Поддерживаем оптимизм относительно рынка госдолга в рублях. Портфель оставляем прежним.

Главное

За прошедшую неделю инфляция составила 0,20%, что выше прошлой недели, когда она была равна 0,12%. Устойчивость отдельных факторов сглаживает это увеличение.

С учётом актуального курса рубля ожидается снижение инфляции в апреле.

Макродрайверы: данные по экономике (PMI) указывают на вероятность рецессии в марте. В начале апреля ожидаются данные по кредитованию от Сбербанка.

• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральская находится около 60 долларов за баррель — это умеренно негативно.

ДелоПортс отличается от остальных при ожиданиях экономического спада.

В деталях

Устойчивые составляющие инфляции остаются стабильными на прошлой неделе.

Центральный банк отдельно отмечает инфляцию по устойчивым компонентам. Главным вызовом остаётся именно она, говорится в пресс-релизе: «Текущее инфляционное давление снизилось, но всё ещё высокое, особенно в устойчивой части». Если не учитывать волатильную продукцию (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки — всё, на что повлияли заморозки), то инфляция ускорилась с 0,12% до 0,13% — нейтрально и соответствует годовым темпам, примерно в 6%.

Общий индекс деловой активности (PMI) упал до 49,1 пункта (ниже 50 — спад, выше — рост) из-за слабой кредитной активности на фоне высокой процентной ставки, профицита бюджета и укрепления рубля. В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно позитивный взгляд на рынок, так как к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Выделяем ДелоПортс

ДелоПортс — морской порт в Новороссийске на юге России с наивысшей эффективностью среди портов по EBITDA марже (78%) и долей 40–50% на юге страны. Уровень задолженности средний: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 2,4 х, что означает возможность погашения долга менее чем за 2,5 года в идеальных условиях. Доходность выпуска на 1% выше, чем у сестринских компаний группы Дело: ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной категории АА, а ДелоПортс — самый эффективный актив группы.

В условиях рецессии ДелоПортс должно показывать результаты, превосходящие рынок. При обесценении рубля экспорт зерна увеличивается, а при укреплении – импорт контейнеров. Прогнозируем доход 15% и более 27% за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности. Подробнее в нашей идее «». Облигации ДелоПортс демонстрируют наивысшую индексную доходность по сравнению с другими предложениями. ».

Эмитенты и выпуски

Морской порт ДелоПортс располагается в Новороссийске на юге России. По контейнерообороту входит в два лучших порта страны с долей рынка 11%, являясь первым по перевалке зерна, занимая 15% российского рынка. Компания характеризуется лучшей эффективностью отрасли с EBITDA маржой 78% и долей 40–50% на Юге России. Входит в группу «Дело», которая также владеет портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером.

Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 2,4, что означает возможность погасить долг менее чем за два с половиной года при идеальных условиях. Новая выпуск имеет на 1% выше доходность, чем у сестринских компаний ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной категории АА, а ДелоПортс является самым эффективным активом группы. Предполагается доход 15% за полгода и более 27% за год с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.

Группа Джи является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка более 10% и низкой долговой нагрузкой (по предварительным данным, Чистый Долг/EBITDA составляет около 1). В 2024 году компания успешно отчиталась, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного выше средней по рынку.

Новый выпуск облигаций со сроком погашения в два года предлагает доходность к погашению (YTM) на уровне 25,6%, что на один процент выше по спреду к ОФЗ (разница между доходностями выпуска и ОФЗ с таким же сроком/дюрацией), чем у более короткой бумаги. Доходность текущей облигации также превышает доходность похожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР на более чем один процент, YTM которого составляет 23,5%. Предполагается получение дохода в размере 15% и более за полгода и год (27%).

Сэтл Групп является крупнейшим девелопером Санкт-Петербурга с долей рынка в 22%, а также входит в топ-5 девелоперов России. Об этом сообщает Bloomberg. Облигации Сэтл Групп подверглись распродаже вместе с облигациями всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса превосходит показатели конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов), долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход 16%+ за полгода.

Европлан — крупная российская автолизинговая компания, работающая в стабильном секторе с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. 85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иностранных автомобилей и грузовиков, цена которых растет из-за повышения курса валюты в кризисные периоды, а также утильсбора, уменьшающего убытки по портфелю в кризис за счет роста стоимости залога. Качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.

Капитал Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, что выше, чем показатель Сбера — 17%. Европлан 001Р-09 обеспечивает доходность почти на 1% больше, чем облигации с таким же рейтингом АА, и на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По прогнозам, доходность ожидается снижаться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такое развитие событий обусловлено опережающими показателями: повышением налогов, меньшим дефицитом бюджета, замедлением кредитования, геополитической обстановкой и курсом рубля. Эти факторы указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Компания занимается производством и обслуживанием насосов для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,1 по показателю Чистый долг/EBITDA. Выпуск предлагает высокую доходность к погашению (YTM) в среднем втором эшелоне (рейтинг А) — 27,2% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — это привлекательно.

ЛСР, входит в топ-5 российских девелоперов и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга (пятёрка лидеров). Финансовые показатели ЛСР характеризуются низкой долговой нагрузкой: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Это позволяет погасить весь долг за менее чем год в благоприятных условиях. В четвертом квартале 2024 года продажи компании выросли по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в денежном выражении и на 50% по площади — худший показатель среди девелоперов.

Облигации ЛСР с купонной ставкой в полтора года имеют доходность 27% годовых, превышающую собственный уровень на 1–2%, а также сопоставимые выпуски других девелоперов на 1%. Ожидается доход за полугодие и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разнообразнаший портфель заимчительных ценных бумаг без индивидуального исследования каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций