В отношении рынка задолженностей в рублях сохраняем оптимистичный прогноз и не изменяем структуру портфеля.

Главное

Ежедневный рост цен увеличился с прошлой недели с 0,03% до 0,04%, что положительно сказывается на прогнозе инфляции в июне, которая останется ниже 4%.

Банк России оценил инфляцию мая на уровне 4,5% при учете сезонных корректив и пересчёта показателя мая 0,43% в годовую — это позитивный фактор, так как наша сезонная корректировка совпала с данными регулятора.

В июле значительный фактор влияния на рынок государственных облигаций – погашение ОФЗ на полтриллиона рублей 16 июля.

На полях Петербургского международного экономического форума Эльвира Набиуллина заявила, что инфляция снижается стремительнее, чем прогнозировалось ранее. Это повышает вероятность понижения ключевой ставки на заседании 25 июля.

В деталях

В июне инфляция осталась ниже отметки в 4%, благодаря укреплению курса рубля.

За первую половину июня инфляция составила 0,08%, что в два раза меньше целевого показателя ЦБ в 4%. Норма для июня и последующих месяцев определялась по динамике с 2016 по 2019 год, когда инфляция приближалась к цели ЦБ (в среднем 3,8%), а сильных макроэкономических шоков не наблюдалось. Эксперты оценили сезонно скорректированную инфляцию за май на уровне 4,5%, что близко к целевому показателю. Таким образом, вероятность снижения ставки на 1% на заседании 25 июля превышает 80%.

Мы не исключаем техническую рецессию в России во втором квартале 2025 года, поскольку сезонно скорректированный ВВП в первом квартале 2025 года снизился, а показатели деловой активности (PMI) пока не росли в оценке текущего состояния, только по ожиданиям на будущее.

Мы всё ещё сохраняем умеренно оптимистичный прогноз по рынку в долгосрочной перспективе. К 2026-2027 годам ожидается постепенное снижение доходности длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Более подробно о макроэкономической ситуации мы рассказываем… стратегии.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и малыми финансовыми рисками. Сектор достаточно устойчив к кризисам. Стабильность бизнеса связана с ростом цен на автомобили (залоги) в кризис из-за курса доллара, что снижает убытки по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая.

Предполагаемый YTM составит 27,6%, что максимальное значение для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналогичного РЕСО-Лизинга — 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10% , что кажется привлекательным.

R

Селектел — оператор сети дата-центров с рыночной долей около 10%. Работает в стабильном секторе, сфере облачной инфраструктуры и дата-центров (сервера). Нагрузка по долгам невелика. Возможный доход составляет более 10% годовых.

R

Позитив лидирует на рынке кибербезопасности в России. Финансовое положение компании характеризуется низкой долговой нагрузкой: коэффициент Чистый Долг/EBITDA равен 0,3х в 2023 году. Предполагаемый доход составляет более 10% годовых.

R

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский сталелитейный дивизион группы Evraz plc. Характеризуется сильными позициями в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей РФ (54% выручки), высокой рентабельностью по EBITDA (27%) из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA — 0,8x.

Тридцать восемь процентов выручки приходится на экспорт в Азиатский регион. Условная YTM составляет 26,3%, что является максимумом для первого эшелона; ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода — одиннадцать процентов — это привлекательно.

R

Сэтл-Групп занимает первое место среди девелоперов жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Чистый долг/EBITDA крайне низок — 0,4x. Прибыльность компании одна из лучших в отрасли. YTM составляет 24,4%, что превышает показатели компаний с аналогичным рейтингом. Возможный доход за полгода более 16% — привлекательное предложение.

R

Россети – крупнейший госхолдинг энергетической инфраструктуры, объединяющий сетевые активы прежнего РАО ЕЭС. Занимается транспортировкой электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая – менее 1х. Прибыльность одна из наилучших в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM 25,7%, потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.

РЕСО-Лизинг лидирует в сегменте автолизинга, демонстрирующем устойчивость к кризисам. Девальвация рубля увеличивает стоимость залогов — иностранных автомобилей, что снижает кредитные риски компании. Выпуск БО-П-25 имеет доходность 19,9%, равную доходности Балтийского Лизинга при более высоком кредитном рейтинге по всем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Предполагается получение дохода свыше 9% за полгода.

Делимобиль (Каршеринг Руссия) — лидер рынка краткосрочной аренды автомобилей в России с долей около половины. Компания использует в основном иностранные автомобили, что выгодно при обесценении рубля и росте утилизационного сбора. Долг по отношению к EBITDA повышенный (3,8х), но ожидается снижение из-за роста прибыли. YTM 23,7%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательно.

Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в России и СНГ, работающий по железной дороге. Чистый долг/EBITDA средний показатель равен 2,7х. Бизнес стабилен, акционер способен поддерживать компанию и обладает более низкой долговой нагрузкой. Предполагаемый доход за полгода более 11% при условном YTM в 26,8%, что является привлекательным предложением.

«Газпром», выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, управляет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубы. В 2024 году выручка от реализации газа, нефти и прочих товаров составила 54%, 39% и 7% соответственно. EBITDA распределилась по таким показателям: 54%, 40% и 6%.

Газпром капитал БО-003Р-02 со ставкой купона 26,4% относится к первому эшелону (компании с высокой надежностью). Купон переменный (ключевая ставка плюс 1,25%), выплаты осуществляются ежемесячно, переоценка проводится раз в семь дней. За полгода доход может составить 11%, что является привлекательным предложением.

Готовое решение

ПИФ «Российские облигации» Управляющие БКС вкладывают средства в государственные ОФЗ и прочные корпоративные облигации России. Стратегия предусматривает широкую диверсификацию по эмитентам и тщательный отбор бумаг с оптимальным соотношением риска и доходности. Снижение ключевой ставки стимулирует интерес к облигациям. Предполагаемая доходность, с учетом комиссии, достигает 23% годовых в течение года.