Предпочитаем сохранять оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях, к рынку валютных облигаций относимся с умеренным оптимизмом. В портфеле меняем ОФЗ 26230 на ОФЗ 26238.

Главное

Банк России поддержал ключевую ставку на отметке в 21%, отметив отказ от возможности её увеличения и сделав послабление сигналов.

Прошлый неделю инфляция снизилась с 0,11% до 0,09% — результат положительный.

Учитывая сегодняшнюю ситуацию с курсом рубля, ожидается понижение инфляции в апреле-мае.

В марте объем кредитного портфеля банковской системы увеличился на 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем, что немного меньше роста у Сбербанка. Такая динамика соответствует прогнозам и носит умеренно положительный характер.

В деталях

Банк России оставил процентную ставку на отметке 21%, но изменил свою позицию.

Центральный банк в пресс-релизе исключил возможность повышения ключевой ставки и констатировал снижение инфляции по устойчивым компонентам, а также замедление экономики. При этом, без учета волатильной плодоовощной продукции (аналога инфляции по устойчивым компонентам), пострадавшей от заморозков (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки), отмечается замедление инфляции с 0,09% до 0,05%. Это умеренно позитивно и соответствует годовым темпам – ниже 4% (цель ЦБ). Даже при ожидаемом обесценении рубля инфляция перейдет в диапазон 4–6%, что тоже приемлемо для снижения ставки ЦБ.

Удерживаем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе: к 2026–2027 годам предполагаем постепенное снижение доходностей долгосрочных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробности о макроэкономической ситуации – далее. стратегии.

Меняем ОФЗ 26230 на ОФЗ 26238 на фоне выравнивания доходностей

Доходность ОФЗ 26238 и 26230 составила 15,2%, срок обращения – 7,1 года. Вероятность дополнительного выпуска ОФЗ 26230 возросла, так как его выпуск составил только 350 млрд руб., в то время как выпуски ОФЗ 26238 — 606 млрд руб. Ранее ОФЗ 26238 торговался с более низкой доходностью по сравнению с другими из-за наибольшего срока обращения на рынке. Предполагается возвращение этой ситуации после увеличения выпуска до 650–750 млрд руб.

Эмитенты и выпуски

R

Морской порт ДелоПортс находится в Новороссийске на юге России. С долей рынка 11% этот порт входит в двадцатку лучших по контейнерообороту. По перевалке зерна ДелоПортс является лидером, контролируя 15% российского рынка. Компания отличается наилучшей эффективностью в отрасли с рентабельностью по EBITDA в 78% и занимает долю 40–50% на юге России. Порт входит в группу «Дело», которая владеет также портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером.

Средний показатель долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 2,4, то есть компания при идеальных условиях погасит долг менее чем за 2,5 года. Доходность нового выпуска на 1% выше доходности сестринских компаний ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной категории АА, а ДелоПортс — самый эффективный актив группы. Ожидаем дохода более 15% за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.

R

Джи-групп — главный девелопер Татарстана с долей более 10% и малой или очень малой задолженностью (на основе предварительных данных показатель Чистый Долг/EBITDA оценивается приблизительно как 1). Эмитент представил хорошую отчетность за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года была рекордной, несмотря на замедление в строительной отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного выше средней по рынку.

Новый выпуск Джи-групп с погашением через два года обеспечивает доходность к погашению (YTM) в размере 25,4%, что на 1 процент выше по спреду к ОФЗ, чем у более короткой бумаги. Доходность текущей облигации превышает аналогичную по кредитоспособности 2-летнюю бумагу ЛСР с YTM 23,5% более чем на 1 процент. Предполагается получение дохода в размере 15% и более 27% за полгода и год.

R

Сэтл Групп — крупнейший девелопер Санкт-Петербурга (22%), входит в топ-5 России. Облигации компании пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски. Бизнес показывает лучшую прибыльность (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов), минимальную долговую нагрузку среди девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях). Акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход свыше 16% за полгода.

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективно развитым бизнесом и низкими финансовыми рисками в отрасли, устойчивой к кризисам. 85% портфеля Европлана составляют лизинговые договоры на легковые иномарки и иностранные грузовики. Их стоимость растет из-за укрепления курса валюты в условиях кризиса, а также утилизационного сбора, который снижает убытки по портфелю во время кризисов. Стоимость залога увеличивается, поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.

Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у Европлана равен 21%, что превышает показатель Сбера на 4 пункта. Европлан 001Р-09 предоставляет доходность почти на 1% выше, чем облигации с рейтингом АА, и на 1,5%+ выше собственной кривой (с учетом сопоставимого срока). Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

S

S

S

S

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По прогнозам, доходность снизится на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год, так как показатели (увеличение налогов, уменьшение бюджетного дефицита, замедление кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля) указывают на понижение напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Компания является нефтесервисной фирмой, специализирующейся на производстве и обслуживании насосов для наземного извлечения нефти. Уровень долговой нагрузки средний (2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA). Предложение облигаций демонстрирует высокую доходность к погашению (YTM) — 28% на полтора года, что выше, чем у собственной кривой и компаний-конкурентов в сфере машиностроения. Возможный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14%, что делает предложение привлекательным.

R

ЛСР входит в пятерку ведущих девелоперов России и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга с долей в 15%. Компания обладает низкой долговой нагрузкой: показатель Чистый Долг/EBITDA составляет всего 0,9 (позволяя погасить весь долг менее чем за год при благоприятных обстоятельствах). В четвертом квартале 2024 года продажи ЛСР выросли на 60% по сравнению с предыдущим кварталом в денежном выражении и на 50% — в квадратных метрах.

Облигации ЛСР, обращаемые в течение полутора лет, имеют доходность 26,7% годовых — на 1–2% выше внутренней кривой доходности и на 1% выше аналогичных выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разнообразный портфель облигаций, не проводя индивидуального анализа каждой инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».