В стратегии на III квартал 2025 г. Анализируется российский рынок, рассматриваются отдельные отрасли и ценные бумаги. Устанавливается ориентировочная стоимость акций компании. нефтегазового сектора В текущем году цена акций Транснефти может составить 1800 рублей, прогноз для компании — позитивный. В статье рассмотрим ожидания от деятельности компании в ближайшем будущем.

Целевую цену акций «Транснефти» повысили с 1700 до 1800 руб. после снижения безрисковой ставки с 16,4% до 14,5%, а также с учётом более высоких прогнозов инфляции, позитивно влияющих на индексацию транспортных тарифов, и роста квот ОПЕК+, превышающего изначальные планы. Избыточная доходность бумаги составляет 14%, поэтому «Позитивный» взгляд не меняется. Префы «Транснефти» торгуются с мультипликатором P/E 3,8x на базе прогнозов прибыли на 2025 г., что существенно ниже 10-летней средней 5,3х.

Взгляд на компанию

«Транснефть» распределит среди акционеров 50 процентов скорректированной чистой прибыли в виде дивидендов. Распоряжение Правительства Четкие правила расчета дивидендной базы госкомпаний установлены и Транснефть им следует. Из-за отсутствия необходимых элементов в отчетности последние годы размер дивидендов выглядит неопределенным. Тем не менее, даже по примеру 2024 года коэффициент выплат, вероятно, составит 50%, так как рекомендованные дивиденды близки к консенсус-оценке.

Естественная монополия в РФ.

Тарифы на транспортировку нефти индексируются ежегодно с прогнозируемым уровнем индекса потребительских цен на следующий год. Цены на транспортировку нефтепродуктов также индексируются близко к уровню инфляции. Транснефть перепродает нефть по трубопроводу «Восточная Сибирь — Тихий океан» практически с нулевой маржой, что не влияет на финансовый результат компании. Объемы добычи нефти в РФ — один из главных факторов выручки Транснефти. Компания также консолидирует Новороссийский морской торговый порт и владеет долей в Каспийском трубопроводном консорциуме.

Драйверы роста

Стабильный и прогнозируемый бизнес. Деятельность Транснефти тесно связана с объемами нефтедобычи, которые оказывают большее влияние на ее результаты, чем другие переменные в нефтяной отрасли. Цены на нефть могут значительно влиять на показатели добывающих компаний, но не на Транснефть.
Государственное регулирование тарифов на транспортировку нефти и нефтепродуктов делает финансовые показатели компании более стабильными и предсказуемыми в долгосрочной перспективе. Однако в 2024 году рост ставки налога на прибыль с 25% до 40% (с 2025 по 2030 гг.) стал негативным фактором для компании.

Возможности увеличения дивидендов в ближайшем будущем. Прочность и предсказуемость деятельности Транснефти дают основание полагать, что компания сможет продолжать выплачивать высокие дивиденды. Сейчас доля прибыли, направляемая акционерам, составляет 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Первый квартал 2025 года с потенциальным вкладом 50 рублей на акцию ознаменовал сильное начало года, несмотря на рост ставки налога на прибыль до 40%. Есть возможность увеличения коэффициента при стабильных денежных потоках, поскольку ожидается высокая индексация тарифов по сравнению с последними годами. Кроме того, в среднесрочной перспективе может произойти переход компании к двум выплатам дивидендов в год. Об этом менеджмент компании заявлял в середине 2024 года.

Увеличение цен на перевозку нефти. В конце прошлого года власти повысили тарифы на 2025 год с уже утвержденных 5,8% до 9,9%. Мы считаем, что этот шаг позволит компенсировать примерно половину негативного влияния роста налоговой ставки на чистую прибыль, а положительное воздействие повышения тарифов сохранится в последующие периоды.

Финансовая стабильность и прочный капитал. «Транснефть» планомерно уменьшает долговые обязательства, ускорив процесс с 2022 года. В 2022 году чистый долг составлял 307 миллиардов рублей, а к концу 2024 года сократился до 160 миллиардов рублей. Компания вошла в период высоких процентных ставок, начавшийся в 2023 году, с невысоким уровнем задолженности и благодаря внушительным финансовым активам получает чистый процентный доход.

Ключевые риски

Продолжение квот ОПЕК+ сверх 2026 года. Российские нефтяные компании не могут полностью использовать свой добываемый потенциал, поскольку страны-участницы ОПЕК+, договорившись о временном сокращении объемов производства нефти для поддержания цен, с апреля приступают к его постепенному восстановлению. Действующее соглашение ОПЕК+ продлится до конца 2026 года. Транснефть, в отличие от добывающих компаний, не может компенсировать это увеличением цен на реализацию нефти. Часть объемов Транснефти (до 20 млн т в год) сократится уже в 2026–27 гг., когда Роснефть перенаправит поставки с Ванкорского кластера проекта «Восток Ойл» в собственный порт.

Неполное раскрытие информации в отчетности. С августа 2024 года «Транснефть» может самостоятельно решать, какую информацию публиковать. В III квартале 2024 года компания не предоставила отчёт, а в предыдущие кварталы раскрывала не все показатели. В отличие от многих других компаний из её сектора, «Транснефть» продолжала выпускать квартальные отчёты.

Основные изменения

Анализ будущих показателей экономики и развития бизнеса. скорректировали прогнозы цены нефти, которая влияет на выручку от перепродажи, но не затрагивает EBITDA Транснефти. В январе вице-премьер Александр Новак сообщил об объёме добычи жидких углеводородов (-3% до 516 млн т) и переработки нефти в России в 2024 г. Наши прогнозы соответствовали опубликованным данным, но для большей точности скорректировали значения в модели на 2024 г. Это повлияло на объём продукции российских нефтяников, транспортируемой компанией. Из-за высокой базы добычи в I полугодии 2024 г. ожидаем небольшого снижения (-1%) добычи жидких углеводородов в 2025 г.

Прогноз: положительный. За год ожидается цена в 1800 рублей.

Увеличиваем ориентировочную цену и сохраняем оптимистичный прогноз. Целевую цену акций Транснефти повышаем с 1700 до 1800 рублей после снижения безрисковой ставки с 16,4% до 14,5%, обновления прогнозов макроэкономических показателей и ключевых финансовых метрик, в том числе прогнозов индексации тарифов на транспорт. Взгляд на акции остается «Позитивным». Избыточная доходность бумаги составляет 14%, а текущий показатель P/E – 3,8х по сравнению с историческим в 5,3х.

БКС Мир инвестиций