Экономические прогнозы, представленные в разделе «Торговые войны набирают ход», обновлены с учётом изменений торговой политики, произошедших к 14 апреля. Представления и прогнозы по валютным парам и золоту остались прежними.

Новая информация о прогнозах валютных курсов во II квартале 2025 года и ближайшие 12 месяцев доступна. Предполагается падение курса доллара из-за геополитических и торговых потрясений. В 2025 году рубль, по нашему мнению, также ослабнет.

Главное

• В течение года доллар потеряет в цене и достигнет значения 1,15 к евро. В отдельных случаях курс может опуститься ниже этой отметки.
• В первом квартале рубль укрепился из-за роста предложения валюты. В течение оставшегося года ожидается постепенное ослабление рубля из-за ухудшения мировой экономики и растущего спроса на валюту.
• Золото установило новый рекордный уровень. Предполагается, что рост продолжится из-за высокого уровня инфляции и геополитических потрясений. В текущем году золото может быть самым быстро растущим активом (+27%).
• Валютные пары с самым большим потенциалом роста за 12 месяцев: пара доллар-иен (+12%) и пара евро-доллар (+8%).

В деталях

Торговые войны набирают ход

В ближайшее время изменение цен валют будет определяться двумя факторами: изменениями потоков капитала, вызванными торговыми войнами и геополитической ситуацией, а также корректировкой денежно-кредитной политики крупнейших центральных банков мира в ответ на ускорение инфляции.

2 апреля США объявили о повышении импортных пошлин на товары всех стран на 10%. Пошлину для Китая увеличили примерно с 20% до 125%, сделав ее заградительной. Тариф на автомобили и автозапчасти США повышен на 25%. С 12 апреля Китай введет зеркальное повышение пошлин на импорт из США до 125%.

Ожидается, что торговые конфликты будут развиваться согласно заявлениям главных участников. США продолжит вводить пошлины на машиностроение, металлургию и некоторые химические товары. Евросоюз и Китай понесут наибольший урон. Через три месяца возможно повышение пошлин на импорт из отдельных стран. Евросоюз и Япония могут ввести ответные пошлины на импорт из США (10%) и отраслевые пошлины на определенные виды продукции.

К концу 2025 года – началу 2026 года годовая инфляция в ЕС и США достигнет 5–7%. Возможно замедление деловой активности. Во втором полугодии 2025 года или в первом полугодии 2026 года возможна техническая рецессия в еврозоне и Японии. С меньшей вероятностью – в США.

Правительства развитых стран усилят стимулирование экономики из-за замедления ее темпов роста. Бюджеты государств станут именоваться дефицитными, но процентные ставки сохранятся на высоком уровне. Основная часть государственных расходов будет направлена на инвестиции в возвращение производств на родину, что частично сдержит рост цен.

Возможна угроза стагфляции: медленного роста ВВП или его сокращения при высокой инфляции. ФРС может оставить ставку на уровне 4,5%. ЕЦБ возможно слегка снизит ставку до 1,5–2%, но при ускорении инфляции регулятор может её повысить до 2,5–3%.

Основные прогнозы — доллар, юань, рубль и золото.

Выход капитала из Соединённых Штатов и уменьшение разницы процентных ставок между ФРС и центральными банками других развитых стран вызовет ослабление доллара большую часть года. В 2026 году, когда инфляция достигнет максимума и острая фаза торгового кризиса завершится, доллар, вероятно, начнёт постепенно укрепляться. Это связано с тем, что американская экономика фундаментально стабильнее, чем в других развитых странах.

Мы считаем, что в долгосрочной перспективе юань сохранит стабильность и может незначительно укрепиться.
Правительство Китая поддерживает устойчивость курса юаня по отношению к корзине валют и сможет стабилизировать его за счет торгового излишка и низкой управляемой инфляции.

В первом квартале курс рубля вырос на 6,5% в среднем. Экспортеры продавали больше валюты, чем обычно, а корпоративное кредитование остановилось в росте.

В II квартале рубль может ослабеть из-за роста спроса на валюту после возобновления импорта. Кредитная активность и снижение цен на сырье приведут к сокращению предложения валюты. С мая сезонный спрос населения на валюту для поездок за рубеж увеличится, а импорт будет расти.

Развитие инфляционного кризиса и геополитической нестабильности может привести к росту стоимости золота.
Высокий спрос центральных банков на золото для пополнения золотовалютных резервов, бегство от инфляции и девальвации доллара, а также спекулятивные настроения будут поддерживать этот рост.

USD/RUB: доллар США против рубля

U

U

К концу 2024 года за доллар получали почти 103 рубля. В первом квартале курс укрепился до 83 рублей, местами падая до 81,5 рублей.

Укрепление рубля обусловлено высокими экспортными ценами, увеличивающими предложение валюты. Ключевым фактором является необходимость экспортеров оплачивать рублевые затраты, включая кредитные обязательства, в условиях замедления роста корпоративного кредитования с конца 2024 года. В конце прошлого года предприятия активно получали кредиты в рублях и продавали от 60 до 80% валютной выручки от экспорта. Слабый импорт также оказывает поддержку рублю: высокие ставки и вялый внутренний спрос снижают спрос на импорт, а значит, и покупки валюты, которые и так низки в первом квартале.

По нашему мнению, в апреле курс рубля начнёт медленно снижаться. В конце месяца продажи валюты сохранятся на высоком уровне из-за квартальных налогов, а спрос на импорт ещё не восстановится полностью. В мае начнутся сезонные покупки валюты для оплаты туристических поездок россиян за границу. Постепенно возрастёт импорт вследствие распродажи складских запасов, и сократится экспортная валютная выручка из-за падения цен на сырьевые товары.

В II квартале прогнозируется возвращение курса в диапазон 90-95 рублей за доллар США, а к концу года — постепенное ослабление до 101 рубля. Снижение стоимости российской валюты будет происходить во II полугодии на фоне роста спроса на импорт: экономика оживится при снижении ставки ЦБ до 16–17% к концу года. При более быстром замедлении экономики, допускается более агрессивное снижение ставки.

USD/CNY: юань против доллара США

В первом квартале среднеквартальный курс юаня к доллару США снизился на 1%. Юань сохранил значение близкое к уровням середины 2024 года. Слабость доллара почти не отразилась на курсе юаня, поскольку власти Китая стремятся поддерживать его относительно корзины валют.

Ожидается, что к 2025 году курс укрепится до 7 юаней за доллар США из-за ослабления последнего. Предполагается, что Китай сможет перенаправить часть экспорта из США в развивающиеся страны, чтобы смягчить последствия пошлин.

CNY/RUB: юань против рубля

C

C

В первом квартале рубль подорожал к юаню на среднем 7,6%. Это произошло преимущественно из-за внутренних причин: в России увеличилось предложение валюты, а корпоративное кредитование сократилось.

В перспективе года рубль может потерять стоимость по отношению к юаню из-за повышения спроса на валюту и уменьшения экспортных доходов.

EUR/USD: евро против доллара США

В первом квартале текущего года евро потерял в среднем 1% к доллару США. Снижение ставки Европейским центробанком оказывали давление на курс евро до введения пошлин со стороны США и геополитических изменений. Европейский центральный банк снизил ставку на 0,5 процентных пункта, что совпало с ожиданиями рынка.

Усиление позиции США по отношению к Украине и решение стран еврозоны увеличить оборонные расходы за счет увеличения дефицита госбюджетов привели к резкому оттоку капитала из США в ЕС — преимущественно в военные и промышленные компании. Также выросли доходности гособлигаций еврозоны. Спрос на евро резко укрепил его курс в начале марта. Повышение пошлин США на импорт из большинства стран мира еще сильнее ослабило доллар и укрепило евро.

К 2025 году рынок ожидает дальнейших понижений ставки Европейского центрального банка. Предполагается, что инфляционный удар от пошлин и ожидаемых ответных мер ЕС будет сильным, заставляя ЕЦБ прекратить снижение ставок и начать их повышение. Вместе с выводом капитала из США это может привести к укреплению евро в течение всего 2025 года.

EUR/RUB: евро против рубля

E

E

В первом квартале курс евро к рублю повысился на 9,3%. Укрепление курса связано с ростом стоимости рубля по отношению к корзине валют (см. USD/RUB). Для пары евро/рубль специфических факторов не было.

Считаем, что повышение стоимости евро по отношению к рублю окажется одним из наибольших, так как снижение курса рубля пойдёт рука об руку с укреплением евро вследствие перетекания капиталов под влиянием геополитических событий.

Курс валютной пары USD/CHF, где швейцарский франк противостоит доллару США.

В первом квартале швейцарский франк подорожал к доллару на 2,3%. Такой рост обусловлен статусом безопасной валюты и изоляцией от геополитических потрясений. Кроме того, сохраняется высокий профицит торгового баланса, который способствует постоянному притоку валюты в страну.

Ожидается укрепление франка во II–III кварталах 2025 года, несмотря на прогнозируемое снижение ставки Банком Швейцарии. При приближении курса к 0,8 франка за доллар США регулятор проведет валютные интервенции для возвращения курса в диапазон 0,85–0,9 франков за доллар.

Франк может сохранять прочную позицию из-за экономической устойчивости вопреки вмешательствам.

Курс валютной пары фунт стерлингов к доллару США.

В первом квартале средний курс фунта к доллару упал на 1,5%, несмотря на существенный рост в марте. На британскую валюту влияют нестабильная экономическая ситуация, снижение ставки Банка Англии, подверженность торговым шокам (почти такой же, как у европейской), а также общая волатильность курса фунта.

Британская экономика замедляется – рост ВВП остается немного выше нуля. Деятельность промышленных предприятий снижается. Предполагается, что Банк Англии, выбирая между сдерживанием инфляции от торгового шока и поддержкой экономики, остановится на последнем варианте. Центральный банк будет поддерживать низкую ставку для стимулирования экономической активности. Инфляционный шок расценят как кратковременный. Регулятор предпочтет дождаться спада инфляции, нежели бороться с ней. В результате к 2025 году курс фунта может ослабеть.

USD/JPY: иена против доллара США

В первом квартале курс иены незначительно изменился и остаётся низким вследствие сохраняющейся большой разницы между внутренними и внешними ставками, поддерживаемой Банком Японии. Повышение ставки регулятор не предпринимает из-за высокого внутреннего долга.

Банк Японии будет вынужден дальше поднимать ставку: ФРС вероятно сохранит ее на уровне порядка 4%, а из-за ухудшения условий торговли ускорится инфляция. Несмотря на это, реальная ставка останется низкой, и рост цен продолжит ускоряться. Это позволит снизить эффективную долговую нагрузку на госбюджет (24% расходов).

Несмотря на сохранение отрицательных значений реальной ставки, повышение номинальной ставки, усиление оттока капитала из Соединенных Штатов и уменьшение йены керри-трейда Власти рассчитывают на повышение курса иены к концу 2025 года.

Курс валютной пары USD/CAD.

В первом квартале 2025 года средний курс канадского доллара составил на 2,4% меньше, чем в четвертом квартале 2024 года. «Луни» оставался на низком уровне из-за медленного роста экономики и снижения ставки Банка Канады.

Вместе с этим, между Канадой и США достигнуто соглашение о неизменении тарифов на импорт канадской продукции.

Инфляция начнёт ускоряться и продолжит расти из-за экспорта инфляции из Соединенных Штатов в Канаду. Вероятно, регулятору придётся отказаться от мягкой монетарной политики и повысить ставку. Рост доходности должен поддержать валюту на фоне усиления рисков в экономике США. Предполагается, что канадский доллар будет укрепляться до IV квартала 2025 года.

Курс AUD/USD — соотношение австралийского и американского долларов.

В I квартале австралийский доллар ослаб по отношению к доллару США на 3,7%. В 2024 году Резервный банк Австралии был одним из немногих центробанков, не снижавших ставку. Замедление инфляции и роста экономики в последнее время привело сначала к смягчению риторики, а затем к снижению ставки на 0,25 процентных пункта. Поэтому австралийский доллар подешевел даже по отношению к доллару, несмотря на девальвацию австралийского доллара.

Австралийская экономика открыта: две трети экспорта направляются в Азию. Основу экспорта составляют сырьевые товары: железная руда, металлы, нефть, газ и продовольствие. Пошлины США на азиатский импорт, вызванные перепроизводством в сырьевых отраслях, могут существенно снизить спрос на сырье в Азии. Это может привести к замедлению австралийской экономики, что вынудит ЦБ повышать ставки для поддержания экономической стабильности. В итоге австралийский доллар сравнительно сильно ослабнет.

Курс новозеландского доллара к американскому.

N

Курс «Киви» за квартал по отношению к доллару США упал на 3,8%. Резервный банк Новой Зеландии снизил процентную ставку с 4,25% до 3,75%. Рынки предполагают дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики.

Экономика Новой Зеландии переживает техническую рецессию: ВВП страны сокращался три квартала подряд. Ожидаемое повышение инфляции поставит Центральный банк перед выбором: смириться с потерей цели и продолжать снижать ставку, или перейти к более строгой монетарной политике и вызвать более глубокую рецессию. Мы полагаем, что в условиях ужесточения денежно-кредитной политики большинством центральных банков регулятор выберет монетарную стабильность. Экономика страны слишком мала, чтобы позволить большой разрыв спреда между ставкой в Новой Зеландии и других странах. Поэтому курс «киви» будет на более высоком уровне, чем в соседней Австралии.

AED/RUB: дирхам ОАЭ против рубля

A

Из-за привязки курса дирхама к доллару за квартал рубль подорожал к дирхаму на 6,5%. Причиной тому стало ослабление американской валюты и укрепление российской.

В обозримом будущем дирхам, скорее всего, будет привязан к доллару. У правительства Эмиратов достаточно средств для поддержания такой привязки даже в условиях крупного финансового кризиса. Изменение курса пары дирхам / рубль полностью будет зависеть от движения рубля по отношению к иностранным валютам. Ожидается общее ослабление рубля: торговая война приведет к снижению цен на нефть, а поток валюты в РФ от экспорта уменьшится.

XAU/USD: золото против доллара США

В первом квартале цена золота увеличилась на 8,9% из-за роста геополитических опасностей в зонах, где используется доллар.

Предполагаем, что политический интерес центробанков к золоту как резервной валюты вместо доллара сохранится. Падение курса доллара и рыночная нестабильность также должны подкрепить спрос на золото, невзирая на некоторый рост процентных ставок. Глобальная политическая нестабильность сохранится и может усилиться. Фундаментальный спрос будет поддерживаться спекулятивным «бегством в золото» из-за ускорения глобальной инфляции.

Рассчитываем на дальнейший рост стоимости золота из-за уменьшения стоимости доллара.

GLD/RUB: золото против рубля

G

G

В первом квартале 2025 года золото на глобальных рынках прибавило в цене к рублю на 30%. Несмотря на укрепление рубля, рост стоимости обусловлен резким увеличением геополитической премии в долларах и повышением цены золота на международных биржах.

Увеличение геополитических рисков и снижение стоимости рубля могут сделать золото одним из самых востребованных активов в этом году.