Изображение: img.freepik.com

Поддерживаем оптимизм по долговому рынку в рублях. В портфеле заменим выпуск Сэтл-Групп БО 002P-03, принесший доход 15% (на уровне индекса), но с начала года — 13%, или на 2% выше индекса, выпуском Полипласт П02-БО-05.

Главное

На заседании 6 июня от Центробанка желательно получить положительный сигнал.

Инфляция за неделю составила 0,06%, что на 0,01 процентного пункта ниже показателя прошлой недели.

Учитывая курс рубля, ожидаем понижение инфляции в мае-июне под целевой показатель ЦБ.

В начале июня будут опубликованы данные по показателю PMI, где ожидают остаться значения ниже 50, что свидетельствует о спаде.

Seattle показал рост на 2% по сравнению с индексом за год — переходим к Polioplast.

В деталях

В последних отчётах Центробанк обозначил снижение темпов инфляции.

Последние заявления и отчеты Центробанка звучат мягче. Регулятор упомянул о «более разнообразной повестке», что, вероятно, означает как возможность сохранения ставки, так и ее снижение. В недавних обзорах по банковской системе и макроэкономике Центробанк отразил как жесткие условия Договора о кредитовании под залог недвижимости (ДКП), так и медленный рост кредита, а также указал на то, что инфляция растет только у группы без сбережений, способной ориентироваться на растущий в цене «борщевой набор» и картошку.

Выделяем минимальные ожидания от заседания ЦБ 6 июня: ясный сигнал о снижении ставки в июле, несмотря на индексацию тарифов. По нашим оценкам, майская инфляция, приведенная к годовой, окажется ниже цели ЦБ 4%, а «жесткая посадка» и рецессия уже близки: зафиксировано половина технической рецессии — снижение сезонно сглаженного ВВП квартал к кварталу (IV квартал 2024 г. к I кварталу 2025 г.), ожидаем налоговую динамику во II квартале и полную техническую рецессию (снижение квартального ВВП относительно предыдущего периода два раза подряд).

Мы сохраняем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробно о макроэкономической ситуации рассказываем в нашей стратегии.

Меняем Сэтл на Полипласт

С момента включения в наш портфель Выпуск Сэтл-Групп БО 002P-03 принёс доход на уровне индекса (15%), но с начала года — 13%, или 2% выше индекса. Выпускаем Сэтл на более доходный и более длинный выпуск Полипласт П02-БО-05 с доходностью до погашения (YTM) 28,6% на 2 года и дюрацией около 1,6 лет, что актуально в ожидании снижения ставки.

Полипласт является лидером России в производстве добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка компании по разным сегментам составляет 50–90%. Чистый долг/EBITDA приближается к 2,5х — среднему уровню. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиля (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральской стали с аналогичным бизнес риском и долговой нагрузкой.

Предполагается падение доходности до 26% или меньше по сравнению с конкурентами на 2–4%. До последнего выпуска доходность была на 2–3% ниже, а аналогичный выпуск Полипласта торгуется на 4–5% выше.
Экспертный прогноз: потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 17%/33% — привлекательно. Подробнее в нашей идее « ». Полипласт обладает благоприятными перспективами с умеренным уровнем задолженности. ».

Эмитенты и выпуски

R

Газпром нефть — третья по величине российская нефтяная компания, дочерняя структура Газпрома (96% доли), характеризующаяся низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x). Компания работает в секторе добычи нефти с средней стабильностью из-за налогового режима и сотрудничества с ОПЕК+, а также поддерживается конечным бенефициаром — государством, в том числе через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 17,3% на пять лет обеспечивает доходность выше, чем ОФЗ на аналогичный срок на 2%, чем лучшие выпуски РЖД на 0,5–1%, а также выше собственной кривой на 1%, и превышает доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет на 1,5–2%. Посленалоговая доходность превосходит сопоставимые выпуски РЖД и ОФЗ на 3%, а облигации Сбербанка – на 1,5–2%. Предполагается получение дохода 12% и более 30% за полгода и год.

R

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка более 10% и низкой или очень низкой долговой нагрузкой (по предварительным данным Чистый Долг/EBITDA около 1х). Компания хорошо отчиталась за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного превосходит средние показатели рынка.

Новый выпуск Джи-групп со сроком погашения 2 года предоставляет доходность к погашению (YTM) 24,9%, что на 1% больше по спреду к ОФЗ, чем у более короткой облигации. Доходность этой бумаги также превышает на 1% доходность похожего по кредитоспособности 2-летнего выпуска ЛСР с YTM 24,7%. Предполагается получение дохода в размере 15%, а за полгода и год – более 27%.

Полипласт лидирует в России по производству добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона, занимая долю рынка различных сегментов от 50% до 90%. Коэффициент чистый долг/EBITDA около 2,5х — уровень средней прочности. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиля (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральской стали, имеющих сходный бизнес риски и долговую нагрузку.

Ожидается, что доходность снизится на 2–4% по сравнению с конкурентами до 26% или меньше при существующих показателях. До недавнего выпуска новых активов доходность была на 2–3% ниже, а сопоставимый выпуск Полипласта торговался на 4–5% выше. Возможный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходности ОФЗ на 2–4% превышает 17%/33% — это привлекательно.

АБЗ-1 специализируется на производстве асфальта и строительстве дорог Северо-Западного региона России. Компания также принимает участие в проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге в качестве подрядчика и акционера (10%). Доля АБЗ-1 на рынке производства асфальтобетонных смесей составляет 24%.

Чистый долг отрицательный, а без учета потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта Чистый Долг/EBITDA составит около 2х — низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 28,4% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет дает доходность на 6–8% выше, чем аналоги у ВИС и Автобанка. Ожидается снижение доходности на 4% относительно конкурентов до 25% при текущих показателях. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20%/35% — привлекательно.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности по бумагам на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие показатели (повышение налогов, меньший дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля) указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Компания-производитель насосов для добычи нефти предлагает облигации с доходностью по погашению в среднем на уровне 28,6%. Предложение привлекательное: потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14%, что выше, чем у собственной кривой и других машиностроительных компаний. Долговая нагрузка компании средняя.

ЛСР входит в топ-5 российских девелоперов, занимает второе место по объему продаж в Санкт-Петербурге (15% рынка). Компания характеризуется низкой долговой нагрузкой (0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA), что позволяет погасить весь долг за год при благоприятных условиях. В IV квартале 2024 года продажи ЛСР выросли по сравнению с предыдущим периодом на 60% в денежном выражении и на 50% по площади. Худший период для девелоперов завершился.

Облигации ЛСР с досрочным погашением через полтора года имеют годовую доходность 24,1%, что на 1–2% превышает собственную кривую и на 1% — выпуски других девелоперов. Предполагается получение за полгода и год прибыли более 15% и 30% соответственно с учетом переоценки тела облигаций.

Готовое решение

Для формирования разнородного кредитного портфеля без индивидуальной оценки каждого инструмента доступна стратегия. ДУ «Долгосрочные облигации».