUB).

XAU/USD: золото против доллара США

G

Вторая четверть года сопровождалась ростом цен на золото на 12%, вызванным увеличением геополитических рисков в экономике, привязанной к доллару.

Золото за последние месяцы потеряло в цене. Предполагается, что это краткосрочное явление, и золото продолжит расти по следующим причинам:

Долгосрочная политическая мотивация банков к хранению золота в резервах вместо доллара сохранится.

Золото выступает явным защитой от падения стоимости доллара.

Потенциальное усиление инфляционных процессов и/или расширение монетарных мер могут стать побудительными факторами для перераспределения активов в золото.

GLD/RUB: золото против рубля

G

G

В апреле-июне 2025 года цена золота в рублях осталась почти на прежнем уровне. Увеличение стоимости золота в долларах из-за роста геополитических рисков скомпенсировал укрепление рубля.

Сохранение геополитических рисков и снижение курса рубля делают золото привлекательным активом в течение года.