Учитывая ситуацию на рынке заёмных средств в рублях, сохраняем оптимистичный прогноз и не вносим изменений в структуру инвестиционного фонда.

Главное

Инфляция замедлилась до 0,16% в течение недели, снизившись с 0,2% предыдущей недели. Устойчивые факторы сохраняются.

Учитывая нынешний курс рубля, ожидаем уменьшения инфляции в апреле.

Кредитный портфель Сбербанка увеличился на 0,8% в марте. Такой рост оценивается как умеренно позитивный и соответствует ожиданиям.

В деталях

Устойчивая инфляция за неделю выросла с 0,13% до 0,14% под влиянием роста туристического спроса.

За исключением волатильной плодоовощной продукции, пострадавшей от заморозков (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки), наблюдается ускорение инфляции с 0,13% до 0,14%. Это нейтрально и соответствует годовым темпам — примерно 6%. Кредитование остаётся подавленным, но сохранило сезонный рост в размере около 0,8% в месяц.

Ускорение кредитования значительно отстает от показателей второго и третьего кварталов 2024 года (2-4% в месяц). В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно оптимистичный прогноз по рынку, так как к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Выделяем ДелоПортс

Сэтл Групп — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка в 22%, а также входит в седьмерку лидеров России. Облигации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски. Прибыльность бизнеса превосходит конкурентов (рентабельность по EBITDA составляет 30–32%, в то время как у других застройщиков — 24–26%).

Компания имеет минимальную долговую нагрузку среди девелоперов второго эшелона: коэффициент Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, что означает возможность погашения всего долга за полгода в оптимальных условиях. Акционер способен погасить весь чистый долг компании из полученных дивидендов. Доходность (YTM) к оферте-пут (аналог погашения) через год выглядит очень привлекательно при низких рисках — 29%. Предполагается доход свыше 16% и 29% за полгода и год.

Эмитенты и выпуски

R

ДелоПортс — морской порт в Новороссийске, занимающий второе место в России по контейнерообороту с долей рынка 11%. Порт лидирует по перевалке зерна, контролируя 15% российского рынка. Компания демонстрирует наилучшую эффективность отрасли, показав рентабельность EBITDA в 78%, и занимает долю от 40 до 50% на юге России. ДелоПортс входит в группу «Дело», которая также владеет портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером.

Задолженность компании находится на среднем уровне, чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 2,4х, что означает возможность погасить долг менее чем за 2,5 года в оптимальных условиях. Новая эмиссия демонстрирует доходность выше на 1%, чем у компаний ВСК и ПКТ, при сохранении рейтинга АА для всех этих групп. Группа ДелоПортс считается самой эффективной по управлению активами. Ожидается доход более 15% за полгода и 27% за год с учетом прироста тела облигации вследствие снижения доходности. Подробнее в нашей… идее.

R

Джи-групп — лидер среди девелоперов Татарстана с долей рынка более 10% и низким уровнем задолженности. Число чистый долг/EBITDA приблизительно равно 1. Эмитент продемонстрировал хорошие результаты за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) во II полугодии 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Рентабельность EBITDA составляет 28%, что немного выше среднего показателя по рынку.

Новый выпуск Джи-групп с двухлетним сроком предлагает доходность к погашению (YTM) в размере 26,2%, что на один процент выше по спреду к ОФЗ, чем у выпуска меньшей продолжительности. Доходность текущей облигации превышает на более чем один процент доходность схожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 23,5%. Предполагается получение дохода в размере 15%, а также 27% за полгода и год.

Сэтл Групп — крупнейший девелопер Санкт-Петербурга (22%) и входит в топ-5 России. Облигации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски.
Бизнес прибыльнее конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%), долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход свыше 16% за полгода.

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками в секторе, устойчивом к кризисам. 85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также утильсбора, уменьшающего убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.

Капитал Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, превосходя показатель Сбера, равный 17%. Европлан 001Р-09 предлагает доходность на 1% выше облигаций с рейтингом АА, и на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Ожидается снижение доходности на 1%+, при этом ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составит более 18% и 33%.

S

S

S

S

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности по бумагам на 1% за полгода и 2–2,5% — за год из-за опережающих индикаторов: повышения налогов, более низкого дефицита бюджета, замедления кредитования, геополитической ситуации и курса рубля. Эти факторы указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземной добычи нефти, предлагает выпуск с высокой доходностью к погашению (YTM) — 27,2% на полтора года, что на 1-1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательно. Долговая нагрузка средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA.

R

ЛСР входит в пятерку ведущих застройщиков России и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга (пятнадцатый процент рынка). Уровень задолженности ЛСР очень мал: 0,9 коэффициента Чистый Долг/EBITDA (может погасить весь долг менее чем за год в благоприятных условиях). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 года увеличились по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах. Самые сложные времена для девелоперов остались позади.

Облигации ЛСР с размером полугодичного купонного дохода в 27% годовых торгуются на 1–2% выше собственной кривой доходности и на 1% выше, чем выпуски других девелоперов. По прогнозам, за полгода и год ожидается доходность, с учетом переоценки тела облигаций, более 15% и 30%.

Готовое решение

Инвесторам для создания разнонаправленного портфеля облигаций, не прибегая к индивидуальному анализу каждой бумаги, может быть полезна стратегия. ДУ «Долгосрочные облигации».