Пересматриваем оценку Юнипро до «Нейтрального» и повышаем целевую цену до 2,3 рубля за акцию. Результаты за I квартал по РСБУ показывают снижение прибыли, но не такое значительное, как ожидалось. Рост выручки от продажи электроэнергии (+27% год к году) компенсировал падение выручки по мощности (-34% год к году). «Нейтральный» взгляд на Юнипро обусловлен тем, что финансовые показатели компании лучше прогнозов, и мы исходим из предпосылки отсутствия крупных денежных расходов на инвестиционную программу, которые могли бы сократить денежные средства на балансе.

Главное

В январе-феврале текущего года акции Юнипро существенно увеличились в цене, а затем столь же стремительно снизились.

Рынок может стремиться компенсировать геополитические перемены через Юнипро, однако на данный момент нет оснований полагать, что статус компании (внешнее управление) изменится.

Первый квартал показал хорошие результаты: значительный рост стоимости электроэнергии на бирже Сибири (+30% год к году), а также увеличение объемов производства привели к высокому росту выручки от реализации электричества (+27% год к году).

Несмотря на выгодные цены на оптовом рынке, чистая прибыль компании уступает предыдущим годам.

Пересматриваем позицию с «отрицательной» на «нейтральную», увеличивая ориентировочную цену до 2,3 рубля за акцию.

В деталях

Уменьшение прибыли не столь значительно из-за цен на электричество.

Юнипро представила отчетность за первый квартал. В нем отражено замедление работы компании из-за завершения платежей по договорам о предоставлении мощности на Березовской ГРЭС. Чистая прибыль снизилась на 9% год к году, выручка от продажи мощности — на 34%.

Ранее большие скачки акций связывали с надеждами на выплату дивидендов из-за наличия денежной массы на балансе. Однако рост прогнозов по инвестрасходам Юнипро значительно снизил вероятность такой выплаты. Информация об имеющихся средствах стала менее ясной: сейчас вычленить денежную массу на балансе невозможно.

Переосмысливаем позицию по «Нейтральному» вслед за публикацией отчета.

Внимательно изучаем Юнипро до «Нейтрального». Помимо геополитики, полагаем, что большой инвестора ряд расходов, упомянутый ранее в результатах по МСФО, также окажут значительное влияние на фундаментальную переоценку. Скорее всего, именно это испугало рынок. Компания не ведет открытой коммуникации с рынком, и мы не можем подтвердить эти цифры и понять их расходование по годам.

Учитывая стоимость акционерного капитала (28%), которую вычитаем из текущего потенциала роста (+35%), рыночная цена с избыточной доходностью плюс 7% предполагает «Нейтральный» взгляд на горизонте 12 месяцев. ряд факторов может как улучшить, так и ухудшить прогнозы.

Прогнозы БКС по итогам 2025 года уступают общему мнению по доходу, EBITDA и чистой прибыли.

Прогноз выручки по МСФО на 2025 год ниже консенсуса на 13%, EBITDA — существенно ниже на 33%, а чистая прибыль — на 23%. Невозможно определить, учитывает ли консенсус других инвестиционных домов снижение прибыли из-за завершения ДПМ на Березовской ГРЭС. Это важный фактор, поэтому прогнозируется снижение финансовых показателей в 2025 году по сравнению с 2024 годом. В целом падение может быть не столь глубоким, как показывают результаты первого квартала по РСБУ, но наблюдения продолжатся.

Прогнозы и рыночная цена предполагают нейтральную оценку.

Повысили прогноз по акциям Юнипро с «Негативного» до «Нейтрального» к концу следующего года. Целевая цена увеличена до 2,3 рубля. дисконтирование будущих денежных потоковБлагодаря росту цены сырой нефти (в особенности на Сибирь) и результатам, превосходящим наши ожидания, зрение улучшилось. Мы считаем, что рынок в настоящее время справедливо оценивает Юнипро.

БКС Мир инвестиций