Поддерживаем оптимизм по отношению к долговому рынку в рублях и не корректируем состав портфеля.

Главное

Считаем, что к 6 июня получим положительный сигнал от Центрального банка.

В минувшую неделю годовая инфляция составила 0,06%, что на 0,01% меньше показателя предыдущей недели.

Учитывая нынешний курс рубля, ожидаем понижения инфляции в мае-июне до уровня ниже целевой границы ЦБ.

В начале июня будут опубликованы данные PMI; ожидается, что уровень останется ниже 50 (область спада).

В деталях

Центральный банк стал мягче говорить в последних сводках, отмечая снижение инфляции.

Последние заявления и отчеты ЦБ носят более мягкий характер. Регулятор говорил о «более разнообразной повестке», что, вероятно, подразумевает как вариант с позитивным сигналом при сохранении ставки, так и снижение её уровня. В недавних обзорах по банковской системе и макроэкономике ЦБ отразил как сохранение жестких условий ДКП и медленный рост кредита, так и оговорку о том, что ожидаемая инфляция растёт только у группы без сбережений, способной ориентироваться на растущий в цене «борщевой набор», и картошку в частности.

Минимальные ожидания от заседания ЦБ 6 июня — четкий сигнал о снижении ставки в июле, невзирая на индексацию тарифов. По нашей оценке, майская годовая инфляция будет ниже цели ЦБ 4%, а «жесткая посадка» и рецессия уже близки: зафиксирована половина технической рецессии — снижение сезонно сглаженного ВВП квартал к кварталу (IV квартал 2024 г. к I кварталу 2025 г.), ожидаем налогичную динамику во II квартале и полноценную техническую рецессию (снижение квартального ВВП относительного предыдущего периода два раза подряд).

Мы всё ещё оптимистично настроены на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026-2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробности о макроэкономической ситуации – далее. стратегии.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Бизнес компании эффективный и обладает низкими финансовыми рисками. Сектор устойчив к кризисам. Цена на автомобили (залоги) растет во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к небольшим убыткам по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в секторе лизинга и банковского дела. Долговая нагрузка низкая.

Предполагаемая YTM составляет 27,6% — это максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга в 19,2%. Потенциальный доход за полгода в 10% — привлекательный.

R

Селектел — оператор сети дата-центров с долей рынка около 10%. Компания работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры и сервера. Уровень долговой нагрузки низкий. Потенциальный доход составляет более 10% годовых.

R

«Позитив» занимает лидирующую позицию на рынке кибербезопасности России. У компании крайне низкий уровень долговой нагрузки: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в текущем году. Ожидаемый доход превышает 10% годовых.

R

Евраз НТМК, подразделение группы Evraz plc, специализируется на производстве стали для строительства и железнодорожной отрасли в России (54% выручки). Благодаря вертикальной интеграции с добычей железной руды компания имеет высокую рентабельность по EBITDA (27%) и очень низкий уровень долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA — 0,8x).

Экспорт составляет 38% от выручки и в основном направлен в Азиатский регион. Условная YTM равна 26,3%, что является максимальным показателем для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — это привлекательный показатель.

R

Сэтл-Групп занимает лидирующие позиции среди девелоперов жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Низкий показатель чистый долг/EBITDA (0,4x) свидетельствует о низкой долговой нагрузке. Высокая прибыльность отличает компанию от конкурентов. YTM 26,2% превышает аналогичные показатели у компаний с равным рейтингом. Потенциальный доход за полгода превышает 16% — это привлекательное предложение для инвесторов.

R

Россети — крупный государственный холдинг, объединяющий инфраструктуру бывшего РАО ЕЭС. Специализируется на передаче электроэнергии по линиям электропередач. Чистый долг к EBITDA крайне мал (менее 1х). Высокая прибыльность достигается за счет магистральных сетей ФСК ЕЭС. Предполагаемый доход в полгода превышает 13%, что весьма привлекательно при условной YTM 25,4%.

R

РЕСО-Лизинг лидирует в сегменте автолизинга, который демонстрирует устойчивость в кризис. Падение рубля повышает стоимость залога — импортных автомобилей и сокращает кредитные потери. БО-П-25 торгуется с доходностью 21,7%, сравнимой с Балтийского Лизинга, при более высоком кредитном рейтинге по всем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Предполагаемый доход за полгода — 9%+.

R

Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупнейший сервис краткосрочной аренды автомобилей в России с долей около 50%. Компания использует автомобили преимущественно иностранного производства, что выгодно при обесценении рубля и росте утилизационного сбора. Показатель чистый долг/EBITDA повышенный — 3,8х, но ожидается снижение из-за роста прибыльности. YTM 25,3%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекателен.

Трансконтейнер — ведущий контейнерный оператор в России и СНГ, работающий на железной дороге. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя (2,7х), стабильность бизнеса средняя, акционер способен поддержать компанию, имея более низкую долговую нагрузку. Условная YTM 27%, потенциальный доход за полгода свыше 11% — предложение выглядит привлекательным.

«Газпром», действующий в качестве поручителя по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и контролирует экспорт трубопроводным путем. В 2024 году выручка от газа составила 54%, нефти – 39%, а остальное – 7%. EBITDA распределилась следующим образом: газ – 54%, нефть – 40% и прочее – 6%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 26,1% – высокое значение для первого эшелона (надежные компании). Купон переменный (ключевая ставка + 1,25%), ежемесячная выплата с переоценкой через семь дней. За полгода доход может составить 11% – это привлекательно.

Готовое решение

Вариации рынка эффективно отражает портфель, составленный из облигаций с меняющимся процентом дохода — флоатеров. Стратегия ДУ «Облигации +» Тридцати процентов активов составляют такие бумаги. В составе портфеля также есть российские корпоративные и государственные облигации.