Клиенты БКС могут инвестировать в иностранные акции без риска блокировки через CFD-контракты. здесь.

Нейтральный взгляд сохраняется на акции компании Apple, крупнейшего производителя электроники. Тарифная война повлияла отрицательно на котировки компании. Объявленные позже исключения для электроники частично снизили риски, но сильная зависимость от Китая – серьёзный вызов для Apple в период президентства Дональда Трампа. При отсутствии договоренностей между торговыми партнерами в акциях Apple возможны резкие колебания.

Главное

Ожидается, что доля Apple на мировом рынке смартфонов останется на уровне 29%.

В ближайшее время ожидается замедление роста выручки до 4–5% в год.

Продажи стимулируют сервисные услуги. Бизнес расширяется за счёт разработки дополнительных продуктов и услуг.

Оценка по мультипликатору сейчас равна средним историческим значениям — 26,4. P/E.

За год ожидается цена $220 с возможностью увеличения на 9%.

В деталях

Последствия торговых разногласий для бизнеса компании Apple

Новые торговые войны, начатые американской администрацией, существенно повлияли на Apple. Деятельность компании тесно связана с глобальными производственными цепочками, в том числе с Китаем, где производится около 90% продукции. В апреле США объявили о тарифах на китайский импорт до 145%. Это может привести к увеличению ежегодных расходов Apple на $8,5 млрд, что означает снижение прибыли на 7% или повышение цен на iPhone, iPad и MacBook на 10–15%.

Основным негативным фактором являются тарифы на электронику и компоненты из Китая, где находятся основные производственные партнеры компании, например Foxconn. Быстро переместить производство в США невозможно — это займет десятилетия и потребует огромных вложений. Попытки частично перенести производство в Индию и Вьетнам также приведут к высоким расходам: в этих странах действуют экспортные пошлины в размере 26% и 46% соответственно.

В середине апреля администрация Трампа изменила политику: пошлины на смартфоны, планшеты и компьютеры были сняты или переведены в другие категории. Этим решением компания смогла, вероятно, избежать самого серьезного кризиса со времен пандемии.

Освобождение полупроводников от пошлин защитило Apple от дополнительных расходов на чипы у TSMC, которые могли вырасти на 32%. Новый завод TSMC в Аризоне, финансируемый при поддержке Apple, также снижает зависимость от внешних поставок, но тарифы на оборудование из ЕС (до 20%) могут ограничить темпы его развития.

Несмотря на тяжелый удар, нанесенный введением пошлин, исключение ключевых товаров из тарифов позволило Apple стабилизировать ситуацию. Вероятно, компания продолжит переговоры с Белым домом, как это происходило при первом сроке Трампа, и ускорит диверсификацию производства. Нестабильность торговой политики США и возможные ответные меры других стран остаются серьезными рисками для бизнеса Apple на мировых рынках.

Ожидается замедление темпов прироста до 4–5%.

Предполагается, что выручка бизнеса будет расти медленнее: рынок перенасыщен, а в разработке iPhone нет свежих прорывных решений, препятствующих новому циклу обновления смартфонов. Высокая конкуренция и запрет устройств Apple в госучреждениях Китая оказывают давление на финансовые показатели. Напомним, что Китай составляет 20% от общей выручки компании. При этом местные производители Xiaomi и Huawei значительно повышают качество продукции и предлагают цены ниже, чем у Apple.

Примерно 75% доходов Apple приходятся на устройства, продажи iPhone составляют 68% всех доходов от продаж устройств и 51% от общей выручки компании. Высокая зависимость компании от продаж iPhone приводит к снижению темпов роста выручки из-за редких обновлений устройств покупателями. Значительный вклад также вносят носимые устройства и аксессуары (9,5%), компьютеры Mac (7,7%) и iPad (6,8%).

Сервисный сегмент (25% выручки) становится важным источником роста, включая доходы от App Store, iCloud, Apple Care и других услуг. Несмотря на регуляторное давление, предсказуемость продаж и рентабельность в этом сегменте выше, чем у аппаратных продуктов.

11 декабря 2024 г. Apple объявила о интеграции ChatGPT в свои устройства через виртуального ассистента Siri. Это самое значимое обновление iOS в области искусственного интеллекта на данный момент и может существенно улучшить пользовательский опыт в экосистеме Apple, стимулируя переход на новые устройства. Наибольший эффект ожидается с выходом iPhone 17 в сентябре этого года, учитывая поэтапный запуск AI-функций по миру и ослабление спроса потребителей на ключевом рынке роста — в Китае.

Основной драйвер — сервисы

Экосистема Apple объединяет все продукты и услуги компании, что выделяет ее на фоне конкурентов в сфере электроники. По всему миру функционирует более 2,2 млрд устройств Apple (из которых 1,5 млрд — iPhone). Это создает базу для продажи обновлений, дополнительных товаров и сервисов.

В среднесрочной перспективе выручку компании поддержат монетизация сервисов и развитие сегмента аксессуаров. Аксессуары и сервисы уже составляют около 25% продаж, и эксперты прогнозируют, что к концу пятилетнего периода эта доля возрастет до 36%. Увеличение доли сервисов в общей выручке повысит валовую рентабельность Apple, поскольку у продуктов маржа составляет 35%, а у сервисов — 70%.

В обозримом будущем Apple может показать умеренный рост за счёт стабильного бизнеса сервисов, который поддерживается более чем 2,2 миллиардами активных устройств. Новые функции ИИ могут ускорить цикл обновления продуктов в среднесрочной перспективе, но по нашему мнению, масштабного характера это не приобретёт. Производство в Китае может затруднить выполнение заказов в случае дефицита комплектующих или геополитических сложностей.

Валовая прибыль Apple за последние 12 месяцев достигла 46,5%, что объясняется переходом к сервисам, которые считаются ключевым фактором долгосрочного развития и доходности компании, особенно в условиях замедления роста продаж гаджетов. Усиление акцента на эту область может сохранить операционную прибыль выше 30% в среднесрочной перспективе. Но неопределенность касательно влияния на комиссии App Store и доходы от лицензирования остается краткосрочным риском для данного сегмента.

Оценка заметно снизилась

В связи с активизацией торговых войн в начале апреля рыночная оценка Apple существенно снизилась из-за торговых пошлин. По мультипликатору P/E (цена/прибыль) оценка достигла среднеисторических значений 5 лет — 26,4x, уменьшившись с более чем 34x с начала 2025 г.

Мы полагаем, риски от торговой войны всё ещё высоки, даже если ослабят ограничения на поставки полупроводников и электроники.

Была достигнута прежняя ценовая цель в 230 долларов, новая цель — 220 долларов.

Риски

• Рост конкуренции со стороны Китая
• Рост международных противоречий и экономической нестабильности между Америкой и Китаем.
• Уменьшение пользователем темпа замены смартфонов.
• Антимонопольное и налоговое регулирование

Сергей Потапов

БКС Мир инвестиций