Изображение: img.freepik.com

Финансовые показатели Аэрофлота за первый квартал ухудшились из-за повышения расходов, а рост пассажирооборота в мае составил всего 4%. Влияние расходов на прибыль станет яснее в втором и третьем кварталах, которые традиционно являются наиболее активными. Без расширения парка воздушных судов существенного увеличения перевозок не ожидается. В новой нормальности видим риски для прибыли Аэрофлота в 2025 году и позже, и по-прежнему оцениваем акции компании негативно.

Главное

Транспортное сообщение в мае показало рост пассажирооборота на 4%, а пассажиропотока — на 2% по сравнению с прошлым годом.

Второе и третье кварталы года окажутся более успешными, чем первое, однако ожидаемого прироста прибыли год к году нет из-за скромного увеличения трафика и расходов.

Наиболее существенным фактором является средняя цена билета.

Предполагается увеличение цен в 2025 году, однако в первом квартале текущего года темп роста снизился по сравнению с прошлым годом.

Кроме влияния на прибыль, увеличение дивидендов может ограничить инвестиционные расходы.

Аэрофлот ориентирован на будущие поставки самолетов МС-21, однако эти поставки пока не учитываются при прогнозах.

В деталях

☁︎ ✈︎Численность пассажиров колеблется в зависимости от времени года, однако увеличение парка воздушных судов необходимо для развития отрасли.

Аэрофлот зафиксировал рост пассажирооборота (+4%) и пассажиропотока (+2%) в мае по сравнению с прошлым годом. График демонстрирует сезонные колебания показателей. Вместе с тем, не ожидается существенного увеличения перевозок из-за сложностей авиакомпании с расширением парка самолетов.

Без разморозки поставок авиатехники и открытия южных направлений Аэрофлот сможет увеличить доход в 2025–2026 гг. только подняв цены на билеты. Глава компании в интервью говорил, что главная задача – поставки МС-21. Экономика новых самолетов и сроки их поступления пока не учитываются в наших расчетах.

🚩Снижение интереса к авиаперелётам — новая трудность для Аэрофлота.

Авиакомпания столкнулась с новой задачей в сложившейся ситуации: удовлетворять спрос и приносить прибыль акционерам. Прошлый год был самым прибыльным благодаря росту спроса и цен. Сейчас, при неизменных ценах на билеты, спрос стабилизировался, поэтому необходимо вновь сосредоточиться на контроле расходов.

Изменение геополитической обстановки позволит компании зарабатывать больше даже при существующем парке самолётов. Увеличение числа международных рейсов с более высокими тарифами (в среднем на 30% выше, чем у внутренних) могло бы повысить среднюю стоимость билетов.

🧾Необходимо контролировать расходы для поддержания прибыльности в изменившихся условиях.

Увеличение выручки на 10% в I квартале не повлияло положительно на прибыль из-за роста операционных расходов на 17%. Чтобы сохранить рентабельность Аэрофлота, необходимо вернуться к более высоким уровням выручки. В противном случае единственным способом останется сдерживание себестоимости, но часть издержек (индексация зарплат, аэропортные сборы) сложно изменить.

💰Дивиденды представляют собой существенную поддержку для Аэрофлота.

Рекомендация по выплате дивидендов в размере 5,27 рубля на акцию с доходностью 8% — важный фактор поддержки. Годовое собрание акционеров состоится 30 июня. Возможно, с учетом прибыли компания сможет платить дивиденды и в будущем. Тем не менее, динамика выплат будет зависеть от инвестрасходов, которые могут возрасти.

Если коэффициент выплат будет ниже 50% чистой прибыли по МСФО, то даже при уменьшении прибыли размер дивидендов может увеличиться. Но увеличение расходов инвестора может привести к прекращению выплаты дивидендов.

⛔ «Негативный» взгляд на компанию

В нынешних условиях повышенной неопределенности и давления на прибыль Аэрофлот кажется переоцененным. Однако, благодаря большой доли авиакомпании на рынке и контролю над ценами может удивить позитивными сюрпризами. Если опережающий рост издержек прекратится, а прибыль компании стабилизируется на высоких уровнях прошлого года (акция торгуется с мультипликатором P/E 4,9х на 2025 и 6,2х на 2026 год), мы допускаем переоценку компании (и рост наших прогнозов на 2025 г. и последующие годы).