Укрепление рубля в первом полугодии 2025 года под воздействием различных факторов увеличило интерес инвесторов к валютным инструментам. Рынок прогнозирует смену тренда на укрепление курса национальной валюты на противоположный уже в ближайшие месяцы. Предлагаем обратить внимание на привлекательные доходности до погашения (YTM) до 12,8% в валютных облигациях в долларах США и юанях и зафиксировать их на срок от 1,5 до четырех лет.

Главное

В сравнении с долларом рубль вырос на 28%, после значительного падения в ноябре 2024 года, и ещё на 23% с января 2025 года.

Влияние оказывают: высокая процентная ставка по рублю, синхронизация действий Министерства финансов, снижение объемов импорта, деятельность экспортеров и эффект импортозамещения.

Рост курса рубля увеличил интерес к валютным облигациям.

Некоторые облигационные предложения кажутся более выгодными, чем индекс по доллару.

Сроки инвестирования от одного до трёх лет предполагают рассмотрение второго эшелона: Инвест КЦ, Полипласт и ПИК с эффективной ставкой доходности 8–13% в американских долларах — прогнозируемый доход за год составляет 9–15%.

В течение четырех лет инвестиции в новый Газпром обеспечены доходностью 7% годовых, рассчитанной в долларах США.

Рассмотрим облигации Акрона с доходностью 6,6% на срок почти три года или приступим к размещению облигаций Норильского никеля с прогнозной доходностью 8% на 1,4 года.

В деталях

Изменения стоимости рубля по отношению к другим валютам.

В первой половине 2025 года рубль стал дорожать: с пиковых значений конца ноября 2024 года доллар к рублю ослаб на 28%, а юань к рублю — на 26%. С начала текущего года укрепление валют составило 23% и 20% соответственно. Авторы рассмотрели несколько факторов, повлиявших на рост курса рубля, а также оценили их индивидуальное влияние на курс доллара к рублю.

1. Высокие курсы валюты на российском рынке препятствуют приобретению заграничных товаров в долг.
2. В марте-апреле за уплату налогов придется отдать 5-10 рублей. Взгляд эксперта по экономике: нестабильное состояние — причины прочного рубля. ») и возврат оборотного капитала экспортеров.
3. Пять рублей: ежедневные транзакции с покупкой и продажей валют Банком России, связанные с копированием действий Министерства финансов.
4. Стоимость товара составляет 5 рублей. Объемы импорта уменьшились, например, новых автомобилей на 55–60 процентов по сравнению с прошлым годом из-за перегруженных складов и возросших ставок утилиционного сбора.
5. Суммируя результаты импортозамещения за период с 2022 года, при средней ежегодной выгоде в 1-2 рубля, получается около 4-5 рублей укрепления курса.

В июне и во втором полугодии 2025 года курс рубля может постепенно ослабевать из-за понижения ключевой ставки, позитивных изменений в геополитической обстановке и увеличения импорта.

Изменение стоимости облигаций в долларах США и юанях.

В период укрепления рубля индексы валютных облигаций в долларах США и юанях выросли на 14% и 15%, а доходности скорректировались на 7% и 8% соответственно (см. графики ниже). Спред в доходности индекса долларовых облигаций по отношению к 2-летним американским госбумагам равен 2,5%, а спред между индексом облигаций в юанях и 2-летними госбондами Китая достигает 4,1%.

По нашим оценкам, доходности индекса в юанях могут снизиться ещё на 2–3%. Спред долларового индекса к американским трежерис находится около исторического минимума. Предлагаем рассмотреть идеи в долларах с привлекательными высокими доходностями на короткий и длинный срок с потенциальным доходом за год 9–15%.

Идеи в облигациях в долларах США

R

Инвест КЦ лидирует в России и СНГ по производству цианида натрия, незаменимого вещества для добычи золота.

Предприятие работает в устойчивой химической отрасли, контролируя приблизительно две трети рынка. По уровню себестоимости на мировой арене у предприятия наинизшее значение (менее 300 долларов за тонну).

Предприятие отличается высокой рентабельностью EBITDA — 63%, среднестатистической задолженностью (корректированный Чистый долг/EBITDA — 2,7). Глядя на график погашения задолженности, можно отметить его благоприятные условия. Валютно-процентные риски высокие, так как по состоянию на конец 2024 года 100% долга привлечено в рублях по плавающей ставке, а почти вся выручка выражена в долларах. Снижение ставки ЦБ окажет положительное влияние на обслуживание долга. Инвестиционный центр предлагает облигации с доходностью до 16% в американских долларах. ».

• Покупаем Инвест КЦ 001Р-01 с YTM 12,8% на 3 года.

R

Полипласт занимает лидирующие позиции на рынке России в сфере производства добавок для модификации свойств материалов.

В стабильном химическом секторе компания занимает лидирующие позиции на российском рынке ключевых сегментов, например, доля в добавках для бетона составляет 70%. Операционные риски компании средние: два основных завода приносят около 60% всей выручки, два других – примерно 30%.

К концу второго полугодия 2024 года средний уровень долговой нагрузки, EBITDA увеличился вдвое благодаря модернизации, запуску новых производств и поглощению других компаний: скорректированный Чистый долг/EBITDA равен 2,5х. В оптимальных условиях возможно погашение долга за 2,5 года.

• Обращаем внимание на Полипласт П02-БО-03 на 1 год и 9 месяцев с YTM 12%.

ПИК — самый большой строительный концерн России после «Самолета».

ПИК завершил 2024 год с очень низким уровнем долга (погашение всего долга возможно менее чем за полгода в идеальных условиях) и рисками, ниже средних по отрасли. В апреле 2025 года жильё, планируемое к реализации в 2025 году, продано на 79%, что выше среднеотраслевых 55%. Предполагается, что рынок изменит негативное отношение к компаниям с низкой долговой нагрузкой в строительной отрасли.

Механизм эскроу-счетов в строительстве существенно снизил риск обмана дольщиков. Не исключено дополнительное государственное содействие, хотя ПИКу оно и не требуется: вице-премьер Марат Хуснуллин заявлял о недопущении банкротства девелоперов, как сообщалось в прессе.

• Покупаем ПИК-Корпорация 001Р-05 с YTM 7,9% на 1,5 года.

Газпром является мировым лидером в сфере добычи газа.

Российская компания по добыче газа и нефти с контрольным пакетом акций, принадлежащим государству. Газпром имеет низкую себестоимость добычи газа (входит в топ-10 мировых) и нефти (25%). В 2024 году выручка составила: газ — 54%, нефть — 39%, прочее — 7%. EBITDA распределялась как: газ — 54%, нефть — 40%, прочее — 6%. Нефтедобыча Газпрома в 2024 году принесла около трети EBITDA, порядка 40% скорректированной операционной прибыли и треть всей скорректированной прибыли.

Кредитная нагрузка по итогам 2024 года незначительна: 1,6х (может погасить весь долг менее чем за два года в идеальных условиях). Предполагается сохранение низкого уровня кредитной нагрузки (менее 2х) при нормализации ситуации с поставками и контрактами, а также повышении EBITDA. Подробности в нашем недавнем отчете «». Предлагается инвестировать в облигации компании «Газпром». Процент доходности составит 13% в долларах США в год. ».

Новый выпуск Газпром капитал БО-003Р-14 с доходностью до погашения 7% сроком почти на 4 года нас устраивает.

Идеи в облигациях в юанях

Акрон является значительным российским производителем удобрений.

Успешная компания с прибылью, превышающей показатели конкурентов. На мировом рынке Акрон занимает небольшую нишу в производстве и добыче — всего 1,5–2%. Вероятность операционных рисков средняя из-за наличия у компании трёх основных производств.

Малая задолженность: скорректированный Чистый долг/EBITDA на конец I квартала 2025 г. составил 1,4х (при благоприятных условиях может погасить долг менее чем за полтора года). Основным акционером является Вячеслав Кантор с долей 95%, 5% находятся в свободном обращении.

• Выделяем Акрон БО-001P-07 с YTM 6,6% на 2 года и 9 месяцев.

«Норильский никель» занимается производством цветных и драгоценных металлов на мировом уровне.

Российская компания специализируется на выпуске никеля, меди и металлов платиновой группы. Её доля мировых рынков высока, обеспечивая около 90% выручки компании. В 2024 году около 65% дохода пришлось на цветные металлы, а 35% — на драгоценные. Себестоимость производства находится среди самых низких в мире (входит в 10% наиболее эффективных глобальных игроков), а рентабельность по EBITDA составляет 43%.

Задолженность по итогам 2024 года незначительна: 1,7 раза (достаточно средств для полного погашения за два года при благоприятных условиях). Ликвидность положительная: денежных средств и кредитных линий ($7,2 млрд) хватит на покрытие долга в ближайшие годы. График погашения благоприятный: в 2025 году сумма погашения составит менее одного EBITDA, а в 2026–2029 годах — менее 0,5 EBITDA.

Новый выпуск акций «Норильский никель» БО-001Р-11 с предполагаемой доходностью по ставке к моменту погашения 8% на период 1,4 года заинтересовал нас. Прием заявок состоится 17 июня.

Доходность юанявых облигаций самых надежных эмитентов приблизительно 5% на срок 1,5 года. Ожидается снижение доходности с 8% до 5%. В связи с этим облигации могут подорожать на 4% за месяц, помимо купонного дохода 0,7%. При купоне 7% потенциал роста цены облигаций составит 2,5%, при купоне 6% — 1,3%.

БКС Мир инвестиций