Поддерживаем оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях. В рамках портфеля меняем выпуск Сэтл-Групп БО 002P-03, принесший доход 15% (на уровне индекса), но с начала года — 13%, или 2% превыше индекса, на Полипласт П02-БО-05.

Главное

Встречаемся с надеждой на положительный сигнал от ЦБ на заседании 6 июня.

Прошедшая неделя принесла незначительное снижение инфляции до 0,06%, по сравнению с 0,07% предыдущей недели.

Учитывая сегодняшний курс рубля, ожидаем снижения инфляции в мае и июне до уровня ниже целевой ставки Банка России.

В начале июня публикуются показатели PMI, прогнозируется поддержание уровня ниже 50 (зона спада).

Seattle показал рост на 2% по сравнению с началом года, поэтому переходим к Поливости.

В деталях

Центробанк в последних докладах стал менее категоричен, указывая на снижение темпов роста цен.

Последние заявления и отчеты Центрального банка кажутся более мягкими. Регулятор упомянул «более разнообразную повестку», что может означать как сохранение ставки, так и её снижение. В недавних обзорах по банковской системе и макроэкономике ЦБ отразил как сохранение жестких условий договора займа и медленного роста кредита, так и оговорку: инфляция растет только у группы без сбережений, способной ориентироваться на растущий в цене «борщевого набора» , и картошку в частности.

Ожидаем от заседания ЦБ 6 июня только четкого сигнала о снижении ставки в июле, несмотря на индексацию тарифов. По оценке, майская годовая инфляция окажется ниже цели ЦБ в 4%, а «жесткая посадка» и рецессия уже близки: зафиксирована половина технической рецессии — снижение сезонно сглаженного ВВП квартал к кварталу (IV квартал 2024 г. к I кварталу 2025 г.), ожидаем налогичную динамику во II квартале и полноценную техническую рецессию (снижение квартального ВВП относительного предыдущего периода 2 раза подряд).

Мы сохраняем умеренно оптимистичный прогноз рынка на долгосрочную перспективу, поскольку к 2026-2027 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации рассказываем в нашем отчете. стратегии.

Меняем Сэтл на Полипласт

С момента включения в наш портфель Выпуск Сэтл-Групп БО 002P-03 показал доходность 15% (на уровне индекса), но за год — 13%, или на 2% больше, чем индекс. Заменяем выпуск Сэтл на более прибыльный и с более длительным сроком Полипласт П02-БО-05 с доходностью до погашения (YTM) 28,6% на 2 года и дюрацией около 1,6 лет. Такой вариант актуален в ожидании снижения ставки.

Полипласт занимает лидирующие позиции в России в производстве добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка компании по разным сегментам составляет 50–90%. Коэффициент чистый долг/EBITDA около 2,5х – средний уровень. Предложение Полипласт П02-БО-05 обеспечивает доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиля (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральской стали с аналогичным уровнем бизнес-риска и долговой нагрузки.

Предполагается понижение доходности на 2–4% по отношению к конкурентам до 26% или меньше при нынешних показателях. До недавнего выпуска новых облигаций доходность составляла на 2–3% ниже, а сопоставимый выпуск Полипласта торгуемый на 4–5% выше. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 17%/33% — привлекательно. Подробнее в нашей идее « ». Полипласт имеет хорошие возможности развития с умеренным уровнем задолженности. ».

Эмитенты и выпуски

Газпромнефть — третья по величине российская нефтяная компания, дочернее предприятие Газпрома (96% доли). У компании очень низкая долговая нагрузка (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), а сектор добычи нефти обладает средней стабильностью из-за налогового режима и ОПЕК+, а также поддержкой конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 17,3% на пять лет дает доходность на 2% выше, чем ОФЗ аналогичного срока, на 0,5–1% – больше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% – выше собственной кривой. Доходность также превышает на 1,5–2% дисконтные облигации Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность на 3% выше, чем у сопоставимых выпусков РЖД и ОФЗ, и на 1,5–2% – больше, чем у Сбербанка. Предполагается получить доход 12% и более 30% за полгода и год.

Джи-групп — ведущий девелопер Татарстана с долей рынка более 10% и низкой долговой нагрузкой (предварительные данные показывают показатель Чистый Долг/EBITDA около 1). Компания успешно отчиталась за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного выше среднего показателя рынка.

Новый выпуск Джи-групп с двухлетним сроком предлагает доходность к погашению (YTM) на уровне 24,9%, что превышает доходность ОФЗ с аналогичным сроком на 1%. Доходность выпуска выше, чем у короткой бумаги, более чем на 1% по сравнению с облигацией ЛСР с двухлетним сроком и YTM 24,7%. Предполагается получение дохода более 15% за год и более 27% за полгода.

«Полипласт занимает лидирующую позицию в России по производству добавок, модифицирующих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка компании в разных сегментах составляет от 50% до 90%. Чистый Долг/EBITDA приблизительно равен 2,5 — среднему уровню. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем у компаний Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь с аналогичными бизнес-рисками и уровнем задолженности.»

Предполагается снижение доходности до 26% или меньше по сравнению с конкурентами на 2–4%. До последнего выпуска облигаций доходность была на 2–3% ниже, а сопоставимый выпуск Полипласта торговался на 4–5% выше. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 17%/33% — это привлекательно.

Предприятие АБЗ-1 занимается изготовлением асфальта и дорожным строительством на северо-западе России. В проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге компания выступает подрядчиком и акционером, владеющим 10% доли. Рыночная доля АБЗ-1 в производстве асфальтобетонных смесей составляет 24%.

Отрицательный чистый долг, исключая потенциально ограниченные средства ГЧП проекта, дает Чистый Долг/EBITDA около 2х — низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 28,4% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет приносит доходность на 6–8% выше аналогичных инструментов ВИС и Автобан. Предполагается снижение доходности на 4% относительно конкурентов до 25% при текущих показателях. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20%/35% — привлекательно.

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. По оценкам, доходность в течение полугода снизится на 1%, а за год — на 2–2,5%. Такой прогноз делается из-за опережающих показателей: роста налогов, сокращения бюджетного дефицита, замедления кредитования, геополитической обстановки и курса рубля.

Новая технология – нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземного извлечения нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,1 раза по показателю Чистый долг/EBITDA. Выпуск предлагает высокую доходность к погашению (YTM) на уровне второго эшелона (рейтинг А) – 28,6% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% – привлекательно.

Группа компаний ЛСР входит в пятерку лидеров рынка недвижимости России и занимает второе место по объёмам продаж в Санкт-Петербурге. У компании низкий уровень задолженности: показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,9 (что позволяет погасить все обязательства менее чем за год в идеальных условиях). В IV квартале 2024 года продажи ЛСР увеличились по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в денежном выражении и на 50% в квадратных метрах. Самый сложный период для строительной отрасли уже позади.

Облигации ЛСР с погашением через полтора года имеют доходность 24,1% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше аналогичных выпусков других девелоперов. Предполагаем получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам подготовить разнообразный портфель облигаций без самостоятельного изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций