Бывшая структура РАО ЕЭС в Забайкальском крае и Бурятии владеет электростанциями и производит электричество и тепло. В понедельник, 26 мая, ТГК-14 проведет сбор заявок на выпуск облигаций 001Р-07 с фиксированным ежеквартальным индикативным купоном 25%. Индикативная доходность к погашению (YTM) — 27,5% с дюрацией 3,3 года. Потенциальный доход за год может превысить 34%, что является привлекательным предложением.

Главное

Рост спроса на продукцию компании — следствие переориентации на восток.

Производство тепла и электричества обеспечивает примерно половину выручки – 53% от объема тепловой энергии и 30% от объема электроэнергии. Доля рынка составляет 30%.

Увеличение тарифов на 14-12% в 2025-2026 годах увеличит прибыль.

Малая задолженность: скорректированное отношение чистой задолженности к EBITDA составляет 1,3х, и при благоприятных обстоятельствах компания сможет погасить долги за полтора года.

• Влияние акционера нейтральное.

Выпуск облигаций YTM серии 001Р-07 с купоном 27,5% и сроком погашения 3,3 года предлагает потенциальную прибыль более 34%.

Главный риск — это риск производственной деятельности, так как одна из крупнейших тепловых электростанций обеспечивает около 30% всего дохода.

В случае просрочки сдачи работ грозит штрафное взыскание по конкурентному отбору мощности новых генерирующих объектов (КОМ НГО), который разделен на две части: первая — до 31 декабря 2028 года, вторая — до 30 июня 2029 года.

В деталях

Предполагаемый доход составляет 27,5%, а при наилучших условиях может быть до 34% годовых.

Новый выпуск облигаций 001Р-07 с длительностью обращения 3,3 года имеет ориентированную доходность в 27,5% — это привлекательно. Премия по доходности к ОФЗ (спред) равна 11,6% — на 2,4% больше, чем спред долгосрочного выпуска ТГК-14 с длительностью обращения 2,4 года в размере 9,2%, и на 4% больше, чем до объявления о новом выпуске. Премия на 10% выше, чем спред долгосрочного выпуска Россетей с длительностью обращения 3,8 года.

Считаем справедливой премию нового выпуска к ОФЗ на 2–3% ниже текущих 11,6%, так как премия выпусков облигаций Россети составляет 7–8%. При расчете премии учитываются акционер-государство у Россети (1–2%), более стабильный бизнес (1–2%) и меньший финансовый риск (2–4%).

Показатели компании растут: индексация тарифов выше 24% в 2025–2026 годах, на Дальнем Востоке активное развитие, а новые мощности позволят увеличить EBITDA более чем вдвое.

⚠️ Прямым получателем преимущества от увеличения тарифов в 2024-2025 годах станет…

Предприятие генерирует электроэнергию (30% дохода) и тепло (53% дохода) в Забайкальском крае и Бурятии, занимая около 30% рынка тепла в обоих регионах. В административных центрах регионов доля компании достигает 50%. Совокупная индексация тарифов за два года с 2025 по 2026 год на 24% позволит значительно увеличить доход и прибыль компании.

Повышение спроса на услуги ЖКХ из-за ориентации на Восток может стать дополнительным фактором увеличения прибыли. По оценкам экспертов, эффективность бизнеса средняя по региону (АКРА: рентабельность выше среднего). Операционный риск повышен, так как одна крупнейшая электростанция обеспечивает около 30% выручки.

💰 Низкий финансовый риск

Компания имеет низкую долговую нагрузку: коэффициент Чистый долг/EBITDA за 2024 год составил 1,3х. В прогнозный период до 2029 года ожидается рост за счет финансирования проектов по строительству двух новых энергоблоков Улан-Удэнской ТЭЦ-2 и реконструкции Читинской ТЭЦ-1. Проекты реализуются в рамках федеральных конкурсов программы модернизации тепловых электростанций (КОММод) и по созданию новых генерирующих объектов (КОМ НГО), поэтому предусмотрено возврат инвестиций.

Долговая нагрузка может достигнуть среднего или выше среднего уровня в период с 2025 по 2028 год. В 2029 году планируется ввод новых мощностей (190 мВтч, на 30% больше текущих мощностей ТЭЦ). EBITDA компании может вырасти более чем вдвое, а долговая нагрузка — снизиться до низкого уровня.

Показатели денежных средств и ликвидных активов включают депозиты в Совкомбанке на 2 млрд рублей с погашением в 2031 году. График погашения долга благоприятный: основное погашение долга в 2026 и 2027 годах составит менее одного EBITDA 2024 года, а после повышения тарифов ожидается еще меньшая величина. Весь долг представлен в рублях, 72% заемных средств имеет фиксированную ставку.

🤝 Влияние акционера нейтральное

ТГК-14 основана в 2004 году на базе генерирующих активов ОАО «Читаэнерго» и ОАО «Бурятэнерго». С декабря 2021 года 80% акций принадлежит АО «ДУК». Бенефициарами АО «ДУК» являются Константин Люльчев (78%) и Виктор Мясник (22%). Люльчев, имеющий опыт более 20 лет в качестве топ-менеджера в ОАО «РЖД», с 2014 года по 2020 год избирался в совет директоров ТГК-14, а также состоял в совете директоров ООО «Энергопромсбыт». Мясник, пройдя все ступени карьеры профессионального энергетика до должности генерального директора ОАО «ДВЭУК», обладает более чем 30-летним опытом в развитии дальневосточной энергетики. После SPO в свободном обращении находятся 20% акций компании стоимостью 1,5 млрд рублей.

БКС Мир инвестиций