Изображение: img.freepik.com

Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка задолженностей в рублях, и структура портфеля остается неизменной.

Главное

Инфляция за неделю незначительно увеличилась с 0,03% до 0,06%.

Учитывая актуальный курс рубля, прогнозируем снижение инфляции в мае-июне до уровня ниже целевой ставки Центрального банка.

В апреле объем кредитного портфеля Сбера вырос всего на 0,25%, что в 5,5 раза меньше, чем в предыдущем месяце (+1,4%).

Сегодня по графику ожидается публикация справки Росстата о значении ВВП за первый квартал 2025 года. Данные справки помогут определить, как близок мир к технической рецессии.

Президент поручил Центробанку не тормозить развитие экономики.

В деталях

Рост цен сохраняется на минимальной отметке благодаря прочной валюте.

Инфляция в 80% прямо или косвенно связана с курсом доллара из-за импортных товаров или конкуренции с импортом (автомобили, электроника, текстиль, овощи, фрукты, туризм и так далее). Крепкий курс уже неделю держит цены на непродовольственные товары в нулевой или отрицательной зоне. Продовольствие также начинает замедляться: цены на помидоры и бананы недавно тоже вошли в отрицательную зону. Сдаются все, кроме туристических услуг, предложение которых уменьшилось из-за разлива мазута в Черном море и закрытия пляжей Анапы. Ожидается, что в мае, а при сохранении рубля на текущем уровне и в июне инфляция будет около цели ЦБ, что станет дополнительным аргументом в пользу начала снижения ставки уже в июне.

Мы получили сигнал, возможно, от президента ЦБ, о необходимости охлаждения экономики, но без «заморозки», с обеспечением «мягкой посадки». Ранее подобный сигнал звучал в декабре 2024 г., перед заседанием регулятора. Все предпосылки для начала цикла смягчения уже сложились: кредитование снизилось, инфляция замедлялась, бизнес во многих отраслях просит поддержки (угольщики, энергетики, например, РусГидро, автодилеры, торговые центры), индекс Хэдхантера свидетельствует об отсутствии дефицита на рынке труда, что должно снизить темпы роста зарплат. При текущем курсе курс рубля бюджет находится под угрозой.

Поддерживаем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, поскольку к 2026–2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Более подробно о макроэкономической ситуации рассказываем в нашей… стратегии.

Эмитенты и выпуски

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и малыми финансовыми рисками, работающая в достаточно устойчивом к кризисам секторе. Стабильность бизнеса обусловлена тем, что цена на автомобили (залоги) растет во время кризиса из-за курса доллара, а убытки по лизингу невелики. Прибыль составляет 6% от активов – лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая.

Предполагаемая YTM 27,6% — предел для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем понижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Возможный доход за полгода в размере 10% — это привлекательно.

Селектел — оператор сети дата-центров с рыночной долей около 10%. Работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры и сервера. Низкая долговая нагрузка. Потенциальный доход превышает 10% годовых.

Компания «Позитив» возглавляет российский сектор кибербезопасности. У неё низкая долговая нагрузка: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 году. Потенциальный доход превышает 10% за год.

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский сталелитейный дивизион группы Evraz plc. Занимает лидирующие позиции в производстве стали для строительства и железнодорожного транспорта в России (54% выручки), имеет высокую рентабельность по EBITDA (27%) благодаря вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA — 0,8x.

Тридцать восемь процентов выручки приходится на экспорт в Азиатский регион. Предположительная YTM составляет 26,3%, что максимум для первого эшелона; ожидается снижение. Потенциальный доход за полгода — 11% — привлекательный показатель.

Сэтл-Групп занимает первое место среди девелоперов жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Компания имеет низкую долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA (0,4x). Прибыльность Сэтл-Групп находится на высоком уровне, сравнимом с лучшими в отрасли. YTM 26,1% превышает показатели компаний с аналогичным рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 16%, что является привлекательным предложением.

Россети — крупная государственная компания, занимающаяся передачей электроэнергии по сетям бывшего РАО ЕЭС. У компании низкий уровень долга по показателю Чистый долг/EBITDA (менее 1х). Благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС прибыльность Россети одна из лучших в отрасли. Предполагаемый доход за полгода превышает 13%, что делает эту инвестицию привлекательной.

РЕСО-Лизинг — лидирующая компания в сегменте автолизинга, демонстрирующего контрцикличность в кризисные времена. Падение рубля приводит к росту стоимости залогов — иномарок, что сокращает кредитные убытки. Выпуск БО-П-25 торгуется с доходностью 21,8%, равной доходности Балтийского Лизинга при более высоком кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаемая прибыль превышает 9% за полгода.

Делимобиль, компания Каршеринг Руссия, является крупным сервисом краткосрочной аренды автомобилей с долей около 50% на российском рынке. Парк авто, состоящий в основном из иностранных моделей, выигрывает от обесценения рубля и роста утилизационного сбора. Высокая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA — 3,8х, но ожидается снижение из-за увеличения прибыльности. YTM 21,2%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательный.

Трансконтейнер является крупнейшим контейнерным оператором в России и СНГ на железнодорожном транспорте. Чистый долг/EBITDA средне составляет 2,7х, но бизнес стабильный, а акционер способен поддержать компанию с более низкой долговой нагрузкой. Условная YTM 24%, потенциальный доход за полгода более 11% — это привлекательно.

Газпром как эмитента облигаций занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и контролирует экспорт через трубы. За период с начала 2023 года по июнь 2024 года выручка от газа, нефти и прочих источников составила соответственно 51%, 42% и 7%. EBITDA за тот же период равна 55%, 38% и 7%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с доходностью по ставке к моменту выпуска (YTM) 26,1% демонстрирует очень высокую ставку в первом эшелоне (самые надежные компании). Купон переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплаты ежемесячные с переоценкой через семь дней. За полгода потенциальный доход 11% — это привлекательно.

Готовое решение

Портфель, включающий облигации с переменным купоном — флоатеры, позволяет гибко реагировать на изменения рынка. ДУ «Облигации +» На эти бумаги приходится 30 процентов активов. В состав портфеля также входят российские корпоративные и государственные долговые бумаги.