Поддерживаем оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях и не корректируем структуру портфеля.

Главное

Еженедельный темп инфляции составил 0,06%, что выше показателя в прошлом неделе (0,03%).

Учитывая нынешний курс рубля, прогнозируем снижение инфляции в мае-июне до уровня ниже цели Центрального Банка.

Рост кредитного портфеля Сбера за апрель составил всего +0,25%, что в 5,5 раза меньше показателя предыдущего месяца (+1,4%).

Сегодня запланировано опубликование справки Росстата о оценке ВВП за первый квартал 2025 года. Эту информацию можно будет использовать для определения нашего положения относительно технической рецессии.

Президент приказал Центробанку не тормозить развитие экономики.

Из-за прочной валюты инфляция держится на минимуме.

Инфляция на 80% напрямую или косвенно связана с курсом доллара из-за импортных товаров или конкуренции с ними (автомобили, электроника, текстиль, овощи, фрукты, туризм и так далее). Стабильный курс уже несколько недель удерживает цены на непродовольственные товары в нулевой или отрицательной зоне. Цены на продовольствие тоже начинают снижаться: стоимость помидоров и бананов недавно вошла в отрицательную зону. Не сдаются только туристические услуги, предложение которых уменьшилось из-за разлива мазута в Черном море и закрытия пляжей Анапы.
Предполагается, что в мае, а при сохранении рубля на текущем уровне и в июне инфляция будет около цели ЦБ, что станет дополнительным аргументом в пользу начала снижения ставки уже в июне.

Мы получили сигнал, возможно, от президента, о необходимости охлаждать экономику, но не останавливать её полностью, обеспечить мягкую посадку. Подобный сигнал был в декабре 2024 года перед заседанием регулятора. Все условия для начала цикла смягчения выполнены: кредитование замедлилось, инфляция тоже, бизнес просит поддержки (угольщики, энергетики, например, РусГидро, автодилеры, торговые центры), индекс Хэдхантера показывает отсутствие дефицита на рынке труда, что должно снизить темпы роста зарплат, а при текущем курсе бюджет находится под угрозой.

Удерживаем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026-2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее о макроэкономической ситуации рассказываем в нашей. стратегии.

Из-за сделки ОПЕК+, рост добычи нефти принесет выгоду компаниям, работающим в сфере новых технологий.

Новые Технологии представили отчетность по МСФО за 2024 год. Чистый долг/EBITDA снизился с 2,6 до 2,5, что указывает на возможность погашения долга в течение 2,5 лет при идеальных обстоятельствах. Операционная прибыль (до налогов и процентов по долгу) увеличилась на 75%, а прибыль до налогообложения — на 1%. Решение стран ОПЕК+ о повышении добычи способно сохранить прибыльность и рост выручки компании. Выпуск предлагает доходность к погашению (YTM) на уровне 2-го эшелона (рейтинг А) — 27,5% годовых, что превышает собственный показатель и доходности других машиностроительных компаний. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 15% — предложение привлекательное.

Эмитенты и выпуски

R

Газпром нефть занимает третье место по масштабам среди российских нефтяных компаний. Компания является дочерним предприятием Газпрома (96% доли владения). У неё крайне низкая долговая нагрузка (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), и сектор добычи нефти отличается средней стабильностью в связи с налоговым режимом, сотрудничеством с ОПЕК+ и поддержкой конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 18,1% на пять лет приносит на 2% больше дохода, чем ОФЗ на аналогичный срок, на 0,5–1% больше, чем у лучших выпусков РЖД, на 1% выше собственной кривой. Доходность также превышает доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет на 1,5–2%. Посленалоговая доходность на 3% выше по сравнению с выпусками РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% — чем у Сбербанка. ждем дохода в размере 12% и более 30% за полгода и год.

R

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка более 10% и низкой долговой нагрузкой (показатель Чистый Долг/EBITDA оценивается около 1х). Компания успешно отчиталась за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного превышает средний показатель рынка.

Новый выпуск Джи-групп с погашением через два года предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 24,4%, превышающая на 1 процент по спреду к ОФЗ аналогичного срока/дюрации. Доходность текущей облигации более чем на 1% выше, чем у похожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM в 24,3%. Предполагается доход в 15% и более 27% за полгода и год.

R

Сэтл Групп — ведущий девелопер Санкт-Петербурга (22% рынка) и входит в топ-5 России. Облигации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски. Бизнес компании более прибыльный (рентабельность по EBITDA 30–32%, против 24–26% у конкурентов), долговая нагрузка меньше, чем у остальных девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях). Акционер может выплатить весь чистый долг компании из дивидендов. Ожидается доход свыше 16% за полгода.

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и малыми финансовыми рисками в секторе, устойчивом к кризисам. 85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых автомобилей и иностранных грузовиков, цена которых возрастает из-за роста курса в кризис, а также утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога увеличивается. По этой причине качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.

Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у Европлана составляет 21%, что превосходит показатель Сбера в 17%. Европлан 001Р-09 обещает доходность выше на 1% по сравнению с облигациями с рейтингом АА, и на 1,5%+ относительно собственной кривой (при сопоставимом сроке). Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела превышает 18% и 33%.

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. По прогнозам, доходность может уменьшиться на 1% за полгода и на 2–2,5% за год. Такая динамика ожидается из-за показателей, указывающих на снижение рыночной напряженности (рост налогов, меньший бюджетный дефицит, замедление кредитования, геополитическая ситуация и курс рубля).

Новая технология – компания нефтесервисного сектора, занимающаяся производством и обслуживанием насосов для наземной добычи нефти. У компании средний уровень долговой нагрузки: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение акций демонстрирует высокую доходность к погашению (YTM) на уровне 2-го эшелона рейтинга А – 27,6% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательная пропозиция.

ЛСР входит в топ-5 девелоперов России и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга, где имеет долю в 15%. У компании низкая долговая нагрузка: показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,9х (что позволяет погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). В IV квартале 2024 года продажи ЛСР увеличились по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах. Худшие времена для девелоперов остались позади.

Облигации ЛСР с размещением на полтора года имеют доходность 25,2% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% больше сопоставимых выпусков других девелоперов. Предполагается получить доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Для формирования разнонаправленного портфеля облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента инвесторам может быть полезна стратегия. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций