Предприятие АБЗ-1 специализируется на производстве асфальта и строительстве дорог Северо-Западного региона России. С долей рынка в 24% по производству асфальтобетонных смесей, компания объявит о выпуске серии 002Р-03 с фиксированным ежемесячным индикативным купоном в размере 26%. Заявки принимаются до 20 мая, а выпуск состоится 23 мая. Индикативная доходность к погашению (YTM) — 29,3% с дюрацией 1,8 года. Потенциальный доход может достигать 32% за год.

Главное

В Санкт-Петербурге и Ленинградской области компания занимает 24% рынка.

• Низкие операционные риски.

Долговая нагрузка по чистой задолженности к EBITDA равна 0,5х, что является очень низким показателем, даже при учете возможных ограничений денежных средств в рамках государственно-частного партнерства.

Акционеры обладают положительным опытом работы в этой сфере, что может оказаться весьма полезным.

Второй выпуск облигаций «YTM» (002Р-03) представляет собой инвестицию на сумму 29,3% со сроком погашения в 1,8 года и предполагаемым доходом до 32%.

Основной риск — задержка получения оплаты по счетам, поскольку заказы поступают от государственных учреждений.

В деталях

Показатель доходности составляет 29,3%, при этом возможно получить до 32% прибыли в год.

Новый выпуск серии 002Р-03 с индикативной доходностью 29,3% и дюрацией 1,8 года предлагает премию 9% к выпускам инфраструктурных госкомпаний Автодора и 11% к выпускам РЖД. Также он предоставляет 4,5–5% превышения по сравнению с условноным конкурентом ВИС при одинаковых рисках.

У АБЗ-1 чистое задолженность близка к нулю, а по финансовому риску эмитент сравним с ГК «Автодор», занимающейся дорожным строительством. Бизнес-риск повышен из-за риска реализации проекта ГЧП. Акционерный риск выше в связи с отсутствием государственного участия в капитале компании.

Проект АБЗ-1 предусматривает премию в размере 4,5–5% к облигациям ВИС с эффективной ставкой доходности 21,8–24,5% и сроком погашения 1,2–2,1 года. Финансовые и риски акционеров схожи, а бизнес-риск сравним или ниже из-за широкого географического и профильного разнообразия проектов.

🛣 Ключ к успеху — воплощение в жизнь проектов государственно-частного партнерства.

Компания реализует проекты ГЧП в сфере дорожного строительства, занимая значительную долю рынка в Санкт-Петербурге и Ленинградской области: 24% по асфальту и подряду. Это обеспечивает рентабельность сегмента асфальта на уровне 12–13%, а подряда — около 7–10%, что соразмерно среднему показателю рынка. Примерно половина продукции из асфальта расходуется внутри подрядного сегмента группы.

Операционные риски меньше среднего для отрасли из-за того, что дорожное строительство относится к простым видам бизнеса. К асфальтному бизнесу относятся пять передвижных заводов, реализуемых по выгодной цене.

АБЗ-1 имеет приемлемый портфель заказов без учета ГЧП — примерно на два года выручки. Компания сотрудничает с государственными учреждениями, что может затягивать получение дебиторской задолженности из-за бюджетного процесса.

💰 Даже при ограничении финансирования по гос-соглашениям, долг не будет существенным бременем.

Чистый Долг/EBITDA к концу 2024 года отрицательный. Около трети средств (3,3 млрд руб.) хранятся на счетах в ЦБ, что может ограничивать их использование. В таком случае Чистый Долг/EBITDA равен 0,5х – низкому показателю. При исключении этих средств коэффициент Долг/EBITDA становится средним.

С учетом ограничений на 3,3 млрд рублей ликвидности достаточно для погашения всех краткосрочных кредитов. Структура долга положительная: все обязательства в рублях, большая часть зафиксирована по ставке. График погашения нейтральный: средне- и долгосрочные обязательства составляют менее одного EBITDA 2024 года.

🤝 Руководители компании обладают обширным опытом работы в данной сфере.

Семья Калининых, возможно, управляла АБЗ-1 с момента приватизации в 1990-х годах. Председатель правления и генеральный директор Владимир Калинин был в руководстве компании еще со времен СССР. Ему присвоено звание почетного дорожника и почетного транспортника Российской Федерации.

БКС Мир инвестиций