Изображение: img.freepik.com

Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка долговых инструментов в рублях. В составе портфеля заменяем выпуск Европлан 001-09, показавший рост на 8% относительно индекса и достигнув цели, выпуском АБЗ-1 002Р-03.

Главное

Прошедшая неделя принесла рост инфляции до 0,07% с 0,06% в предыдущей неделе.

Учитывая нынешний курс рубля, ожидается снижение инфляции в мае-июне до уровня, ниже целевого значения Банка России.

Центральный банк подсчитал сезонно скорректированную инфляцию за апрель, выраженную в годовых темпах, на уровне 6,2%. Это меньше 7% марта, но выше нашей оценки 4–5% — умеренно негативно.

В первом квартале 2025 года ВВП увеличился на 1,4% по сравнению с прошлым годом, а скорректированный показатель уменьшился приблизительно на 0,5–1% относительно IV квартала 2024 года. Половина технической рецессии преодолена — основание для снижения процентной ставки.

В деталях

Инфляция остается на низком уровне, но отличается по составляющим, что вызывает затруднения у Центрального банка.

Центральный банк опубликовал обзор финансовых рынков. В нём указано, что темпы роста цен по устойчивым компонентам в целом снижаются, но динамика разнородная для групп товаров и услуг. Например, по импортной электронике и технике отмечается снижение из-за курса рубля, а по услугам — рост из-за разлива мазута в Анапе. Это затрудняет для ЦБ оценку устойчивости данного тренда. Еще больше неопределенности добавляет увеличение ожидаемой инфляции, хотя по компонентам ситуация может выглядеть логичнее: ожидаемая инфляция у людей со сбережениями падает, а без — растет.

Люди без накоплений в большей степени полагаются на так называемый «борщевой набор», ведь цены, например, на картошку, с начала года непрерывно еженедельно повышаются и уже выросли на 56%. Ожидается четкий сигнал о снижении ставки на заседании ЦБ 6 июня.

Мы всё ещё настроены умеренно оптимистично по поводу рынка в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации рассказываем в нашем… стратегии.

Меняем Европлан на АБЗ-1

С момента включения в наш портфель 31 января облигационный фонд Европлан показал доходность в 16%, что превышает индекс на 8%. Спред к ОФЗ сократился до 300 базных пунктов (3%) — меньше целевого уровня в 400 базисных пунктов (4%). Заменим выпуск Европлан 001-09 выпуском АБЗ-1 002Р-03 с доходностью по погашению (YTM) 29% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет.

Компания АБЗ-1 осуществляет производство асфальта и выполняет работы по строительству дорог на территории Северо-Западного региона России. Кроме того, компания выступает подрядчиком и владеет 10% акций ГЧП (государственно-частное партнерство) по строительству трамвайного пути в Санкт-Петербурге.

Объем рынка по производству асфальтобетонных смесей равен 24%. Чистый долг отрицательный, а при исключении потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта значение Чистого Долга/EBITDA составит около 2х — уровень считается низким. АБЗ-1 002Р-03 предлагает доходность на 6–8% выше, чем у конкурентов ВИС и Автобан.

Предполагается понижение доходности до 25%, что на 4% меньше, чем у конкурентов, при существующих показателях. Потенциальный заработок за полгода/год (купон + переоценка тела), с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4%, составит более 20%/35% — это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

Газпром нефть, являясь дочерней компанией Газпрома (96% акций), входит в тройку крупнейших нефтяных компаний России. Компания отличается низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x). Сector добычи нефти характеризуется средней стабильностью из-за налогового режима и сотрудничества с ОПЕК+. Поддержка конечного бенефициара – государства – осуществляется через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 18% на пять лет имеет доходность на два процента больше, чем ОФЗ на аналогичный срок, на 0,5–1% выше, чем у лучших выпусков РЖД и на один процент выше собственной кривой. Доходность также превышает на 1,5–2% доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность на три процента выше, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% выше, чем у Сбербанка. Предполагается получить доход в размере 12% и более 30% за полгода и год.

R

Группа Джи-групп лидирует среди девелоперов Татарстана с долей рынка более 10% и обладает низкой долговой нагрузкой (показатель Чистый Долг/EBITDA приблизительно равен 1). Эмитент представил положительные отчеты за 2024 год. Операционная прибыль до неденежных статей за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Рентабельность по EBITDA составила 28%, что немного выше среднего показателя рынка.

Новый выпуск облигаций Джи-групп с сроком погашения в два года предлагает доходность к погашению (YTM) на уровне 24,7%, превышая доходность ОФЗ с таким же сроком/дюрацией на 1%. Доходность выпуска выше доходности 2-летнего выпуска ЛСР с YTM 24,7% и похожим кредитным рейтингом более чем на 1%. Ожидается доход в размере 15%, более 27% за полгода и год.

R

Сэтл Групп — крупнейший девелопер Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, а также входит в топ-5 России. Облигации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса лучше конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%), долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход свыше 16% за полгода.

АБЗ-1 изготавливает асфальт и участвует в строительстве дорог на северо-западе России. Компания также является подрядчиком и акционером (10%) в проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге по модели государственно-частного партнерства. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей составляет 24%.

Чистый долг отрицательный, исключив потенциально ограниченные средства ГЧП проекта, показатель Чистый Долг/EBITDA составит около 2х – это низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 29% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет дает доходность на 6–8% выше аналогичных выпусков ВИС и Автобан. Ожидаем снижения доходности до 25%, при этом по сравнению с конкурентами она будет на 4% ниже текущих показателей. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза снижения ключевой ставки превышает 20%/35% – это привлекательно.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По оценкам, доходность ожидается снижаться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такая тенденция обусловлена опережающими показателями: повышением налогов, меньшим дефицитом бюджета, замедлением кредитования, геополитической обстановкой и курсом рубля. Все это указывает на снижение напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Компания занимается производством и обслуживанием насосов для добычи нефти на земле. Уровень долга оценивается как средний: 2,1 раза по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение облигаций демонстрирует высокую доходность к погашению (YTM) — 28,9% на полтора года для второго эшелона рейтинга А, превышающую собственный рынок и доходности машиностроительных компаний ГМС и Синара ТМ на 1–1,5%. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — это привлекательно.

Группа ЛСР входит в топ-5 девелоперов России, занимая 15% рынка Санкт-Петербурга (топ-2). Уровень долговой нагрузки у компании очень низкий: 0,9 по показателю Чистый Долг/EBITDA. Это означает, что ЛСР может погасить весь долг за менее года в идеальных условиях. Продажи компании в IV квартале 2024 г. увеличились по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах. Худший период для девелоперов завершился.

Облигации ЛСР с размером погашения через полтора года имеют доходность 25,3% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разветвленный портфель облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».