Удерживаем оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях. В портфеле заменяем выпуск Европлан 001-09, принесший 8% прибыли против индекса и достигший цели, на АБЗ-1 002Р-03.

Главное

В текущей неделе годовая инфляция составила 0,07%, по сравнению с 0,06% в предыдущей.

Учитывая нынешний курс рубля, ожидается снижение инфляции в мае-июне под уровень цели Центрального банка.

ЦБ рассчитал годовую инфляцию за апрель с учётом сезонных колебаний на уровне 6,2%, что ниже 7% марта, но выше прогноза от 4 до 5%.

В первом квартале 2025 года ВВП увеличился на 1,4% по сравнению с прошлым годом, а скорректированный показатель составил примерно -0,5–1% к IV кварталу 2024 года. Половина технической рецессии преодолена — возможно снижение процентной ставки.

В деталях

Инфляция находится на низком уровне, однако отличается в зависимости от составляющих. Центробанк испытывает затруднения в ее оценке.

Центральный банк опубликовал обзор финансовых рынков. В нем говорится о замедлении темпов роста цен на устойчивые товары и услуги, но отмечается неоднородность этой динамики в зависимости от групп товаров и услуг. Например, цены на импортную электронику и технику снижаются из-за курса рубля, а по услугам — растут из-за разлива мазута в Анапе.
Из-за этого оценке устойчивости данного тренда ЦБ затруднено. Увеличение ожидаемой инфляции добавляет еще больше неопределенности. Однако по отдельным компонентам ситуация может выглядеть более логично: ожидаемая инфляция у людей с сбережениями падает, а без — растет.

Люди без накоплений в большей степени зависят от продуктов, которые составляют «борщевой набор». Например, цена на картошку с начала года непрерывно еженедельно повышается и уже выросла на 56%. Ожидается четкий сигнал о снижении ставки на заседании ЦБ 6 июня.

Мы продолжаем считать рынок умеренно позитивным на долгосрочную перспективу, поскольку к 2026-2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации читайте в нашей стратегии.

Меняем Европлан на АБЗ-1

С момента включения в наш портфель 31 января доходность Европлана составила 16%, или 8% превыше индекса, а спред к ОФЗ снизился до 300 п.п. (3%) — ниже целевого уровня в 400 п.п. (4%). Выпуск Европлан 001-09 заменяем на АБЗ-1 002Р-03 с доходностью до погашения (YTM) 29% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет.

Предприятие АБЗ-1 занимается изготовлением асфальта и участвует в строительстве дорог на Северо-Западе России. Также АБЗ-1 выступает подрядчиком и владеет 10% акций проекта по строительству трамвайного пути в Санкт-Петербурге, реализуемого в рамках государственно-частного партнерства.

Объем рынка по производству асфальтобетонных смесей равен 24%. Чистый долг отрицательный, а при исключении потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта отношение Чистого Долг/EBITDA составит около 2х — низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 предоставляет доходность на 6–8% выше, чем аналоги от ВИС и Автобан.

Предполагается снижение доходности на 4% по сравнению с конкурентами до 25% при существующих показателях. Возможный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) при учете уменьшения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 20%/35% — это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

Газпромнефть занимает третье место среди российских нефтяных компаний, является дочерней компанией Газпрома (96% доли владения), отличается низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x) и специализируется на добыче нефти. Сектор добычи характеризуется средней стабильностью вследствие налогового режима и сотрудничества с ОПЕК+, а также поддержкой государства, в том числе через Газпром.

Облигация Газпром нефть 003Р-15Р с эффективным размещением 18% на пять лет дает на 2% больше дохода, чем ОФЗ с аналогичным сроком погашения, на 0,5–1% выше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% выше собственной кривой, а также превышает доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет на 1,5–2%. Посленалоговая доходность составляет на 3% больше, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% выше, чем у Сбербанка. Предполагается получение дохода в размере 12% и более 30% за полгода и год.

R

Джи-групп — крупнейший девелопер Татарстана с долей более 10% и малой или очень малой долговой нагрузкой. Чистый долг/EBITDA оценивается примерно в 1. Эмитент показал хорошие результаты за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) во II полугодии 2024 года установила рекорд, несмотря на снижение темпов развития отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного выше средней по рынку.

Новый выпуск облигаций Джи-групп сроком на два года предоставляет доходность к погашению (YTM) 24,7%, превышающую на 1% по спреду к ОФЗ с таким же сроком/дюрацией аналогичного выпуска. Доходность текущей облигации превосходит на более чем 1% YTM 2-летнего выпуска ЛСР с такой же кредитной оценкой (24,7%). Предполагается доход 15% и более за полгода и год.

R

«Сэтл Групп» — крупнейший девелопер Санкт-Петербурга (доля 22%) и входит в топ-5 России. Облигации «Сэтл Групп» подверглись распродаже вместе с облигациями всех девелоперов, несмотря на минимальные риски. Прибыльность бизнеса превосходит показатели конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у них), долговая нагрузка меньше всего среди девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход свыше 16% за полгода.

R

Предприятие АБЗ-1 занимается производством асфальта и строительством дорог на Северо-Западе России. Участвует в трамвайном проекте Санкт-Петербурга как подрядчик и акционер. Доля рынка по асфальтобетонным смесям составляет 24%.

Чистый долг отрицательный, без учета потенциально ограниченных средств ГЧП проекта Чистый Долг/EBITDA составит около 2х – низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 29% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет дает доходность на 6–8% выше, чем у аналогичных облигатур ВИС и Автобан. Предполагаем снижение доходности до 25%, на 4% меньше, чем у конкурентов при нынешних показателях. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20%/35% — привлекательно.

S

S

S

S

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. Ожидается снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие показатели (увеличение налогов, уменьшение дефицита бюджета, сокращение кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля) указывают на ослабление напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Новая технология — компания в сфере нефтесервиса, производящая и обслуживающая насосы для наземного извлечения нефти. Долговая нагрузка компании средняя: 2,1 по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение облигаций демонстрирует высокую доходность к погашению (YTM) в среднем на втором эшелоне рейтинга (А) — 28,9% на полтора года, превышающую собственную кривую и доходности других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ) на 1-1,5%. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14%, что привлекательно.

R

ЛСР входит в топ-5 российских девелоперов и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга, контролируя 15% от него. У ЛСР очень низкий уровень задолженности: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA (в идеальных условиях компания может погасить весь долг менее чем за год). В IV квартале 2024 года продажи компании выросли в рублях на 60%, а в метрах — на 50% по сравнению с предыдущим кварталом. Худшее для девелоперов осталось позади.

Облигации ЛСР с погашением через полтора года имеют доходность 25,3% годовых — на 1–2% выше собственной кривой доходности и на 1% выше выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Инвесторы могут использовать стратегию для формирования разнообразного портфеля облигаций, не проводя отдельной оценки каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций