Мы остаемся оптимистично настроены по отношению к российскому долговому рынку и не планируем менять состав портфеля.

Главное

Встречи ЦБ 6 июня ожидают положительный сигнал.

Инфляция за неделю уменьшилась с 0,07% до 0,06% — это нейтральный показатель.

Учитывая нынешний курс рубля, прогнозируем снижение инфляции в мае-июне до уровня ниже целевой отметки Центрального банка.

В начале июня публикуются данные по показателю PMI; прогнозируется, что уровень останется ниже 50 (зона спада).

В деталях

В недавних отчётах Центробанк стал более сдержанным, отмечая снижение темпов инфляции.

Последние заявления и отчеты ЦБ звучат более мягко. Регулятор упомянул «более разнообразную повестку», что возможно означает как сохранение ставки, так и её снижение. В недавних обзорах по банковской системе и макроэкономике ЦБ указал на жесткие условия ДКП и медленный рост кредита, а также оговорился, что инфляция растёт только у группы без сбережений, которая ориентируется на растущий в цене «борщевой набор», и картошку в частности.

Ожидаем от заседания ЦБ 6 июня четкий сигнал о снижении ставки в июле, несмотря на индексацию тарифов. По оценке экспертов, майская инфляция, приведенная к годовой, будет ниже цели ЦБ 4%. «Жесткая посадка» и рецессия уже на пороге: зафиксировано снижение сезонно сглаженного ВВП квартал к кварталу (IV квартал 2024 г. к I кварталу 2025 г.). Ожидаем налоговую динамику во II квартале и полноценную техническую рецессию (снижение квартального ВВП относительного предыдущего периода 2 раза подряд).

Мы всё ещё настроены оптимистично по отношению к рынку на долгосрочную перспективу. К 2026-2027 годам ожидается постепенное снижение доходности длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробно о макроэкономической ситуации рассказано в нашей… стратегии.

Эмитенты и выпуски

Европлан – крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и малыми финансовыми рисками, работающая в секторе, устойчивом к кризисам.
Бизнес стабилен: цена на автомобили (залоги) растет во время кризиса из-за курса доллара – убытки по лизингу минимальны. Прибыль составляет 6% от активов – лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка невелика.

Предполагаемая YTM 27,6% — предел для первого эшелона неквалифицированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Возможный доход за полгода 10% — привлекателен.

Селектел — оператор сети дата-центров с долей рынка около 10%. Работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры — сервера. Низкая долговая нагрузка. Потенциальный доход составляет более 10% за год.

«Позитив» возглавляет российский сектор кибербезопасности. Долговая нагрузка компании минимальна: чистый долг к EBITDA равен 0,3х в 2023 году. Предполагаемый годовой доход превышает 10%.

Евраз НТМК, являясь частью Evraz plc, специализируется на производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в России. Выручка от этих секторов составляет 54%. Благодаря вертикальной интеграции в добычу железной руды компания демонстрирует высокую рентабельность EBITDA (27%). Низкая долговая нагрузка показана коэффициентом Чистый долг/EBITDA — 0,8x.

Тридцать восемь процентов выручки приходится на экспорт в Азиатский регион. Условная YTM составляет 26,3%, что является максимумом для первого эшелона; ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода — одиннадцать процентов, что привлекательно.

Сэтл-Групп занимает первое место среди девелоперов жилой недвижимости Санкт-Петербурга. У компании низкий показатель чистый долг/EBITDA (0,4x). Прибыльность Сэтл-Групп одна из лучших в отрасли. YTM составляет 26,2%, что превышает показатели компаний с аналогичным рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 16% — это привлекательное предложение.

Россети — крупнейший государственный холдинг энергетического сектора России, владеющий сетями бывшего РАО ЕЭС. Обеспечивает передачу электроэнергии по линиям электропередачи. Уровень долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA) крайне низкий — менее 1х. Доходность — одна из самых высоких в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей, перешедших от ФСК ЕЭС. Предполагаемая доходность по облигациям 25,4%, потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.

РЕСО-Лизинг — лидирующая компания в сегменте автолизинга с контрциклической тенденцией в кризисные периоды. Обесценение рубля приводит к росту стоимости иномарок, а значит, уменьшению кредитных потерь. Выпуск БО-П-25 торгуется с доходностью 21,7%, равной доходности Балтийского Лизинга, при более высоком кредитном рейтинге по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Предполагаемый доход за полгода — 9%+.

Делимобиль, эмитент Каршеринг Руссия, занимает лидирующую позицию на российском рынке краткосрочной аренды автомобилей (доля около 50%). Владение автотранспортом преимущественно иностранного производства позволяет компании извлекать выгоду из девальвации рубля и роста утилизационного сбора. Высокая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA (3,8х) ожидаемо снизится в связи с увеличением прибыльности. YTM 25,3%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательный показатель.

Трансконтейнер является крупнейшим железнодорожным контейнерным оператором России и стран СНГ. Чистый долг/EBITDA в среднем составляет 2,7х, бизнес характеризуется средней стабильностью. Акционер способен оказать поддержку компании и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 27%, потенциальный доход за полгода превышает 11% — это привлекательно.

«Газпром», выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт через трубы. За 2024 год выручка от газа, нефти и прочего составила 54%, 39% и 7%, а EBITDA распределилась как 54%, 40% и 6% соответственно.

Газпром капитал БО-003Р-02 с эффективной процентной ставкой 26,1% – это высокий показатель для первого эшелона (надежные компании). Купон переменный (ставка Центробанка + 1,25%), выплаты ежемесячные с переоценкой через каждые семь дней. Предполагаемый доход за полгода составляет 11% — привлекательный вариант.

Готовое решение

Включение в портфель облигаций с переменным купоном (флоатеров) обеспечивает гибкость при реагировании на рыночные изменения. ДУ «Облигации +» Тридцать процентов активов занимают эти бумаги. В портфеле также присутствуют российские корпоративные и государственные долговые инструменты.

БКС Мир инвестиций