Поддерживаем оптимистичный прогноз для российского рынка задолженностей, портфель инвестиций остается неизменным.

Главное

Инфляция за неделю увеличилась с прошлой недели с 0,06% до 0,07% — без существенных отклонений.

Учитывая сложившийся курс рубля, ожидается понижение инфляции в мае-июне до уровня ниже целевой отметки Центрального банка.

Центральный банк рассчитал сезонно скорректированную инфляцию за апрель, выраженную в годовом исчислении, на уровне 6,2%. Это значение ниже показателя марта (7%), но выше нашей оценки 4–5%. Такая ситуация оценивается как умеренно негативная.

В первом квартале 2025 года ВВП увеличился на 1,4% по сравнению с прошлым годом, а скорректированный показатель снизился приблизительно на 0,5–1% относительно IV квартала 2024 года. Пройдено половина технической рецессии — это сигнал к понижению ставки.

В деталях

Цены растут не очень быстро, но сказывается это по-разному на разных товарах – Центробанк находится в затруднительном положении.

Центральный банк опубликовал обзор финансовых рынков, в котором указал на снижение темпов роста цен по устойчивым компонентам, однако динамика разнородна для групп товаров и услуг. Из-за курса рубля цены на импортную электронику и технику падают, а услуги дорожают из-за разлива мазута в Анапе. Это затрудняет оценку ЦБ устойчивости данного тренда. Увеличение ожидаемой инфляции добавляет неопределенности: ожидаемая инфляция у людей с накоплениями падает, а без них растет.

Можно предположить, что люди без накоплений в большей степени зависят от «борщевого набора», поскольку цены на картошку, например, непрерывно еженедельно повышаются с начала года и уже выросли на 56%. Сохраняем минимальные ожидания от заседания ЦБ 6 июня — четкий сигнал на снижение ставки.

В долгосрочной перспективе у нас сохраняется умеренно оптимистичный взгляд на рынок. К 2026-2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации рассказано в нашей… стратегии.

Эмитенты и выпуски

Европлан – крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и малыми финансовыми рисками в секторе, достаточно устойчивом к кризисам. Благодаря стабильности бизнеса цена на автомобили (залоги) увеличивается во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов – лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка минимальна.

Предполагаемая доходность по YTM составляет 27,6%, это максимум для первого эшелона для непрофессиональных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга, который равен 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10%, что является привлекательным показателем.

Селектел — оператор сети дата-центров с небольшим рыночным сегментом около десяти процентов. Работает в устойчивом секторе: облачная инфраструктура, дата-центры, серверы. Финансовая нагрузка невысокая. Возможный доход превышает десять процентов годовых.

«Позитив» возглавляет сектор кибербезопасности России. Финансовые обязательства компании минимальны: коэффициент Чистый Долг/EBITDA равен 0,3 в 2023 году. Ожидаемый доход превышает 10% годовых.

Российский стальной дивизион группы Evraz plc Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) занимает лидирующие позиции в производстве стали для строительства и железнодорожной отрасли в России (54% выручки). Компания отличается высокой рентабельностью по EBITDA (27%) благодаря вертикальной интеграции в добычу железной руды. Показатель чистый долг/EBITDA — 0,8x свидетельствует о крайне низкой долговой нагрузке.

38% выручки приходится на экспорт в Азиатский регион. Условная YTM составляет 26,3%, что является максимальным показателем для 1-го эшелона, ожидается снижение. Потенциальный доход за полгода — 11%, что выглядит привлекательно.

Сэтл-Групп лидирует среди девелоперов жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Низкая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA (0,4x) и высокая прибыльность выделяют компанию на фоне конкурентов. YTM составляет 28,8%, что превышает показатели компаний с аналогичным рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 16% — привлекательное предложение.

Россети — крупный государственный холдинг, занимающийся передачей электроэнергии по сетям бывшего РАО ЕЭС. Низкая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA менее 1х). Отличная прибыльность за счет магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Предполагаемая доходность YTM 25,4%, потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.

РЕСО-Лизинг — лидирующая компания в сегменте автолизинга с контрциклическими показателями в кризисные периоды. Обесценивание рубля увеличивает стоимость иномарок, выступающих залогом, и снижает кредитные убытки.
Выпуск БО-П-25 демонстрирует доходность на уровне 22,3%, сопоставимую с Балтийским Лизингом, при более высоком кредитном рейтинге по всем ключевым рискам: бизнес-риску, финансовому риску и акционерному риску.
Предполагаемый доход за полгода превышает 9%.

Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — лидер рынка краткосрочной аренды автомобилей в России с долей около 50%. Компания использует преимущественно автомобили иностранного производства, что позволяет ей извлекать выгоду из обесценения рубля и роста утилизационного сбора. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA высока — 3,8х, но ожидается снижение из-за увеличения прибыльности. YTM 25,1%, потенциальный доход за полгода более 12% — это привлекательное предложение.

Трансконтейнер — крупнейший железнодорожный контейнерный оператор в России и СНГ. Чистый долг/EBITDA средне выражен на уровне 2,7х. Бизнес стабилен, акционер готов поддерживать компанию, имея более низкую долговую нагрузку. Условная YTM 27%, потенциальный доход за полгода превышает 11% — это привлекательно.

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти. Компания владеет газотранспортной системой России и монополизирует экспорт по трубам. За прошлые 12 месяцев, вплоть до I полугодия 2024 года, выручка от газа составила 51%, от нефти – 42%, а остальное – 7%. EBITDA распределялась следующим образом: 55% от газа, 38% от нефти и 7% от прочего.

Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 26,1% является очень высокой ставкой для первого эшелона (самые надежные компании). Купон переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата ежемесячная с семидневной переоценкой. За полгода потенциальный доход 11% — это привлекательно.

Готовое решение

Портфель с облигациями с переменным купоном — флоатерами – инструмент для гибкой реакции на изменения рынка. ДУ «Облигации +» Тридцать процентов активов составляют данные бумаги. В портфеле также присутствуют российские корпоративные и государственные облигации.

БКС Мир инвестиций