В первом полугодии 2025 года укрепление рубля из-за различных факторов вызвало рост интереса инвесторов к валютным инструментам. Рынок ожидает смены тренда на укрепление курса национальной валюты уже в ближайшие месяцы. Предлагается обратить внимание на привлекательные доходности до погашения (YTM) до 12,8% в валютных облигациях в долларах США и юанях, фиксируя их на срок от 1,5 до 4 лет.

Главное

Курс рубля к доллару вырос на 28% после резкого падения в ноябре 2024 года, и на 23% с начала 2025 года.

Факторы воздействия: значительные процентные ставки по рублю, отражение действий Министерства финансов, уменьшение импорта, деятельность экспортеров и эффект замещения импорта.

Рост курса рубля увеличил интерес к валютным облигациям.

Некоторые идеи в сфере облигаций кажутся более перспективными, чем индекс в долларах.

В течение одного до трех лет целесообразно обратить внимание на второй эшелон: Инвест КЦ, Полипласт и ПИК с годовыми процентами от 8 до 13% в долларах США. Предполагается получить доход 9–15%.

В течение четырёх лет ставка доходности по новому Газпрому составляет 7% годовых в американских долларах.

В январе можно изучить облигации Акрона с доходностью 6,6% практически на три года или принять участие в размещении облигаций Норильского никеля с предполагаемой доходностью 8% на полтора года.

В деталях

Изменения курса рубля по отношению к мировым валютам.

В первой половине 2025 года рубль начал крепнуть: с пиковых значений конца ноября 2024 года доллар потерял 28%, а юань — 26% по отношению к рублю. С начала года укрепление валют составило 23% и 20% соответственно.
Мы проанализировали несколько факторов, повлиявших на рост курса рубля, и оценили их индивидуальное влияние на курс доллара к рублю.

1. Высокие ставки на рублевом рынке мешают покупать импортные товары в кредит.
2. 5–10 рублей: оплата налогов в традиционно интенсивный период с марта по апрель (дополнительные сведения в нашей статье «). Взгляд эксперта по экономике: хрупкость баланса, скрытая за устойчивым курсом рубля. ») и возврат оборотного капитала экспортеров.
3. Пять рублей: ежедневное осуществление Банком России покупок и продаж валюты, соответствующих операциям Министерства финансов.
4. Стоимость составила 5 рублей: уменьшение количества ввозимых товаров, например, новых авто на 55-60 процентов по сравнению с прошлым годом из-за перегруженных складов и увеличения ставок за утилизацию.
5. Суммируя достижения импортозамещения за 2022 год, можно оценить их влияние на курсы валют как в размере 4–5 рублей укрепившегося курса.

В июне и во втором полугодии 2025 года курс рубля может постепенно ослабнуть из-за снижения ключевой ставки, положительных изменений в геополитической обстановке и увеличения импортных сделок.

Изменение стоимости облигаций, привязанных к доллару США и китайскому юаню.

В период укрепления рубля индексы валютных облигаций в долларах США и юанях поднялись на 14% и 15%, соответственно. Доходности увеличились на 7% и 8% (см. графики ниже). Спред доходности индекса долларовых облигаций по отношению к двумлетним американским государственным бумагам равен 2,5%. Разница между доходностью индекса облигаций в юанях и двумлетними госбондами Китая достигает 4,1%.

Мы ожидаем снижение доходности индекса в юанях ещё на 2-3 %. Долларовый индекс имеет спред к американским трежерис, близкий к историческому минимуму. Предлагаем рассмотреть идеи в долларах с высокими доходностями на короткий и длинный срок с потенциальным доходом за год 9–15 %.

Идеи в облигациях в долларах США

Инвест КЦ является ведущим производителем цианида натрия в России и странах СНГ, незаменимым для добычи золота.

Предприятие действует в устойчивом химическом сегменте и контролирует примерно две трети рынка. На глобальном рынке у него самая низкая себестоимость (менее 300 долларов США за тонну).

Компания демонстрирует высокую рентабельность по EBITDA — 63%, имеет среднюю долговую нагрузку (скорректированный Чистый долг/EBITDA — 2,7). График погашения долга благоприятен. Валютно-процентные риски высокие из-за того, что на конец 2024 г. 100% привлечённого долга связано с рублями по плавающей ставке, а большая часть выручки — условно долларовая. Снижение ставки ЦБ положительно повлияет на обслуживание долга. Более подробная информация об эмитенте в нашем недавнем отчете « ». Инвестиционный центр предлагает облигации с возможностью получения дохода до 16% в американских долларах. ».

• Покупаем Инвест КЦ 001Р-01 с YTM 12,8% на 3 года.

Полипласт занимает лидирующую позицию на российском рынке по выпуску добавок для модификации свойств материалов и веществ.

Компания работает в химической отрасли, которая относительно стабильна. В ключевых сегментах российский рынок принадлежит ей более чем на 50%, например, на долю в добавках для бетона приходится 70%. Операционные риски средние: два основных завода генерируют около 60% всей выручки, а два других завода по оценкам – примерно 30%.

К концу II полугодия 2024 года средняя долговая нагрузка, EBITDA вырос вдвое благодаря модернизации, запуску новых производств и поглощению компаний: скорректированный Чистый долг/EBITDA равен 2,5х. В оптимальных условиях закрыть долг возможно за 2,5 года.

• Обращаем внимание на Полипласт П02-БО-03 на 1 год и 9 месяцев с YTM 12%.

ПИК лидирует среди российских застройщиков, уступая по масштабам возводимых объектов лишь компании Самолет.

По итогам 2024 года у ПИКа была очень низкая долговая нагрузка (в состоянии погасить весь долг менее чем за полгода в идеальных условиях), а риски относительно других компаний сектора были низкие. К апрелю 2025 года жилье, планируемое к вводу в 2025 году, распродано на 79% — выше среднерыночных 55%. Ожидается, что рынок пересмотрит негативный взгляд на компании с низкой долговой нагрузкой в секторе застройщиков.

Механизм эскроу-счетов в строительстве существенно снижает риск обманутых дольщиков. Государство может оказать дополнительную поддержку застройщикам, хотя ей это и не требуется: вице-премьер РФ Марат Хуснуллин говорил, что власти не допустили бы банкротства девелоперов, как сообщалось в прессе.

• Покупаем ПИК-Корпорация 001Р-05 с YTM 7,9% на 1,5 года.

Газпром лидирует в мире по объёмам добычи газа.

Газпром — российская компания, специализирующаяся на добыче газа и нефти. Государство владеет контрольным пакетом акций компании.
У Газпрома низкая себестоимость в мире по добыче газа (входит в лучшие 10%) и нефти (25%). В 2024 году выручка от газа, нефти и прочего составила соответственно 54%, 39% и 7%. EBITDA распределилась как 54%, 40% и 6%.
В 2024 году на нефтяную деятельность Газпрома пришлось около трети EBITDA, порядка 40% скорректированной операционной прибыли и треть всей скорректированной прибыли.

В 2024 году уровень задолженности будет низким — 1,6x (компании удастся погасить все долги менее чем за два года при идеальных условиях). Ожидается поддержание низкого уровня задолженности (менее 2x) благодаря нормализации ситуации с поставками и контрактами, а также улучшению EBITDA. Подробности в нашем недавнем отчете « ». Вложения в облигации Газпрома предлагают годовой доход в размере 13% в долларах. ».

Новый выпуск Газпром капитал БО-003Р-14 с доходностью по ставке до погашения 7% практически на 4 года нас устраивает.

Идеи в облигациях в юанях

Акрон является ведущим российским производителем удобрений.

Компания прибыльна, её доходность превосходит показатели соперников. На мировом рынке доля Акрона в производстве и добыче небольшая — лишь 1,5–2%. Операционные риски оцениваются как средние, так как у компании три ключевых завода.

Низкая долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA по состоянию на конец первого квартала 2025 года составил 1,4х. В идеальных условиях предприятие может погасить долг менее чем за полтора года. Вячеслав Кантор является основным акционером с долей 95%, оставшиеся 5% находятся в свободном обращении.

• Выделяем Акрон БО-001P-07 с YTM 6,6% на 2 года и 9 месяцев.

«Норильский никель» – мировой лидер по выпуску цветных и драгоценных металлов.

Российская компания специализируется на производстве никеля, меди и металлов платиновой группы. Обладает высокой долей мировых рынков, которые составляют около 90% выручки компании. По оценкам, в 2024 году примерно 65% выручки приходилось на цветные металлы, а 35% — на драгоценные. Себестоимость компании одна из самых низких в мире (входит в 10% наиболее эффективных глобальных игроков), высокая рентабельность по EBITDA — 43%.

В 2024 году долг будет низким (1,7х), позволяя погасить его за два года при благоприятных условиях. Ликвидность положительная: денежных средств и кредитных линий ($7,2 млрд) достаточно для погашения долга в ближайшие годы. График погашения долга удобный: в 2025 году сумма погашения составит менее 1х EBITDA, а с 2026 по 2029 год — менее 0,5х EBITDA.

Новый выпуск облигаций «Норильский никель» БО-001Р-11 с индикативной YTM 8% на 1,4 года привлекателен для нас. Сбор заявок состоится 17 июня.

Доходность юанейных облигаций самых надежных эмитентов около 5% на срок 1,5 года. Ожидается снижение доходности с 8% до 5%. Поэтому облигации могут вырасти в цене на 4% за месяц дополнительно к купонному доходу 0,7%. При купоне 7% потенциал роста цены облигации составит 2,5%, при купоне 6% — 1,3%.

БКС Мир инвестиций