Результаты ИКСА за первый квартал — позитивное мнение экспертов сохраняется
Х5 (ИКС 5) представила отчет за первый квартал 2025 года по МСФО. Доходность оказалась ниже прогнозов, однако прогнозы на 2025 год остаются без изменений. Подробности в тексте ниже.
В деталях
Прибыльность ниже прогнозов, но из-за разовых затрат.
Выручка Х5 за первый квартал увеличилась на 21% по сравнению с первым кварталом прошлого года. Такой результат достигнут благодаря росту сопоставимых продаж на 14,6%, а также расширению площади торговых залов на 9%.
При применении устаревших норм учета аренды IAS-17 EBITDA снизился на 10%, чистая прибыль — на 24%. Рентабельность по обоим показателям также уменьшилась: по EBITDA — на 1,6 процентных пункта до 4,7%, а по чистой прибыли — на 1 пункт до 1,7%.
Ожидали снижения прибыльности Х5 как в первом квартале, так и по итогам 2025 года. В последние годы на маржу ритейлеров влияет рост расходов на сотрудников из-за конкуренции за персонал в России. Кроме того, активный рост нескольких форматов Х5 — дискаунтеров «Чижик» и онлайн-канала — оказывает давление на прибыльность. База сравнения по рентабельности первого квартала также была высокой.
Уменьшение прибыли оказалось больше, чем мы ожидали. Вероятнее всего, это из-за разовых расходов на сотрудников, о которых говорил Х5 в сообщении.
График демонстрирует неожиданное увеличение расходов на персонал в первом квартале: до 9,5%, превысив диапазон 7,8–8,8% за два предыдущих года на 1 процентный пункт. Причин такого скачка не наблюдается: рост площади и выручки в первом квартале находился близко к показателям прошлых периодов. Поэтому предполагается, что около 0,7 процентного пункта из прироста составили разовые расходы.
Важно: Х5 подтвердила свои ожидания по 2025 г.
Предполагается, что прогноз Х5 по году уже включает однократные расходы на персонал. Напомним, в 2025 году ожидают рост выручки на 20%, а рентабельность по EBITDA составит не менее 6% (против 6,4% в 2024 г.). Это означает рост EBITDA минимум на 12% в 2025 году, что соответствует нашим расчетам и текущему прогнозу. Ожидается, что динамика рентабельности в оставшиеся кварталы 2025 года будет лучше первого.
Дивидендные перспективы
Уровень долговой нагрузки Х5 остаётся низким. Показатель чистый долг/EBITDA, включая депозиты, составил 0,3Х на конец 2024 года по стандартам IAS-17. Без депозитов в размере 195 млрд рублей, которые перекрывают предстоящие дивидендные выплаты за 2024 год, чистый долг/EBITDA был на уровне 1,1Х — меньше целевого диапазона 1,2–1,4Х по дивполитике.
Мы подтверждаем ожидания двух дивидендных выплат в текущем году: уже объявленные 648 рублей на акцию за 2024 год с закрытием реестра 9 июля и еще около 490 рублей в конце года. Общая доходность по двум выплатам может составить 35%. Основной риск для размера второй выплаты, по нашему мнению, связан с тем, что процентные ставки в России не начнут снижаться к указанному сроку, что мы считаем маловероятным.
Подтверждаем позитивный взгляд на акции Х5, учитывая перспективы роста бизнеса и прогнозируемую высокую дивидендную доходность 35% в год вперед, умеренную оценку в 3,4 EV/EBITDA и 8,0 P/E на 2025 год.
Этот текст содержит важное информационное сообщение о деятельности компании «БКС» и условиях использования ее материалов.
**Вот ключевые моменты:**
* **БКС не является финансовым консультантом.** Информация на сайте предназначена только для ознакомления и не может считаться инвестиционным советом.
* **Инвестиции рискованны.** Любая прибыль может быть потеряна, а стоимость активов может колебаться. БКС предупреждает о том, что историческая динамика цен не гарантирует будущих результатов.
* **Методология оценки акций.** Компания использует различные методики для определения целевых цен на акции, такие как анализ мультипликаторов, дисконтированные денежные потоки и модели дисконтирования дивидендов. «Позитивный» взгляд присваивается бумагам с избыточной доходностью свыше 10%, «негативный» — менее -10%, а «нейтральный» — в диапазоне от -10% до +10%.
* **Ограничения распространения материалов.** Материалы компании не могут быть воспроизведены или распространены без письменного разрешения ООО «Компания БКС».
**В целом, текст призван информировать пользователей о том, как работает компания БКС и какие риски связаны с инвестициями. Он подчеркивает важность самостоятельного анализа информации и консультации со специалистами перед принятием инвестиционных решений.**
