Поддерживаем оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях, в рамках портфеля заменяем ЛСР, показавший с момента включения в начале марта рост на 10%, или на 2,2% выше индекса, на ВУШ 001Р-04.

Главное

Недельный уровень инфляции увеличился с прошлой недели с 0,03% до 0,04%, что положительно, так как инфляция за июнь остаётся ниже 4%.

ЦБ посчитал инфляцию мая на уровне 4,5%, учитывая сезонные колебания и перевод показателя мая (0,43%) в годовой — это позитивно, так как расхождения с регулятором по сезонным корректировкам прекратились.

В июле рынок госдолга столкнется с крупным событием: погашением ОФЗ на сумму 0,5 триллиона рублей 16 июля.

Эльвира Набиуллина заявила на ПМЭФ, что инфляция снижается с большей скоростью, чем прогнозировалось ранее, поэтому увеличивается шанс понижения ключевой ставки на встрече 25 июля.

В деталях

Рост цен в июне остаётся ниже 4%, благодаря прочному курсу российского рубля.

В июне инфляция составила 0,08%, что в два раза меньше нормы ЦБ (4%). Норму для июня и последующих месяцев определили по динамике 2016–2019 гг., когда инфляция была около цели ЦБ (в среднем 3,8%) без сильных макроэкономических потрясений. Оценка регулятора сезонно скорректированной инфляции за май совпала с нашей — 4,5%, что близко к цели. Вероятность снижения ставки на 1% на заседании 25 июля превышает 80%.

Кроме того, начало технической рецессии в РФ к концу II квартала 2025 года возможно, поскольку в I квартале 2025 года сезонно скорректированный ВВП снизился, а показатели деловой активности (PMI) пока не растут по оценке текущего состояния, только по ожиданиям на будущее.

Мы сохраняем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, ожидая постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11% к 2026–2027 годам. Подробнее о макроэкономической ситуации расскажем в нашем… стратегии.

Меняем короткий ЛСР с YTM 23% на длинный ВУШ с YTM 22% на 3 года

С начала марта по сегодняшний день ЛСР принес 10%, или 2,2% больше, чем индекс. В связи с ожидаемым снижением ставки и большим погашением ОФЗ в середине июля продлеваем срок до погашения активов в портфеле: меняем ЛСР на 3-х летний ВУШ с YTM 22%.

ВУШ — платформа микромобильности, предоставляющая краткосрочную аренду электросамокатов и электровелосипедов. Компания работает преимущественно в РФ, занимая 50% рынка. Высокая прибыльность (EBITDA маржа — 43%) и низкий уровень долга (Чистый Долг/EBITDA — 1,6x) позволяют погасить все обязательства за 1,6 года в идеальных условиях.

Выпуск ВУШ 001Р-04 торгуется с повышенной доходностью по сравнению с собственной кривой на 1–2%, и на 3% выше, чем у Селектел. Поэтому считаем справедливым для себя и Селектел уровень доходности в 20%. Ожидаем дохода за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% соответственно (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона). Подробнее в нашей идее «». Предлагается инвестировать в облигации вузовского учреждения. Срок действия — 3 года, годовая доходность — 22%, прогнозируемая прибыль за год — 29%. ».

Эмитенты и выпуски

Газпромнефть — третья по величине российская нефтяная компания, дочерняя структура Газпрома (96% доли), обладающая низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x). Сегмент добычи нефти характеризуется средней стабильностью из-за налогового режима и сотрудничества с ОПЕК+, а также поддержкой конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 003Р-15Р с YTM 16,2% на пять лет имеет доходность выше, чем у ОФЗ на сопоставимый срок, выпусков РЖД и собственной кривой, а также дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность превышает показатели РЖД, ОФЗ, Сбербанка. Предполагается доход в размере 12% и более 30% за полгода и год.

Группа Джи — ведущий девелопер Татарстана с долей рынка более 10% и низкой долговой нагрузкой (оценка Чистый Долг/EBITDA около 1х). Эмитент продемонстрировал хорошие результаты за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на снижение темпов в отрасли. Рентабельность по EBITDA составляет 28%, что немного выше среднего показателя по рынку.

Новый двухлетний выпуск Джи-групп предоставляет доходность к погашению (YTM) 22,6%, что на один процент выше спреда к ОФЗ по сравнению с более короткой бумагой. При этом доходность облигации превышает на более чем один процент доходность похожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 24,7%. Предполагается получить доход более 15% за год и более 27% за полгода.

«Полипласт» возглавляет российский рынок добавок, модифицирующих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона, занимая 50–90% доли рынка в разных сегментах. Коэффициент чистый долг/EBITDA около 2,5 — средний показатель. «Полипласт» П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем у компаний «Делимобиль», «О’КЕЙ» и «Уральская сталь» с аналогичным уровнем бизнес-риска и задолженности.

Предполагается снижение доходности до 26% или меньше по сравнению с конкурентами на 2–4%. До недавней эмиссии новый выпуск имел доходность на 2–3% ниже, а сопоставимый выпуск Полипласта торговался на 4–5% выше. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходности ОФЗ на 2–4% превышает 17%/33% — это привлекательно.

R

Предприятие АБЗ-1 занимается производством асфальта и участием в дорожном строительстве на северо-западе России. Входит в состав государственно-частного партнерства по строительству трамвайного пути в Санкт-Петербурге, где выполняет функции подрядчика и владеет 10% акций проекта. Доля АБЗ-1 на рынке асфальтобетонных смесей составляет 24%.

Чистый долг отрицательный, без учета потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта – Чистый Долг/EBITDA составит около 2х, что является низким уровнем. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 27,5% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 года дает доходность на 6–8% выше, чем у аналогичных облигаций ВИС и Автобан. Предполагаем снижение доходности до 25%, что составит на 4% меньше, чем у конкурентов при текущих показателях. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20%/35% — это привлекательно.

S

S

S

S

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается сокращение доходности по бумагам на 1% за полгода и 2–2,5% — за год. Такой прогноз обоснован опережающими индикаторами: повышением налогов, меньшим дефицитом бюджета, замедлением кредитования, геополитической обстановкой и курсом рубля.

R

Компания занимается производством и обслуживанием насосов для добычи нефти на суше. Уровень её долга средний: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Предлагаемый выпуск имеет высокую доходность (YTM) в среднем на втором эшелоне (рейтинг А) — 25,3% на полтора года, что выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательное предложение.

R

ВУШ – платформа для краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов, занимающая 50% рынка РФ. Компания отличается высокой прибыльностью (43% EBITDA маржа) и низким уровнем долга: Чистый Долг/EBITDA составляет 1,6х, что позволяет погасить весь долг за 1,6 года в идеальных условиях.

Облигация торгуется на 1–2% выше по доходности собственной кривой, на 3% — выше по доходности аналога Селектел. Считаем справедливой доходность на уровне 20%, относительно себя и Селектела. Ожидаемый доход по облигации ВУШ 001Р-04 за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% соответственно (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).

Чем ниже ставка, тем выше ваш доход.

До 30% годовых с инвестидеями от аналитиков БКС

Готовое решение

Инвесторам, интересующимся готовыми решениями рынка, стоит обратить внимание… ПИФ «Фонд Консервативный»В состав портфеля входят флотонеры. Привлекательность облигаций с переменным купоном возрастает во время экономической неопределенности: при увеличении ключевой ставки флоатер не так сильно потеряет в стоимости, а при ее понижении будет расти быстрее.

БКС Мир инвестиций