Поддерживаем оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях, портфель не корректируем.

Главное

Еженедельная инфляция увеличилась с 0,03% до 0,06%.

Учитывая нынешний курс рубля, прогнозируем снижение инфляции в мае и июне до уровня ниже целевой отметки ЦБ.

Рост портфеля кредитов Сбера составил всего +0,25% в апреле по сравнению с +1,4% годом ранее, что свидетельствует о падении темпов роста в 5,5 раза.

Сегодня запланировано опубликование отчета Росстата о величине ВВП за первый квартал 2025 года. Данные этого отчета помогут понять, насколько приближаемся к технической рецессии.

Президент дал Центробанку указание не тормозить развитие экономики.

В деталях

Из-за прочного курса рубля инфляция сохраняется на низком значении.

Инфляция на 80% прямо или косвенно связана с курсом доллара благодаря импортным товарам или конкуренции с импортом (автомобили, электроника, текстиль, овощи, фрукты, туризм и т. д.). Крепкий курс уже не первую неделю держит цены на непродовольственные товары в нулевой или отрицательной зоне. Продовольствие тоже начинает замедляться в цене: цены на помидоры и бананы недавно также вошли в отрицательную зону. Не сдаются только туристические услуги, предложение которых уменьшилось из-за разлива мазута в Черном море и закрытия пляжей Анапы. Ожидается, что в мае, а при сохранении рубля на текущем уровне и в июне, инфляция будет около цели ЦБ, что будет дополнительным аргументом в пользу начала снижения ставки уже в июне.

Мы получили сигнал, вероятно, от президента ЦБ, о необходимости охлаждения экономики без «заморозки», с обеспечением «мягкой посадки». Подобный сигнал поступал в декабре 2024 г. перед заседанием регулятора. Условия для начала цикла смягчения выполнены: кредитование замедлилось, инфляция снизилась, бизнес просит поддержки (угольщики, энергетики (например, РусГидро), автодилеры, торговые центры), индекс Хэдхантера показывает отсутствие дефицита на рынке труда, что должно снизить темпы роста зарплат, а при текущем курсе бюджет находится под угрозой.

Продолжаем смотреть на рынок оптимистично, поскольку к 2026-2027 годам предвещается снижение доходности долгосрочных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Детальнее о макроэкономической ситуации рассказываем в нашей. стратегии.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками в устойчивом к кризисам секторе. Стабильность бизнеса: цена на автомобили (залоги) растет во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка невысокая.

Предлагаемая YTM составляет 27,6% для первого эшелона неквалифицированными инвесторами. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). За полгода можно получить доход в размере 10% — это привлекательно.

R

Селектел — оператор сети дата-центров с небольшой долей рынка (около 10%). Работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры и серверы. Финансовая нагрузка невысокая. Потенциальный доход превышает 10% годовых.

R

«Позитив» возглавляет сектор кибербезопасности в России. Финансовая нагрузка компании минимальна: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 году. Предполагаемый доход превышает 10% за год.

R

Евраз НТМК, являющийся подразделением группы Evraz plc, специализируется на производстве стали для строительства и железнодорожного сектора в России (54% выручки). Высокая рентабельность EBITDA (27%) обусловлена вертикальной интеграцией в добычу железной руды. Компания характеризуется низкой долговой нагрузкой — Чистый долг/EBITDA составляет 0,8x.

Экспортная доля составляет 38% от выручки и сконцентрирована в Азиатском регионе. Условная YTM равна 26,3%, что является максимумом для первого эшелона, прогнозируется снижение. Потенциальный доход за полгода достигает 11% — показатель привлекателен.

Сэтл-Групп лидирует на рынке жилой недвижимости Санкт-Петербурга. Чистый долг в отношение EBITDA составляет крайне низкое значение — 0,4x. У компании одна из высоких прибыльностей в отрасли. YTM равен 26,1%, что превышает показатель у компаний с аналогичным рейтингом. Потенциальный доход за полгода может составить более 16% — это привлекательно.

Россети — значительный государственный холдинг в сфере энергетики, включающий в себя сетевые ресурсы бывшего РАО ЕЭС. Компания занимается транспортировкой электроэнергии по сетям. Показатель чистый долг к EBITDA очень низкий — менее 1х. Прибыльность является одной из самых высоких в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM 25,4%, потенциальный доход за полгода более 13% — это привлекательный показатель.

РЕСО-Лизинг — лидирующая компания в сегменте автолизинга с контрциклическим характером работы в кризисных ситуациях. Обесценение рубля способствует росту стоимости залога (иномарок) и снижению кредитных убытков. БО-П-25 торгуется с доходностью 21,8%, равной доходности Балтийского Лизинга при превосходном кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес-риск, финансовый риск и акционерный риск. Ожидаемая прибыль составляет более 9% за полгода.

Делимобиль, принадлежащий Каршерингу Руссия, является крупным сервисом краткосрочной аренды автомобилей с долей рынка РФ около 50%. Компания владеет автомобилями преимущественно иностранного производства, что приносит ей выгоду от обесценения рубля и роста утилизационного сбора. Показатель чистый долг/EBITDA повышенный — 3,8х, однако ожидается снижение из-за увеличения прибыльности. YTM 21,2%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательная цифра.

Трансконтейнер — главный контейнерный оператор в России и СНГ на железной дороге. Чистый долг/EBITDA средний — 2,7х, бизнес стабильный, акционер поддерживает компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Предполагаемый доход за полгода свыше 11% при условном YTM в 24% — это привлекательно.

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет российскими газотранспортными магистралями и монополизирует экспорт через трубы. За последние 12 месяцев до июня 2024 года выручка от газа составила 51%, от нефти — 42%, а от остального — 7%. EBITDA распределилась следующим образом: 55% от газа, 38% от нефти и 7% от прочего.

Облигации Газпром капитал БО-003Р-02 с предполагаемой доходностью по ставке купона (YTM) 26,1% имеют высокий уровень в первом эшелоне (самые надёжные компании). Купон — переменный (ключевая ставка плюс 1,25%), выплаты производятся ежемесячно с переоценкой каждые семь дней. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — привлекательное предложение.

Готовое решение

Гибкость реагирования на изменения рынка обеспечивается благодаря наличию в портфеле облигаций с переменным купоном — флоатеров. ДУ «Облигации +» На эти бумаги приходится тридцать процентов активов. В составе портфеля также есть российские корпоративные и государственные долговые бумаги.

БКС Мир инвестиций