Высокие доходности на рынке валютных облигаций сохраняются при сильном рубле. Портфель не пересматривается.

Главное

Прочная стоимость рубля увеличивает интерес к валютным облигациям.

Сейчас подходящее время приобрести валютные облигации с высокими доходностями, так как ряд факторов способствовал укреплению рубля, но в дальнейшем их влияние может ослабиться. Например, продажа выручки компаниями для уплаты налогов завершится на следующей неделе.

Среди сохранившихся в валютном портфеле инструментов выделяются высокодоходные выпуски второго эшелона Полипласта с YTM 11,1% и ПИКа с YTM 8,6%. Возможный доход от облигаций может превысить 10–11% годовых.

Получение дохода 6,3% в долларах на четыре года привлекательно в долгосрочном выпуске НОВАТЭКа или получение около 6,8% годового потенциального дохода представляется интересным вариантом.

Облигации «Металлоинвеста» и «Акрона» с доходностью по ставке купонов (YTM) 6,5% и 6,8%, соответственно, обеспечат доход около 7% в год.

Эмитенты и выпуски

R

ПИК — один из ведущих российских девелоперов, занимающий первое место по вводу жилья (1,7 млн кв. м введено в 2024 г.), уступает по объёмам строительства только Самолету. Портфель проектов обладает высокой диверсификацией, что снижает зависимость денежного потока от успешной реализации отдельного проекта: на начало апреля текущее строительство превысило 4,2 млн кв. м жилья (55% находится в Москве).

На март 2025 года жилье, назначенное к вводу в том же году, реализовано на 77%, что превышает средние рыночные показатели (53%). Отдачей по EBITDA является 22% — уровень средней для рынка. Долговая нагрузка невелика: показатель Чистый долг/EBITDA — 0,2х. Крупнейшим акционером является Сергей Гордеев с долей 15%. Других акционеров, оказывающих существенное влияние на ПИК, нет.

Выпуск, обозначенный в долларах США, предлагает доходность в размере 8,6%, а также спред к Россия-2026 — 5,1%. Предполагается, что риски ПИКа преувеличены из-за негативного отношения к сектору девелоперов. Ожидается сужение спреда на 2–3%, потенциальный доход за год может превысить 10,2% в долларах США или 5,1% за полгода.

R

Полипласт возглавляет российский рынок производства добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Бизнес функционирует в стабильном секторе химии, доля на российском рынке ключевых сегментов превышает 50%. Операционные риски средние: два основных завода генерируют около 60% всей выручки, другие два завода по оценкам обеспечивают около 30% выручки.

Увеличившаяся долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA составляет 3,1. В благоприятных условиях компания может погасить долг за 3,1 года. Ильсур Шамсутдинов владеет 80% акций, Александр Ковалев — 20%.

Доходность выпуска в долларах США составляет 11,1%. При снижении ключевой ставки ожидается сохранение доходности ниже 11%, так как 80% долга компании — обязательства в рублях с переменной ставкой. Потенциальный доход за год может составить 11,8% в долларах США или 5,9% за полгода.

R

НОВАТЭК — одна из ведущих российских компаний в сфере нефтегаза, с большим объёмом прибыли и выручки, полученных от газа и СПГ. Доля на мировом рынке газа (трубопроводный + СПГ + внутренний) незначительна, наибольшая (5%) приходится на мировой экспорт СПГ. Компания характеризуется низкой себестоимостью добычи нефти и газа, что обеспечивает высокую рентабельность. Операционные риски невелики благодаря диверсификации месторождений.

Текущая задолженность компании невелика: чистый долг, не считая проектов СПГ, относительно EBITDA составляет всего 0,5х, что означает возможность погашения долга за полгода при благоприятных обстоятельствах. Акционерами выступают Леонид Михельсон (25%), Геннадий Тимченко (24%), Газпром (10%), Total (19%), а также другие инвесторы и свободно обращение акций (22%).

Выпуск 001Р-02 демонстрирует доходность, сравнимую с облигациями России-2029-З. Возможный доход — до 3,4% за полугодие, или до 6,8% за год.

R

R

Газпром, являясь поручителем по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубы. За 12 месяцев до I полугодия 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка средняя: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6х. Ожидается, что он останется на уровне 1,5–2х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $8 млрд и государственной поддержке.

Если жесткая ДКП сохранится в России и геополитическая ситуация окажется неблагоприятной, то колл-опцион по бессрочным облигациям Газпрома БЗО26-1-Д в 2026, 2031, 2036 годах и позднее исполниться маловероятно. Вероятнее всего оферта будет реализована в январе 2041 года с доходностью к оферте 11,6%.

Благодаря снижению ставки ФРС и нормализации рынка после замещения Минфина бессрочный выпуск БЗО26-1-Д может обеспечить доходность на 1,5–2% ниже уровня Газпром капитал ЗО37-1-Д с YTM 7,3%.

Выпуск ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску России-2028-З на величину 0,6%, потенциальный годовой доход превышает 11,5%. При равенстве процентных ставок для долларов США и евро доходность эмиссии в евро должна составлять на 1,5–2% меньше.

R

ГТЛК — финансовый институт, предоставляющий услуги лизинга для поддержки транспортной отрасли России. Основой кредитоспособности является полная государственная поддержка, проявляющаяся в почти ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает государственную помощь. Качество активов удовлетворительное, семь ключевых лизингополучателей составляют около 44% портфеля.

Высокие доли, 16% и 13%, принадлежат одному из ведущих железнодорожных операторов и самому большому воздушному перевозчику. Капитала достаточно, даже при учете возможной неполноты резервов в отчётной информации.

Проект предусматривает дивиденды по России-2028-З на уровне 1,6%. Предполагаемый доход превысит 3,4% за полугодие или составит 7,5% за год — это перспективно.

R

R

Акрон — крупное российское предприятие по производству удобрений, отличающееся высокой прибыльностью, превышающей показатели конкурентов. На мировом рынке доля Акрона в производстве и добыче невелика – всего 1,5–2%. Операционные риски компании средние из-за наличия трёх основных производственных площадок.

Низкая долговая нагрузка выражается показателем скорректированного Чистый долг/EBITDA, равным 1,8х. В оптимальных условиях компания может погасить долг за два года. Вячеслав Кантор владеет 95% акций, остальные 5% находятся в свободном обращении.

Выпуск БО-001P-08 в долларах со ставкой доходности 6,4% может обеспечить потенциальный доход более 3,7% за шесть месяцев и 7,5% за год.

Выпуск БО-001Р-07 обещает доходность 6,8%. Предполагается, что доходность приблизится к уровню ГТЛК. Возможный доход в юанях может составить 3,4% за полгода и 6,8% за год.

R

Металлоинвест — лидер мирового рынка по запасам железной руды. Её доля в производстве составляет 1,6%. EBITDA достигла 48% в 2023 году, что соответствует среднему показателю отрасли. 84% выручки приходятся на добычу железной руды. По оценкам за 2021 год компания занимала второе место в глобальном рейтинге совокупных денежных затрат ($48/т). Предполагается, что положение осталось неизменным.

К концу первого полугодия 2024 года чистый долг по отношению к EBITDA за 12 месяцев составил 1,8, что позволяет компании погасить все обязательства менее чем за два года. Погашения до 2026 года обеспечены текущей ликвидностью. Алишер Усманов владеет 49%, семья Андрея Скоча — 30%.

Выпуск в юанях 001Р-12 предоставляет доходность, превышающую справедливую. Предполагается снижение на 0,5–1%, что даст потенциальный доход в CNY свыше 3,5% за полгода и 7% за год.

БКС Мир инвестиций