В стратегии на III квартал 2025 г. Анализируется российский рынок с рассмотрением отдельных отраслей и ценных бумаг. Указывается прогнозная стоимость акций компании. сектора ритейла В прогнозе X5 (ИКС 5) на год — стоимость акций составит 5100 рублей, перспективы — позитивные. В статье представлено мнение о будущем компании.

Поддерживаем позитивный настрой к бумагам ритейлера X5 и повышаем целевую цену до 5100 рублей за акцию (рост на 13%). Ожидаемая доходность за год составляет 33%. Убеждены, что у X5 хорошие перспективы в части дивидендов и роста бизнеса при умеренной рыночной оценке.

Взгляд на компанию

Компания X5 занимает лидирующую позицию на рынке продуктового розничного бизнеса, характеризуется низким уровнем задолженности и обладает перспективными возможностями для выплаты дивидендов. Компания X5 управляет магазинами различных типов, расширяет интернет-торговлю и занимает ведущие места в сфере розничной торговли продуктами питания.

Компания извлекает выгоду из тенденции к слияниям и поглощениям. Постоянный спрос на продукты питания и слабая регуляторная среда, по нашему мнению, способствуют хорошим финансовым результатам даже при замедлении темпов роста ВВП. Выручка Х5 в первом квартале 2025 года увеличилась на 21%. Прибыльность оказалась ниже прогнозов, но, вероятно, из-за единовременных расходов, уже учтённых компанией в прогнозах на год. Поэтому мы ожидаем улучшение динамики прибыли в дальнейшем: на 2025 год прогнозируем рост выручки на 20%, а EBITDA — на 10%.

Драйверы роста

X5 может нарастить свою рыночную долю за счёт неэффективнее работающих соперников. Рынок продуктовой розницы продолжает консолидироваться. Причиной тому, в том числе, является рост расходов на персонал из-за конкуренции за кадры. В скором времени этот тренд может укрепиться из-за высоких процентных ставок.

Работа магазинов с разной стоимостью товаров, развитие компании и невысокие долги дадут Х5 возможность показывать хорошие финансовые показатели. В 2024 году Х5 демонстрирует высокие показатели, увеличив выручку на 24% по сравнению с прошлым годом. EBITDA и чистая прибыль по старым стандартам учета аренды (до МСФО 16) выросли на 17% и 22% соответственно. В 2025 году ожидается снижение рентабельности EBITDA из-за расходов на персонал, а на чистой прибыли — из-за уменьшения процентных доходов вследствие запланированной выплаты дивидендов. Тем не менее, по прогнозам, выручка продолжит расти (+20%), а EBITDA увеличится на 10%.

Компания X5 вернула дивиденды с 2025 года, что обещает выгодную прибыль инвесторам. В марте Х5 представила обновленную стратегию, политику дивидендов и дивиденды за 2024 год, включая специальную выплату из накопленных средств. Первая выплата в июле составит 648 рублей на акцию (доходность 20%). Компания подтвердила вероятность второй спецвыплаты в конце года для повышения долговой нагрузки до целевого уровня. Предполагается, что вторая спецвыплата пройдет как часть промежуточного дивиденда за 2025 год и может составить около 490 рублей – доходность 15%, или 35% в целом на горизонте года.

Предполагаем более скромные показатели доходов в будущем. В 2025 году дивиденды составят сумму за прошлые периоды. При этом ожидается доходность в 10% по итогам 2025 года, включая промежуточную выплату, и 15% — по итогам 2026 года. .

Ключевые риски

Общая макроэкономическая неопределенность. Замедление роста ВВП и высокие процентные ставки могут повлиять на спрос в магазинах Х5, однако бизнес традиционно устойчив к таким факторам. Для Х5 важны динамика спроса и инфляции, а также рост конкуренции за сотрудников.

Регуляторные риски. Из-за регулирования неопределенностью является расширение ассортимента при ограничении наценки к закупочной цене. Также неясным остаётся влияние потенциального массового распространения ограничений на продажу алкоголя в отдельных регионах на оборот и рентабельность Х5.

Высокие процентные ставки могут отодвинуть дату выплаты второго спецдивиденда. В ожидании второго значительного дивиденда в конце года мы исходим из целевой цифры долгового финансирования по стратегии дивидендных выплат Х5 и предполагаем снижение ключевой ставки к этому моменту. Высокие ставки могут привести к уменьшению размера выплаты или её отсрочке.

Основные изменения

Прогнозы уточнили с учётом изменений макропрогнозов и результатов первого квартала 2025 года. Мы снизили прогнозы EBITDA (на 0-1%) и чистой прибыли (на 3-5%) в 2025-26 гг. при учете процентных и разовых операционных расходов во II квартале 2025 г., а также обновлённых макропрогнозов. Прогнозы близки к консенсусу по выручке, но выше по чистой прибыли, вероятно, из-за различий в предположениях о ключевой ставке.

Наш целевой мультипликатор P/E Предложение о годовых расходах на предстоящий год на уровне 9,6х оказывается ниже исторической средней в 11,0х, что с нашей точки зрения обусловлено более высоким уровнем развития компании.

Поддерживаем позитивную оценку. За год цена может достигнуть 5100 рублей.

Целевую цену увеличили на 13% с учётом уменьшения безрисковой ставки в модели.

По нашему мнению, стоимость акций сейчас оправдана. EV/EBITDA 3,3х и Р/Е Прогнозный рост до 7,9 х на 2025 год с учётом перспектив развития компании и ожидаемой доходности за следующий год на уровне 35 процентов.

БКС Мир инвестиций