Изображение: img.freepik.com

Поддерживаем оптимизм по отношению к долговому рынку в рублях и оставляем текущий состав портфеля неизменным.

Главное

В течение недели темпы роста цен немного увеличились с 0,03% до 0,06% — без существенных изменений.

Учитывая нынешний курс рубля, прогнозируем снижение инфляции в мае-июне до уровня ниже целевой отметки ЦБ.

В апреле объем кредитного портфеля Сбера увеличился на 0,25%, что в 5,5 раз меньше прироста за предыдущий период (+1,4%).

Сегодня планируется опубликовать данные Росстата о оценке ВВП за первый квартал 2025 года. Из них выяснится, как близок экономический рост к технической рецессии.

Президент призвал Центробанк не тормозить экономику.

В деталях

Цены растут медленно благодаря силе российской валюты.

Инфляция в 80% прямо или косвенно зависит от курса доллара благодаря импортным товарам или конкуренции с импортом (автомобили, электроника, текстиль, овощи, фрукты, туризм и др.). Крепкий курс уже несколько недель подряд держит цены на непродовольственные товары в нулевой или отрицательной зоне. Продовольствие тоже начинает замедляться в цене: цены на помидоры и бананы недавно вошли в отрицательную зону. Не сдаются только туристические услуги, предложение которых уменьшилось из-за разлива мазута в Черном море и закрытия пляжей Анапы. Ожидается, что в мае, а при сохранении рубля на текущем уровне и в июне, инфляция будет около цели ЦБ, что станет дополнительным аргументом в пользу начала снижения ставки уже в июне.

Мы получили сигнал, вероятно, от президента ЦБ, о необходимости смягчить экономику, но не заморозить ее, обеспечить «мягкую посадку». Ранее подобный сигнал был в декабре 2024 г. перед совещанием регулятора. Условия для начала цикла смягчения сложились: кредитование замедлилось, инфляция снизилась, бизнес повсеместно просит поддержки (угольщики, энергетики (например, РусГидро), автодилеры, торговые центры), индекс Хэдхантера показывает отсутствие дефицита на рынке труда, что должно снизить темпы роста зарплат, а при текущем курсе бюджет находится под угрозой.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз по рынку на горизонте длительных сроков, так как к 2026-2027 годам ожидается постепенное снижение доходности долгосрочных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробности о макроэкономической обстановке рассматриваются в нашем… стратегии.

Новые Технологии получают выгоду от увеличения добычи нефти в связи с соглашением ОПЕК+.

Компания «Новые Технологии» представила отчетность по МСФО за 2024 год. Индикатор Чистый Долг/EBITDA снизился с 2,6 до 2,5, что сигнализирует о возможности погашения долга за 2,5 года в благоприятных условиях. Операционная прибыль (до налогов и процентов по долгу) выросла на 75%, а чистая прибыль — на 1%. Решение стран ОПЕК+ увеличить добычу может способствовать сохранению прибыльности и росту выручки. Предложение демонстрирует доходность к погашению (YTM) в среднем 2-м эшелоне (рейтинг А) – 27,5% за год и 3 месяца, что на 3–6% выше собственной кривой и доходностей машиностроительных компаний «ГМС» и «Синара ТМ». Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 15%, что является привлекательным предложением.

Эмитенты и выпуски

Газпром нефть — третья крупнейшая российская нефтяная компания, дочерняя структура Газпрома (доля 96%). Компания характеризуется низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x). Сектор добычи нефти демонстрирует среднюю стабильность из-за налогового режима и ОПЕК+, а также поддержки конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 18,1% на пять лет имеет доходность на два процента выше, чем ОФЗ на сопоставимый срок, на 0,5–1% выше лучших выпусков РЖД и на один процент выше собственной кривой. Также выпуск превышает доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет на 1,5–2%. Посленалоговая доходность на три процента выше по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% выше, чем у Сбербанка. Предполагается доход 12% и более 30% за полгода и год.

Джи-групп — крупнейший девелопер Татарстана с долей рынка более 10% и низкой долговой нагрузкой (по предварительным данным Чистый Долг/EBITDA около 1). Эмитент представил положительные результаты за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Рентабельность по EBITDA составляет 28%, что немного выше среднего показателя рынка.

Новый двухлетний выпуск Джи-групп обеспечивает доходность к погашению (YTM) в размере 24,4%, что на один процент выше по спреду к облигациям федерального займа с таким же сроком/дюрацией, чем у более короткой бумаги. 同时, доходность текущей облигации превышает на более чем один процент доходность похожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 24,3%. Предполагается доход в 15% и более 27% за полгода и год.

Сэтл Групп — ведущий девелопер Санкт-Петербурга, занимающий долю рынка в 22%, и входит в топ-5 России. Облажации Сэтл Групп подверглись распродаже вместе с облигациями всех девелоперов, хотя риски кажутся минимальными. Прибыльность бизнеса превосходит показатели конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов), а долговая нагрузка среди девелоперов второго эшелона — самая низкая (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях). Акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход свыше 16% за полгода.

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками в секторе, устойчивом к кризисам. 85% портфеля компании составляют лизинг легковых иномарок и иностранных грузовиков, стоимость которых повышается из-за роста курса во время кризиса. Также действует утильсбор, что снижает убытки по портфелю в кризисное время, так как растет цена залога. Поэтому качество активов Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.

Капитал Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) равен 21%, что превышает показатель Сбера на 4%. Европлан 001Р-09 предлагает доходность выше, чем у облигаций с рейтингом АА почти на 1%, и собственной кривой (на сопоставимом сроке) более чем на 1,5%. Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

S

S

S

S

У России отрицательный чистый долг и динамично развивающаяся экономика. По оценкам, доходность может снизиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такое ожидание связано с опережающими индикаторами: повышением налогов, сокращением бюджетного дефицита, снижением кредитования, геополитической обстановкой и курсом рубля. Все это указывает на уменьшение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Новая технология – компания, занимающаяся производством и обслуживанием насосов для добычи нефти на поверхности. Задолженность компании средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение облигаций обеспечивает высокую доходность к погашению (YTM) второго эшелона (рейтинг А) – 27,6% на полтора года, что превышает собственную кривую и доходности других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ) на 1–1,5%. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% – это привлекательно.

R

ЛСР входит в пятерку ведущих застройщиков России и занимает второе место по рыночной доле в Санкт-Петербурге (15%). У компании низкий уровень долговой нагрузки: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA (может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). Продажи ЛСР в четвертом квартале 2024 года увеличились по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах. Самое сложное для строителей позади.

Облигации ЛСР с размещением на полтора года имеют доходность 25,2% годовых — на 1–2% выше собственной кривой доходности и на 1% выше выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разнообразованный портфель облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».