Сегодня Fix Price начала добровольный обмен ГДР казахской компании на акции российской МКПАО «Фикс Прайс», торгующиеся на Мосбирже. В состав МКПАО входит основной бизнес компании. Предложенный коэффициент обмена может быть привлекательным для инвесторов (без учета налога). В краткосрочной перспективе обмен может оказывать давление на котировки. Подробности в отчёте.

Главное

Основную долю выручки и EBITDA компании составляет деятельность МКПАО.

Обмен предоставляет возможность приобрести акции российской компании Fix Price, котирующейся на Московской бирже.

По желанию возможно участие. После листинга информационный лист от ГДР будет доступен только на бирже Казахстана.

Обменная ставка в размере 158 акций МКПАО на 1 ГДР кажется нам выгодной.

Обмен на справедливую оценку доли участников окажется положительным, согласно нашим вычислениям, не считая налоговых последствий.

В период обмена и сразу после старта торгов акциями МКПАО цены могут снижаться.

Мы позитивно оцениваем акции Fix Price без учета обменных операций при мультипликаторе P/E 2025 г. в 6,0х и дивидендной доходности 15% к концу года по нашим расчётам. Основным риском для такого взгляда является сохраняющаяся слабая динамика роста выручки.

Ближе к открытию торгов на Московской бирже представим ориентированную стоимость и мнение по акциям МКПАО.

В деталях

Каково назначение обмена товаров и с какой целью Fix Price им занимается?

Компания Fix Price зарегистрирована в Казахстане. На Московской бирже торгуются депозитарные расписки компании (ГДР), и с начала года их уровень листинга был понижен с I до III из-за зарубежной регистрации. Обмен предоставляет акционерам возможность перейти на уровень российского юрлица с I уровнем листинга на Московской бирже, обменяв ГДР Fix Price на акции МКПАО «Фикс Прайс».

Fix Price сконцентрирован преимущественно на деятельности Московского центрального подразделения арендаторов (МКПАО), где приходится 95% выручки и 85% EBITDA компании в 2024 году по устаревшему методу учета аренды. В состав МКПАО входит весь российский бизнес Fix Price и активы в некоторых странах СНГ. За пределами МКПАО останутся магазины, в основном в Казахстане и Беларуси, но продолжится оплата франшизы МКПАО.

Акционеры могут добровольно принять участие в обмене, доступном во всех депозитариях независимо от даты покупки акций. Сроки отличаются для акционеров российских и зарубежных депозитариев: подробности по «биржевому» и «внебиржевому» обменам различаются. тутПо подаче заявок на обмен обычно завершается начало июля, а торги акциями МКПАО начинаются 6 августа.

Fix Price намерен исключить свои глобальные депозитарные расписки из обращения на Московской Бирже, из-за чего у инвесторов, не участвующих в обмене, отпадет возможность совершения биржевых сделок с ГДР в России. Дата делистинга будет определена биржами, но Fix Price ожидает его примерно одновременно с началом торгов акциями МКПАО.

В конечном итоге, после процесса «редомициляции», бизнес Fix Price будет иметь два публичных юридических лица.

1. Холдинг Fix Price сохранит листинг только на Казахстанской фондовой бирже. В его собственности останется контрольный пакет акций МКПАО и небольшое количество магазинов, преимущественно в Казахстане и Беларуси.
2. Акции Московской торгово-промышленной компании закрытого типа «Фикс Прайс» с листингом на Мосбирже охватывают главные активы организации.

Курс обмена кажется привлекательным.

По условиям обмена владелец одной ГДР получит 158 акций МКПАО «Фикс Прайс». Такое соотношение установлено исходя из того, что у МКПАО в 118 раз больше акций, чем у Fix Price. Коэффициент был затем поделен на 0,74, где 74% — оценка компанией доли МКПАО в справедливой стоимости активов.

По нашим расчетам, это довольно щедрый коэффициент. В нем учтен вклад МКПАО в общей EBITDA, который составляет 85%. Возможно, такая разница связана с тем, что российский бизнес показывал результаты хуже общих по группе в 2023-24 гг. из-за давления на показатели макроэкономической среды и конкуренции за персонал. Но даже с учетом этого фактора коэффициент обмена до налогов, на наш взгляд, выглядит привлекательно.

Подробности о налоговых обязанностях инвесторов, связанных с участием в обмене, можно найти здесь. сайте.

Последствия для котировок могут быть отрицательными в краткосрочной перспективе, но положительными в долгосрочной.

Курс акций Fix Price может снизиться перед проведением обменной операции. Это связано с тем, что обмен предполагает временный запрет торгов для акционеров-участников в период с начала июля по 6 августа, когда начнутся торги акциями МКПАО. Участие в обмене может иметь налоговые последствия, но по нашей оценке, привлекательный коэффициент обмена сможет компенсировать эти риски.

Бумаги из иностранных депозитариев, ранее имевшие ограниченный оборот, поступят на биржу в рамках обмена. Это может привести к увеличению предложения акций МКПАО с началом торгов.

В долгосрочной перспективе редомициляция через обмен, по нашему мнению, скорее окажет положительное влияние, упростив выплату дивидендов. Ликвидность МКПАО, вероятно, будет выше, чем у ГДР Fix Price на Мосбирже, благодаря поступлению акций из зарубежного периметра и листинга I уровня МКПАО. Привлекательный коэффициент обмена также может повлиять положительно на справедливую оценку акции МКПАО.

Добавим, что ожидания по специальным дивидендам от Fix Price отсутствуют, так как компания уже выплатила их за предыдущие периоды.

БКС Мир инвестиций