Поддерживаем оптимистичную позицию по российскому госдолгу. Портфель остаётся прежним.

Главное

Прошедшая неделя показала снижение годовой инфляции до 0,11%, против 0,16% неделей ранее.

Учитывая нынешний курс рубля, прогнозируем уменьшение инфляции в апреле.

В марте объем кредитного портфеля банковской системы увеличился на 0,6% по сравнению с февралем, показатель несколько ниже, чем у Сбербанка. Такое развитие событий соответствует прогнозам и носит умеренно положительный характер.

В деталях

Рост цен на товары и услуги за прошедшую неделю замедлился с 0,14% до 0,09%.

За исключением волатильной плодоовощной продукции, пострадавшей от заморозков (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки), наблюдается замедление инфляции с 0,14% до 0,09%. Это нейтральный показатель, соответствующий годовым темпам — примерно 6%. Кредитование осталось подавленным, но демонстрирует сезонный рост около 0,6% в месяц. Такой рост соответствовал прогнозам, с учетом отчетности Сбера. Этот темп кредитования значительно уступает темпам II-III кварталов 2024 года (2-4% в месяц) и тормозит экономику.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз по рынку на длительный срок, ожидая постепенного снижения доходностей долгосрочных ОФЗ с уровня более 15% до 9–11% к 2026–2027 годам. Подробности о макроэкономической обстановке в нашей… стратегии.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и малыми финансовыми рисками в секторе, устойчивом к кризисам. Стабильность бизнеса обеспечивается ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизингу. Прибыль компании составляет 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка мала.

Предлагаемый потенциальный YTM составляет 27,6%, но для первого эшелона неквалифицированные инвесторы смогут получить максимум 19,2%. За шесть месяцев ожидается доход в размере 10%, что считается привлекательным.

R

Селектел — оператор сети дата-центров с небольшим рыночным сегментом приблизительно 10%. Работает в стабильном секторе, предлагая облачную инфраструктуру и услуги серверов. Имеет низкую долговую нагрузку. Предполагаемый доход составляет более 10% годовых.

R

Позитив возглавляет российский сектор кибербезопасности. Задолженность компании крайне низка: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 году. Возможный доход превышает 10% годовых.

R

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) – российский стальной дивизион группы Evraz plc. Проявляет мощные позиции в производстве стали для строительства и железнодорожной отрасли в России (54% выручки), отличается высокой рентабельностью по EBITDA (27%) благодаря вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA – 0,8x.

Тридцать восемь процентов выручки приходится на экспорт в Азиатский регион. Условная YTM составляет 26,3 процента, что является максимальным показателем для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода — 11 процентов, что привлекательно.

R

Сэтл-Групп возглавляет рынок жилой недвижимости Санкт-Петербурга. Низкий показатель чистого долга/EBITDA (0,4x) свидетельствует о малом уровне долговой нагрузки. Прибыль компании относится к одной из лучших в отрасли. YTM 30% превышает показатели компаний с аналогичным рейтингом. За полгода потенциальный доход может составить более 16%.

R

Россети — большой инфраструктурный госхолдинг, включающий в себя сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Обеспечивает передачу электроэнергии по линиям электропередачи. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень мала — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM 25,4%, потенциальный доход за полгода более 13% — это привлекательно.

R

РЕСО-Лизинг – лидирующая компания в сегменте автолизинга, который демонстрирует контрцикличность во время кризисных периодов. Уменьшение курса рубля приводит к росту стоимости иномарок, выступающих залогом, и снижению кредитных потерь. Выпуск БО-П-25 торгуется с доходностью 22,3%, сопоставимой с показателями Балтийского Лизинга, при более высоком кредитном рейтинге по всем трём ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаемый доход за полгода превышает 9%.

R

Каршеринг «Делимобиль» (эмитент — «Каршеринг Россия») — крупный сервис краткосрочной аренды автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, что даёт преимущество при обесценении рубля и росте утилизационного сбора.

Высокий уровень долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA – 3,8, однако прогнозируется его снижение вследствие роста прибыли. YTM составляет 26,2%, а потенциальный доход за полгода превышает 12% — это привлекательно.

Трансконтейнер лидирует среди контейнерных операторов в России и СНГ, осуществляющих железнодорожные перевозки. Чистый долг/EBITDA средний — 2,7х, бизнес стабильный, акционер способен поддерживать компанию и обладает более низкой долговой нагрузкой. Условная YTM составляет 27%, потенциал дохода за полгода превышает 11% – это привлекательно.

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и монополизирует экспорт по трубе. За 12 месяцев до I полугодия 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с годовой доходностью по ставке YTM 26,1% — показатель высокой доходности для компаний первого эшелона (самые надежные). Купон переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата — ежемесячная с переоценкой каждые семь дней. В полугодовом периоде доходность может составить 11% — это привлекательно.

Готовое решение

Портфель, состоящий из флoатеров – облигаций с переменным купоном, помогает гибко реагировать на рыночные изменения. ДУ «Облигации +» Тридцать процентов активов занимают такие бумаги. В составе портфеля также присутствуют российские корпоративные и государственные долговые бумаги.