Изображение: img.freepik.com

Главное

Экспортеры в апреле-мае продолжали продажу валюты для уплаты налогов, что увеличило спрос на рубли и повлияло на повышение курса.

Падение цен на нефть и укрепление рубля приводят к сокращению бюджетных доплат нефтяникам в рамках демпферного механизма. Уменьшение рублевых доходов нефтяных компаний заставляет их продавать валюту для покрытия расходов.

Популярность квазивалютных облигаций – долговых бумаг, связанных с курсом рубля, растет. Такие бумаги помогают компаниям получать капитал без опасений в связи с валютными колебаниями.

Крепкость рубля сохраняется под воздействием высокого уровня ключевой ставки. Ожидаемое снижение ставки на следующем заседании ЦБ могло бы ослабить спрос на рубли в целях погашения задолженности.

В деталях

💸Экспортеры распродают валюту

В апреле крупнейшие экспортеры реализовали валютной выручки на $10 млрд. Это на $0,2 млрд меньше, чем в марте, но на $3,2 млрд меньше, чем годом ранее. Предложение валюты уменьшилось по сравнению с прошлым годом, но также сократился спрос на неё.

В марте-апреле обычно наступает пик выплат налогов, поэтому российским экспортерам приходилось продавать валюту, в том числе для выполнения существенных налоговых обязанностей.

В эти месяцы полная сумма с продаж валюты ушла на уплату налога на дополнительный доход нефтяного сектора (НДД). Согласно данным ЦБ, крупные экспортеры реализовывали практически весь валютный заработок.

В конце прошлого года на поведение экспортеров влияли иные факторы. Из-за транзакционных проблем после санкций на Мосбиржу и НКЦ, а также из-за доступности рублевого кредита и ослабевающего рубля экспортеры продавали чуть больше половины от экспортной валютной выручки. Курсовая разница компенсировала процентные платежи по рублевым кредитам в течение всей осени. Лишь остановка кредитования компаний в декабре вынудила экспортеров увеличить предложение валюты.

Работники нефтедобывающей отрасли получают меньшую финансовую поддержку из бюджета как возмещение за поставку горючего на отечественный рынок.

Разница в ценах на нефтепродукты между внутренним и внешним рынком уменьшается. В этом участвуют два фактора: укрепление рубля, повышающее долларовую цену нефтепродуктов на внутреннем рынке, и снижение цены на нефть и нефтепродукты на мировом рынке.

Уменьшение разницы цен сокращает бюджетные выплаты нефтяникам в рублях. Снижение рублевой выручки компаний заставляет их продавать валюту для оплаты налогов и покрытия расходов, что оценивается в $2 млрд ежемесячно — вклад в укрепление национальной валюты на 3–4 рубля.

⚠️Обслуживать рублевый долг дорого

Необходимо обслуживать рублёвый долг, что заставляет продавать валюту на покрытие расходов в рублях. Понижение ставки процента могло бы уменьшить обязательные расходы предприятий и, как следствие, продажи валюты.

🧰Выпуск квазивалютных облигаций Привлечение капитала с помощью данного метода все чаще выбирают предприниматели.

Некоторые компании, не желающие или не имеющие возможности продавать валюту по актуальному курсу, размещают квазивалютные долговые бумаги. Выплаты рассчитаны на курс рубля, а расчеты проводятся в иностранной валюте. Валютный риск для эмитентов отсутствует из-за привязки к выручке от продажи валюты.

В период с февраля по апрель было выпущено документов на сумму 5,2 миллиарда долларов, из которых 4 миллиарда пришлись на март-апрель. Эти средства могли быть направлены на приобретение валюты, что привело бы к ослаблению курса на 2–3 рубля.

💲Спрос на валюту — слабый

Покупки валюты физическими лицами в апреле достигли $68,5 млрд. Это значение сопоставимо с нетто-предложением валюты со стороны Минфина и ЦБ по бюджетному правилу – граждане покупают такое же количество валюты, сколько государство продает в рамках этого правила. Общий спрос на валюту за четыре месяца составил 275 млрд руб., что вдвое меньше, чем годом ранее.

Суммарный спрос на валюту, отражающий потребности как населения, так и импортеров, в апреле уменьшился почти вдвое по сравнению со средней величиной за второе полугодие — 1,82 против 3,36 трлн рублей. Снижение спроса началось в марте из-за падения потребительского спроса, вызванного высокой ключевой ставкой, нераспроданными товарными запасами и сокращением импорта.

➡️Что может нарушить хрупкое равновесие

В стабильности курса рубля большую роль играют особенности бюджетных отношений с экспортерами, уровень процентных ставок и цена на нефть. Перемены в этих показателях могут перевернуть ситуацию, сделав из факторов поддержки рубля факторы его снижения.

Поступление налогов автоматически уменьшает предложение валюты, что ведет к обесцениванию курса. Повышенная доходность в рублях за счет ослабления рубля снижает привлекательность выпуска квазивалютных облигаций.

Снижение ключевой ставки может нарушить существующее равновесие. Потребность в рублях для обслуживания долга уменьшится, а внутренний спрос и импорт вырастут, что ослабит рубли, увеличит выплаты нефтяникам по демпферу и сократит спрос на квазивалютные облигации.