Главное

В апреле-мае экспортеры продолжали конвертировать валюту для оплаты налогов. Такой активный обмен вызвало увеличение спроса на рубли и привело к укреплению курса.

Низкая стоимость нефти и сильный рубль приводят к уменьшению бюджетных доплат нефтяникам по демпферному механизму. Уменьшение рублевых доходов нефтяных компаний заставляет их реализовывать валюту, чтобы покрывать расходы.

Все больше компаний обращаются к квазивалютным облигациям – долгам, скорректированным по курсу рубля, помогающим привлечь средства без опасений по поводу колебаний валюты.

Сильный курс рубля поддерживается высоким уровнем ключевой ставки. Предполагаемое снижение ставки на следующем заседании ЦБ может уменьшить спрос на рубли для погашения долгов.

В деталях

💸Экспортеры распродают валюту

В апреле крупнейшие экспортеры реализовали валютной выручки на $10 млрд. Это на $0,2 млрд меньше, чем в марте, однако на $3,2 млрд меньше, чем годом ранее. С одной стороны, предложение валюты уменьшилось по сравнению с прошлым годом, но с другой — сократился и спрос на неё.

В марте-апреле обычно наблюдается пик уплаты налогов. Поэтому российские экспортеры реализовывали валюту, среди прочего, для выполнения существенных налоговых обязательств.

На уплату налога на дополнительный доход нефтяного сектора пришлось 50% от продаж валюты за прошедшие месяцы. Крупнейшие экспортеры практически полностью продают полученную валютную выручку, согласно данным ЦБ.

В конце прошлого года экспортеры руководствовались иными факторами при реализации продукции за границу. Из-за транзакционных проблем после санкций на Мосбиржу и НКЦ, а также из-за доступности рублевого кредита и ослабевающего рубля, экспортная валютная выручка составляла чуть больше половины от обычного объема. Курсовая разница компенсировала процентные платежи по рублевым кредитам всю осень. Лишь остановка кредитования компаний в декабре заставила экспортеров увеличить предложение валюты.

Из бюджета работники нефтяной отрасли получают меньшую сумму компенсации за реализацию горючего на территории страны.

Между ценами на нефтепродукты на внутреннем и внешнем рынках уменьшается различие. Этому способствуют два фактора: укрепление рубля, поднимающее долларовую цену нефтепродуктов внутри страны, и снижение цен на нефть и нефтепродукты на мировом рынке.

Снижение разницы цен ведёт к сокращению бюджетных выплат нефтяникам в рублях. Уменьшение рублевой выручки нефтяных компаний вынуждает их реализовывать валюту для налоговых платежей и покрытия рублевых расходов. Поставленная на рынок валюта оценивается в $2 млрд ежемесячно, являясь вкладом 3–4 рубля в укрепление национальной валюты.

⚠️Обслуживать рублевый долг дорого

Обязательства по рублированной задолженности толкают на реализацию валюты для покрытия расходов в рублях. Уменьшение процентной ставки могло бы снизить издержки компаний и, соответственно, спрос на продажу валюты.

🧰Выпуск квазивалютных облигаций Для бизнеса всё чаще привлекательным становится привлечение капитала.

Некоторые компании, не желающие или не способные продавать валюту по рыночной цене, издают долговые ценные бумаги, напоминающие валюту. Выплаты рассчитываются исходя из курса рубля, а расчеты осуществляются в иностранной валюте. Эмитенты избавляются от валютного риска благодаря привязке к доходам от продажи товаров за границу.

С февраля по апрель выпущено бумаги на сумму $5,2 млрд, большую часть – $4 млрд – приходится на март–апрель. Эти средства могли быть использованы для покупки валюты, что могло привести к ослаблению курса на 2–3 рубля.

💲Спрос на валюту — слабый

В апреле физические лица приобрели $68,5 млрд валюты. Этот объем сравним с нетто-предложением валюты со стороны Минфина и ЦБ в рамках продажи валюты по бюджетному правилу: граждане покупают столько же валюты, сколько государство продает по бюджетному правилу. Общий спрос на валюту за 4 месяца составил 275 млрд руб. — вдвое меньше, чем годом ранее.

В апреле совокупный спрос на валюту, отражающий спрос как населения, так и импортеров, составил 1,82 трлн руб., что почти вдвое меньше среднего значения за II полугодие — 3,36 трлн руб. Снижение спроса началось в марте из-за падения потребления, вызванного высокой ключевой ставкой, нераспроданными товарными запасами и снижением импорта.

➡️Что может нарушить хрупкое равновесие

Сильный рубль обусловлен особенностью налогово-бюджетных связей экспортеров, уровнем процентных ставок и ценой на нефть. Изменение любого из этих показателей может привести к ослаблению рубля.

Поскольку оплата налогов происходит в пике, то предложение валюты уменьшается, что приводит к ослаблению курса. Вследствие этого привлекательность выпуска квазивалютных облигаций снижается из-за увеличения рублевой выручки на фоне падения курса рубля.

Снижение ключевой ставки может нарушить текущее равновесие. Это снизит потребность в рублях для обслуживания долга, увеличит внутренний и импортный спрос, что ослабит рубль, приведёт к росту выплат нефтяникам по демпферу и сокращению спроса на квазивалютные облигации.

БКС Мир инвестиций