Удерживаем оптимизм относительно рынка задолженности в рублях и сохраняем текущий состав инвестиционного портфеля.

Главное

• ЦБ снизил ставку на 1 п.п., до 20%, но сохранил нейтральный тон — умеренно позитивно.

Инфляция за прошедшую неделю составила 0,05%, что на 0,01% меньше, чем в предыдущей неделе.

По первым недельным данным, уровень инфляции в мае достиг 0,25%, что ниже целевого показателя Центробанка в 4% годовых.

В мае индекс PMI показал рост, обусловленный стабильностью или увеличением числа предстоящих заказов.

В деталях

ЦБ понизил процентную ставку до 20%, однако стремится разъяснить рынку свою позицию.

В связи с макроэкономическими данными и настроениями бизнеса, отраженными, в том числе, в высказываниях президента, Центральный банк снизил ставку на 1 процентный пункт, до 20%. Регулятор продолжает убеждать рынок в неоднозначности интерпретации макроэкономических данных, что сигнализирует о желании сохранить более высокую ставку в дальнейшем, особенно перед повышением тарифов в июле и ожидаемым обесценением рубля.

Президент поставил перед ЦБ новую задачу: обеспечить «мягкую посадку» в экономике помимо достижения инфляционного таргета 4%. Регулятор пока еще осваивает работу с новой задачей, но время истекает: во II квартале 2025 г. возможна техническая рецессия, на что указывают и индексы деловой активности PMI (в основном улучшились ожидания, а не текущее состояние).

Банк России может ускорить снижение процентной ставки, повысив размер антициклических надбавок на капитал и системную значимость. Это поможет сдержать рост кредитования, сохранит рубль относительно стабильным и способствовует «мягкой посадке».

Мы сохраняем умеренно оптимистичный прогноз на рынок в долгосрочной перспективе. К 2026-2027 годам ожидается постепенное снижение доходности длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации — в нашей… стратегии.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и малыми финансовыми рисками в секторе, устойчивом к кризисам. Бизнес стабилен: цена на автомобили (залоги) повышается в кризис из-за курса доллара, поэтому убытки по лизингу невелики. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка небольшая.

Предположительная YTM составляет 27,6%, это максимальное значение для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга, равного 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10% — привлекательный показатель.

R

Селектел, оператор сети дата-центров, контролирует около 10% рынка. Компания работает в устойчивом секторе: облачные технологии, дата-центры и серверы. Уровень долга невелик. Предполагаемый доход превышает 10% годовых.

R

Позитив возглавляет отрасль кибербезопасности в России. У компании крайне малая долговая нагрузка: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в текущем году. Возможный доход превышает 10% годовых.

R

Евраз НТМК, являющийся частью группы Evraz plc под названием ЕвразХолдингФинанс, — российский сталелитейный дивизион. Компания занимает лидирующие позиции в производстве стали для строительства и железнодорожной отраслей в России (54% выручки). Благодаря вертикальной интеграции в добычу железной руды, компания демонстрирует высокую рентабельность по EBITDA (27%) и очень низкий уровень долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA — 0,8x.

Тридцать восемь процентов выручки приходится на экспорт в Азиатский регион. Условная YTM составляет 26,3%, что является максимальным показателем для первого эшелона; ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода равен 11% — это привлекательно.

R

Сэтл-Групп лидирует среди девелоперов жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Долговая нагрузка, оцениваемая по показателю Чистый долг/EBITDA, очень низкая (0,4x). рентабельность деятельности компании входит в число лучших в отрасли. YTM составляет 25,8% — выше, чем у компаний с аналогичным рейтингом. За полгода потенциальный доход превышает 16% — это привлекательное предложение.

Россети — крупнейший государственный холдинг инфраструктурного сектора, объединяющий сетевые активы бывшего РАО «ЕЭС России». Обеспечивает передачу электроэнергии по линиям электропередачи. Уровень долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкий — менее 1х. Прибыльность является одной из самых высоких в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM 25,4%, потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.

РЕСО-Лизинг — ведущая компания в сегменте автолизинга, демонстрирующего устойчивость в кризисных ситуациях. Уменьшение стоимости рубля приводит к повышению стоимости залога — иномарок, а также снижению кредитных потерь. Бо-П-25 торгуется с доходностью 19,4%, соответствующей показателям Балтийского Лизинга при более высоком кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидается полугодовая прибыль более 9%.

Сервис краткосрочной аренды автомобилей Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) занимает около половины российского рынка. Компания использует в основном автомобили иностранного производства, что делает её выигрышной за счёт обесценения рубля и роста утилизационного сбора. Чистый долг/EBITDA — 3,8х, но ожидается снижение из-за увеличения прибыльности. YTM составляет 22,8%, потенциальный доход за полгода превышает 12% — это привлекательно.

Трансконтейнер является крупнейшим контейнерным оператором в России и СНГ, работающим на железнодорожном транспорте. Задолженность по показателю Чистый долг/EBITDA составляет средне 2,7х. Бизнес обладает средней стабильностью, акционер способен поддерживать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM равна 27%, потенциальный доход за полгода превышает 11% — это привлекательно.

«Газпром», выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет российскими газотранспортными системами и обладает монополией на экспорт через трубы. В 2024 году выручка от газа, нефти и прочих направлений составила 54%, 39% и 7%, а EBITDA распределилась как 54%, 40% и 6%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с эффективным доходом по ставке (YTM) 26,1% относится к первому эшелону – категории самых надежных компаний. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплаты осуществляются ежемесячно с переоценкой через каждые 7 дней. За полгода ожидаемый доход составляет 11%, что делает этот инструмент привлекательным.

Готовое решение

ПИФ «Российские облигации» Управляющие БКС инвестируют в государственные облигации РФ и надежные корпоративные облигации страны. Стратегия обладает широкой диверсификацией по эмитентам и включает тщательный отбор бумаг с оптимальным соотношением риска и доходности. Снижение ключевой ставки является большим стимулом для облигаций. Ожидаемая доходность, с учётом комиссий, доходит до 23% годовых на горизонте года.