Поддерживаем оптимистичный настрой по отношению к долговому рынку в рублях и продолжаем следовать текущему составу портфеля.

Главное

Хотим получить положительный сигнал от ЦБ на собрании 6 июня.

Еженедельная инфляция уменьшилась с 0,07% до 0,06%.

Учитывая нынешний курс рубля, прогнозируем снижение инфляции в мае-июне под цель Центрального Банка.

В начале июня публикуют данные по PMI, ожидают удержания показателя ниже 50 (область спада).

В деталях

Банк России в недавних отчетах стал менее категоричным, отмечая снижение темпов инфляции.

Последние заявления и отчеты Центрального Банка кажутся более сдержанными. Регулятор обозначил «более разнообразную повестку», что может означать как позитивный сигнал при сохранении ставки, так и её снижение. В недавних обзорах банковской системы и макроэкономики ЦБ указал на сохранение жестких условий ДКП и медленный рост кредита, а также отметил, что ожидаемый рост инфляции касается только группы лиц без сбережений, способных ориентироваться на растущие цены на «борщевой набор», в частности на картошку.

Минимальные ожидания от заседания ЦБ 6 июня: четкий сигнал о снижении ставки в июле, несмотря на индексацию тарифов. Майская инфляция, приведенная к годовой, будет ниже цели ЦБ 4%, а «жесткая посадка» и рецессия уже на пороге: зафиксирована половина технической рецессии — снижение сезонно сглаженного ВВП квартал к кварталу (IV квартал 2024 г. к I кварталу 2025 г.), ожидаем налогичную динамику во II квартале и полноценную техническую рецессию (снижение квартального ВВП относительного предыдущего периода 2 раза подряд).

Мы сохраняем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Более подробно о макроэкономической ситуации рассказываем в нашей… стратегии.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан – крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и малыми финансовыми рисками. Сегмент достаточно устойчив к кризисам. Бизнес стабилен: цена на автомобили (залоги) увеличивается в кризис из-за курса доллара, а потери по лизингу невелики. Прибыль составляет 6% от активов – лучший показатель в секторе лизинга и банковского дела. Задолженность низкая.

Максимальная YTM по условной модели составляет 27,6% для первого эшелона неквалифицированных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). За полгода потенциальный доход может достичь 10%, что является привлекательным предложением.

R

Селектел — оператор сети дата-центров с небольшим рыночным сегментом около 10%. Работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры и серверы. Финансовая нагрузка низкая. Потенциальный доход превышает 10% годовых.

R

Позитив лидирует в российском секторе кибербезопасности. В 2023 году компания демонстрирует очень низкую долговую нагрузку (0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA). Предполагаемый доход за год превышает 10%.

R

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) является российским стальным подразделением группы Evraz plc. Компания занимает ведущие позиции в производстве стали для строительства и железнодорожной отрасли в РФ (54% выручки), демонстрирует высокую рентабельность по EBITDA (27%) благодаря вертикальной интеграции в железную руду, и характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA — 0,8x.

Тридцать восемь процентов выручки приходится на экспорт в Азиатский регион. Условная YTM составляет 26,3%, что является максимумом для первого эшелона, прогнозируется снижение. Потенциальный доход за полгода — 11%, что привлекательно.

R

Сэтл-Групп занимает первое место среди девелоперов жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. У компании низкий уровень долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA (0,4x). Прибыльность Сэтл-Групп одна из лучших в отрасли. YTM составляет 26,2%, что превышает показатели компаний с аналогичным рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 16% — привлекательное предложение.

R

Россети — крупная государственная компания инфраструктурного типа, объединяющая сети бывшего РАО ЕЭС. Обеспечивает передачу электроэнергии по проводам. Уровень долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA очень низок — менее 1. Прибыльность — одна из самых высоких в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Предполагаемая доходность YTM составляет 25,4%, потенциальный доход за полгода превышает 13% — это привлекательно.

R

РЕСО-Лизинг — ведущая компания в стабильном сегменте автолизинга, демонстрирующем контрцикличность в кризисные периоды. Падение курса рубля ведет к увеличению стоимости залога — иностранных автомобилей и снижению кредитных убытков. Общество с ограниченной ответственностью РЕСО-Лизинг выпускает БО-П-25 с доходностью 21,7%, аналогичной Балтийскому Лизингу, при лучшем кредитном рейтинге по всем трем ключевым рискам: бизнес-риску, финансовому риску и акционерному риску. Ожидается доход в размере более 9% за полгода.

Делимобиль, принадлежащий Каршерингу Руссия, является крупнейшим сервисом краткосрочной аренды автомобилей в России с долей рынка около 50%. Компания использует преимущественно иностранные автомобили и выигрывает от ослабления рубля и роста утилизационного сбора. Высокая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA (3,8х) ожидается снижение из-за увеличения прибыльности. YTM 25,3%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательный.

Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в России и СНГ, осуществляющий перевозки по железной дороге. Уровень долга (Чистый долг/EBITDA) средний – 2,7х. Бизнес стабилен, акционер готов поддерживать компанию и имеет более низкий уровень задолженности. Предполагаемый доход по облигациям может составить более 11% за полгода при условной YTM в 27%. Такой показатель привлекателен.

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, осуществляет добычу газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и имеет монополию на экспорт по трубопроводу. Выручка за 2024 год от газа, нефти и прочего составила 54%, 39% и 7%, а EBITDA распределилась как 54%, 40% и 6%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с эффективной ставкой доходности 26,1% относится к первому эшелону (надежные компании). Купон переменный (ставка рефинансирования + 1,25%), выплаты ежемесячные с переоценкой раз в неделю. За полгода потенциальная прибыль 11%, что привлекательно.

Готовое решение

Портфель с облигациями с переменным купоном (флоатерами) обеспечивает гибкость в реагировании на рыночные изменения. ДУ «Облигации +» Тридцать процентов активов занимают подобные бумаги. В состав портфеля также входят российские корпоративные и государственные облигации.

БКС Мир инвестиций