В период укрепления рубля осуществляем покупку валютных облигаций. Проводим обмен акций НОВАТЭКа на новый выпуск Газпрома, выпущенный в американских долларах.

Главное

Выделяем новый выпуск Газпрома

В следующей неделе, 6 июня, состоится заседание Банка России. Рынок ожидает понижения ставки. Вторая половина 2025 года может принести ослабление рубля из-за нескольких факторов: снижения ставки, улучшения геополитической обстановки и роста импортных операций.

Из валютного портфеля исключили НОВАТЭК и включили новый долларовый выпуск Газпрома БО-003Р-14.

В 2024 году Газпром уменьшил задолженность до низкого уровня: коэффициент Чистый долг/EBITDA составил 1,6. Это снизило финансовые риски компании. Новая выпуская облигаций почти на 4 года предлагает ежемесячный купон 7,25% и доходность (YTM) 7,4%.

Доход от выпуска при нынешних показателях может составить 11 процентов годовых или 5,5 процентов за полгода. Подробнее в нашей новой идее « Доход 13% в долларах за год».

Эмитенты и выпуски

R

ПИК — один из крупнейших российских девелоперов. По объёмам ввода жилья (1,7 млн кв. м в 2024 г.) занимает первую позицию, уступая по строительству только Самолету. Портфель проектов высоко диверсифицирован, что снижает зависимость денежного потока от успешной реализации отдельного проекта. На начало апреля текущее строительство превысило 4,2 млн кв. м жилья (55% расположено в Москве).

На март 2025 года жильё, намеченное к сдаче в 2025 году, продано на 77%, что выше среднерыночных 53%. Рентабельность по EBITDA составляет 22% — уровень среднего по рынку. Долговая нагрузка низкая: показатель Чистый долг/EBITDA — 0,2х. Сергей Гордеев владеет 15%, у других лиц, оказывающих существенное влияние на ПИК, нет доли.

Выпуск в долларах США демонстрирует доходность 9,4%, а также спред 5,4% по отношению к России-2026. Считаем, что риски ПИКа преувеличены из-за негативного отношения к сектору девелоперов, и ожидаем сужение спреда на 2–3%. Потенциальный доход за год может превысить 11% в долларах США или 5,1% за полгода.

R

Полипласт возглавляет российский рынок добавок для изменения свойств материалов, таких как регуляторы твердости бетона. Предприятие работает в сфере химической промышленности, которая считается стабильной. Его доля на российском рынке в важных областях превышает 50%.

Операционные риски находятся на среднем уровне: два основных завода генерируют около 60% всей выручки, остальные два обеспечивают примерно 30%. Долговая нагрузка повышенная: скорректированный Чистый долг/EBITDA равен 3,2х, в идеальных условиях долг погасится за 3,2 года. Ильсур Шамсутдинов владеет 80%, Александр Ковалев — 20%.

Доходность выпуска в долларах США составляет 11,9%. При снижении ключевой ставки ожидается, что доходность останется ниже 11%, так как 80% задолженности компании — рублевые обязательства с переменной ставкой.

Годовой доход в американских долларах может составить 12%, а за полугодие — 6%.

R

R

R

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и монополизирует экспорт по трубам. В 2024 году выручка от газа составила 54%, от нефти – 39%, а от прочего – 7%. EBITDA распределилась следующим образом: 54% от газа, 40% от нефти и 6% от прочего. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Низкая долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,6. Предполагается сохранение низкой долговой нагрузки (менее 2). Риск ликвидности/рефинансирования невысокий благодаря денежным средствам в объеме $10 млрд и государственной поддержке.

Продолжаясь действия ДКП в России и под влиянием геополитических факторов нереалистично исполнить колл-опцион по бессрочным облигациям Газпрома БЗО26-1-Д в 2026, 2031 и 2036 годах. Вероятнее всего оферта будет выполнена в январе 2041 года, при этом доходность к моменту исполнения составит 11,9%.

Из-за уменьшения ставки ФРС и постепенного возвращения рынка к норме после замены Минфина выпуском БЗО26-1-Д можно ожидать снижения доходности на 1,5–2%, приближаясь к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с YTM 7,5%.

Выпуск БО-003Р-14 предоставляет купонный доход по выпуску России-2029-З на уровне 1,3%, годовой доход может составить до 11%, а полугодовой — до 5,5%.

Выпуск ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску России-2028-З объемом 0,9%, потенциальный доход — более 12% за год или 6% за полгода. С учётом паритета процентных ставок для доллара США и евро доходность выпусков в евро должна составлять на 1,5–2% меньше.

R

ГТЛК предоставляет финансовую поддержку транспортной отрасли России через лизинг. Стабильность ГТЛК обусловлена государственной поддержкой, которая проявляется в ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов. Пример с Роснано наглядно демонстрирует государственную помощь.

Качество активов хорошее, семь лидирующих арендаторов составляют около 44% портфеля. Один из крупнейших железнодорожных операторов и крупнейший авиаперевозчик занимают по 16% и 13% соответственно. Достаточность капитала при учете возможного недорезервирования в отчётности высокая.

Программа предоставляет возможность заработать до 4% за полгода или 8% за год на российском фонде «Россия-2028-З» со ставкой доходности в размере 1,9%.

R

R

Акрон — крупный российский производитель удобрений с высокой прибыльностью, превосходящей показатели конкурентов. На мировом рынке компания занимает небольшую долю в производстве и добыче (1,5–2%). Операционные риски средние из-за наличия трёх основных производственных площадок.

Низкая нагрузка по кредитам: скорректированный чистый долг/EBITDA равен 1,4х, при благоприятных условиях за полтора года можно погасить всю задолженность. Владелец акций — Вячеслав Кантор (95%), в свободном обращении — 5%.

Новый выпуск облигаций БО-001P-08 в долларах США с процентной ставкой 7% может дать потенциала доходности более 3,8% за полгода и 7,6% за год.

Выпуск БО-001Р-07 с доходностью 7,5%. Предполагается, что доходность может понизиться к уровню ГТЛК. В китайских юанях потенциальный доход составит 4% за полгода и 8% за год.

Металлоинвест — лидер мировой горнорудной отрасли по запасам железной руды. Процент доли компании на мировом рынке производства железной руды составляет 1,6%. В 2024 году EBITDA составила 47%, что соответствует среднему показателю отрасли. На производство железной руды приходится 84% выручки. По оценкам за 2021 год Металлоинвест находился на втором квартиле глобальной кривой совокупных денежных затрат ($48/т), и, по нашим данным, положение осталось таким же.

Низкая задолженность: к концу 2024 года чистый долг/EBITDA составил 1,5х, что означает возможность погашения всех обязательств компанией за полтора года при благоприятных обстоятельствах. Высокая ликвидность: совокупный объем погашений до 2026 года полностью покрывается текущими средствами. Акционеры: Алишер Усманов — 49%, семья Андрея Скоча — 30%.

Новый выпуск в юанях 001Р-12 предоставляет доходность выше рыночной стоимости, ожидаем понижения на 0,5–1% и потенциальный доход в CNY свыше 3,5% за полгода и 7% за год.