В стратегии на III квартал 2025 г. Проанализирован российский рынок, выделены отдельные отрасли и ценные бумаги. Установлена целевая цена акций компании-представителя. нефтегазового сектора В статье рассмотрено, какие перспективы ждут ЕвроТранса в будущем году.

Целевую цену акций ЕвроТранса сохранили на уровне 200 рублей за бумагу после понижения безрисковой ставки с 16,4% до 14,5%. Премию за инвестирование в акции установили на уровне 7,5%, скорректировали макроэкономические прогнозы и ключевые показатели. Пересмотрели перспективы компании после годовой отчетности и новых ориентиров менеджмента по темпам развития бизнеса. Избыточная доходность по бумаге составляет 36%, поэтому сохраняется «Позитивный» взгляд. Акции ЕвроТранса торгуются с мультипликатором P/E 4,1x на базе прогнозов прибыли 2025 года. Это очень низкий уровень для компании роста.

Взгляд на компанию

Руководство уделяет много внимания повышению востребованности своих акций. Предполагается, что суммарные дивиденды в 2024 году составят 27,49 рубля на акцию после утверждения выплат на ГОСА. Такая сумма обеспечит самую высокую в российском нефтегазе дивдоходность — 22%. В 2024-25 годах дивиденды выплачиваются только миноритариям, а мажоритарные акционеры намерены два года реинвестировать их в развитие компании. Также согласно юридически оформленной оферте, крупные акционеры обязаны выкупить у миноритариев до 20 миллионов акций, или 38% бумаг в свободном обращении, в августе 2027 года по цене 350 рублей за акцию — почти в три раза выше текущей цены. Эти факторы подтверждают позицию менеджмента и крупных акционеров, направленную на постепенный рост стоимости акционерного капитала.

В 2025 году, вероятно, понадобится взять новые кредиты. Высокие капитальные затраты, рост процентных платежей (многие кредиты с плавающей ставкой) и намерение продолжать выплачивать миноритариям высокие дивиденды приведут к существенному росту долговой нагрузки ЕвроТрансу в 2025 году. Мы оцениваем её в 12 миллиардов рублей. Устойчивый положительный поток для акционеров ожидается в среднесрочной перспективе, когда текущая инвестиционная программа даст свои результаты.

Оператор сети АЗС с большими перспективами. Компания ЕвроТранс владеет 58 современными автозаправочными комплексами в Москве и Московской области, парком из 50 бензовозов, нефтебазой с инфраструктурой для хранения и сортировки топлива. В ее распоряжении также находятся четыре ресторана, завод жидкостей для мытья стекол, фабрика-кухня и автотехцентр. В конце 2023 года ЕвроТранс провела первичное размещение акций на Московской бирже. Доля акций в свободном обращении составила 33%, а IPO стало крупнейшим за год. Привлеченные средства компания направит на финансирование инвестиционной программы и снижение долговой нагрузки. Помимо традиционного топливного сегмента ЕвроТранс развивает направление электрозаправочных станций и планирует запуск газозаправочного проекта.

Драйверы роста

Руководство планирует продолжать выплачивать значительные дивиденды и в 2025 году. В 2023 и 2024 годах коэффициент дивидендных выплат достиг порядка 79% от чистой прибыли по МСФО. Олег Алексеенков, гендиректор компании, подтвердил намерение поддерживать такое значение и в 2025 году. Компания может предложить инвесторам одну из самых высоких дивдоходностей на российском рынке. Важно также намерение мажоритариев реинвестировать дивиденды, полученные в 2025 году, обратно в капитал компании, как они поступили и в 2024 году на фоне высокой стоимости фондирования на рынках капитала.

Новые сегменты рынка способны стать главным фактором увеличения стоимости. Руководство инвестирует в нетопливные направления, что, по его словам, уже приносит результаты. Топливный сегмент займёт второстепенное положение, его доля в EBITDA ежегодно сократится, к 2028 году опустившись ниже 50%. Электропроект станет основным драйвером на фоне развития электрозарядки и роста электрического транспорта. Это особенно важно, так как маржинальность оптовой реализации топлива находится в диапазоне 5–6%, розничной — 12–13%, а электропроекта — 50–60%. Компания также развивает продажи сопутствующих товаров на АЗК, газовые заправки и собственную ИТ-платформу.

Ключевые риски

Увеличение размера и расходов на обслуживание долга. Хотя относительная долговая нагрузка снизилась из-за роста EBITDA в 2024 году, объем заемных средств увеличился. Плановые крупные капитальные вложения и дивидендные выплаты требуют финансирования даже при высоких ставках в России. Если ожидания по началу смягчения денежно-кредитной политики ЦБ ухудшатся, рынок быстро переоценит компании с высокой долговой нагрузкой, особенно те, что используют большую долю заемных средств под плавающую ставку, как ЕвроТранс.

Возможное уменьшение поставок топлива в розничные сети. ЕвроТранс значительно увеличил объем поставок топлива другим компаниям. Это повысило финансовые показатели в 2023–24 гг., прежде всего выручку. Большая доля этого сегмента в выручке (73% в 2023 г. и 77% в 2024 г.) несет риски высокому темпу роста продаж, так как при изменении рыночной ситуации (снижение разницы между оптовыми и розничными ценами) обороты данного направления могут начать сокращаться. Руководство ожидает, что объемы оптовых поставок в ближайшие годы останутся примерно на текущем уровне. В действительности это может быть излишне оптимистично.

Замедление развития электрозаправок. ЕвроТранс ориентируется на электропроект как будущий источник повышения прибыльности бизнеса. В период с 2023 по 2025 год на его развитие компания намерена отправить до половины всего бюджета инвестиционной программы. Такой подход логичен, так как увеличение объемов продаж в сегменте топливных услуг затруднено из-за его зрелости и прогнозируемых низких темпов роста рынка в целом. Направление электрозарядных станций (ЭЗС) характеризуется более высокой маржинальностью и малой степенью проникновения электромобилей. Поэтому оно более привлекательно, но зависит от темпов формирования парка электромобилей в РФ и конкуренции с крупными АЗС. Таким образом, под потенциальным риском как будущая выручка, так и маржинальность электропроекта.

Взгляд оптимистичный. Запланированная цена через год — 200 рублей.

Улучшаем прогнозы финансов на 2025 гг. Обновлены ожидания по макроэкономическим показателям, установлены среднесрочные ориентиры компании для ключевых характеристик главных сегментов, учтены финансовые и операционные результаты 2024 года. Прогнозы привлечения заемного финансирования с 2026 года улучшены. Это повлияло негативно на прогнозы маржинальности чистой прибыли и дивидендов.

Держимся за заданную цену и оптимистичный настрой. Целевая цена акций ЕвроТранса установлена на уровне 200 рублей за бумагу после пересмотра макроэкономических показателей, смены безрисковой ставки с 16,4% до 14,5% и изменения прогнозов по ключевым финансовым показателям.

Сохраняем позитивный взгляд, ожидая высокую дивидендную доходность: 22% от текущих цен к концу 2024 года и 19% – в 2025 году. Предполагаем избыточную доходность в 36% на горизонте 12 месяцев. Акции торгуются по мультипликатору P/E 4,1х на базе нашего прогноза прибыли за 2025 год.

БКС Мир инвестиций