В рамках Дня инвестора, состоявшегося 27 марта Х5 («Корпоративный центр ИКС 5») представила стратегию бизнеса, ожидания на 2025 год и последующие периоды, а также планы по выплатам дивидендов. Компания предоставила обширный набор данных — вот на что мы обратили внимание.

Главное

Компания объявила о планах произвести дополнительную значительную выплату дивидендов в текущем году. Прогноз доходности от дивидендов на уровне 33% к концу года остается актуальным.

Развитие и инвестиции в автоматизацию по многочисленным направлениям кажутся нам разумными как сейчас, так и для долгосрочного увеличения стоимости.

Прогнозы по Х5 на 2025 год совпадают с нашими ожиданиями: увеличение доходов и прибыли, наряду с ростом инвестиций, которые принесут отдачи в дальнейшем.

Длительные планы более смелы, чем наши прогнозы, в плане затрат на производство, а вслед за этим — в увеличении доходов и прибыли.

Подтверждаем позитивный взгляд на акции Х5 на год, учитывая перспективы роста бизнеса и прогнозную доходность дивидендов. Акции торгуются с мультипликаторами 3,5 EV/EBITDA и 8,7 P/E по 2025 году.

В деталях

Компания утвердилась в намерениях произвести вторую выплату дивидендов в 2025 году.

Совет директоров должен предоставить рекомендацию по дивидендам менеджменту в ноябре. Первая выплата уже назначена — 648 рублей на акцию с доходностью 18%, закрытие реестра — 9 июля. С помощью второй выплаты компания планирует довести коэффициент долговой нагрузки (Чистый долг / EBITDA) до целевых значений 1,2–1,4х.

Это подтверждает прогноз второй значительной дивидендной выплаты в конце 2025 года — 490 рублей на акцию, доходность составит 14%. Ожидается, что именно такая выплата повысит низкий коэффициент Чистый долг / EBITDA до 1,2х — целевого минимума долговой нагрузки компании в рамках дивидендной политики. Следовательно, в 2025 году доходность дивидендов Х5,… по нашим расчетам, может составить 33%.

Прогноз учитывает запланированный выкуп доли голландской компании Х5. Размер выкупа будет зависеть от многих факторов, но примерный масштаб понятен. В отчетности компания указала обязательства по выкупу на 48 млрд рублей или, по нашим расчетам, 0,17х EBITDA 2025 года. Это близко к тому, что уже учтено в модели Х5 и прогнозе дивидендов.

Бизнес строит свою стратегию на многовариантном подходе, внедрении автоматизации и передаче полномочий по принятию решений различным участкам.

Х5 занимает лидирующую позицию в продуктовой рознице по объему оборота. По прогнозам Infoline, в 2024 году доля рынка ритейлера составила 15,6%. За последний год компания увеличила ее на 1,1 процентного пункта, а за три года — на 3 пункта. Планируется дальнейший рост доли рынка и в период с 2025 по 2028 годы.

Мы считаем, что позиционирование Х5 в продуктовом ритейле способствует росту доли компании на рынке. По оценке Infoline, общая доля рынка ключевых форматов Х5, где компания лидирует по обороту (магазины у дома «Пятерочка») или занимает второе место, сокращая разрыв с лидером (дискаунтеры «Чижик», онлайн-продажи), вырастет с 42% в 2024 году до 55% в 2028 году. Компания планирует воспользоваться этим трендом: увеличить число магазинов на 9-10 тысяч за четыре года (то есть, на 33–37% к числу точек на 2024 год) и продолжить расширять канал онлайн-продаж.

Х5 важен для работы в различных секторах рынка. По мнению Infoline, формат супермаркетов застыл, но в 2024 году продажи Перекрестков выросли на 14%, при том что по рынку этот показатель составил +2%. Помогли обновление формата магазинов, открытие кафе Select и рост онлайн-продаж. Также быстро растет количество магазинов «ОКОЛО» по франшизе Х5: за год с нуля до 1,5 тысяч. Компания полагает, что через несколько лет количество точек может увеличиться в 10 раз. Менеджмент считает эту франшизу серьезным претендентом на долю сегмента «традиционного ритейла» (18% в 2024 году).

В магазинах сети Х5 видят потенциал роста доли готовой еды: с 5% продаж (в среднем по рынку) в 2024 году до 8–10% в 2030 году. Менеджмент рассчитывает, что это может быть важным фактором роста продаж в магазине в будущем. Кроме этого, хорошую динамику показывают точки продажи кофе в магазинах и кафе Select. Здесь Х5 также видит потенциал дальнейшего расширения и в магазинах Х5, и как самостоятельные заведения.

Х5 считает необходимым усиление автоматизации и роботизации магазинов и складов, а также оптимизацию процессов с применением ИИ. Цель – развитие бизнеса при минимальном увеличении персонала.
Это реакция на нехватку сотрудников, которая по оценке Х5 достигает 13% в ритейле и логистике. Благодаря мерам компании эффективность уже повысилась — среднее число работников в магазинах «Пятерочка» за год снизилось на 7% в 2024 г. до 9,8. Менеджмент видит потенциал для дальнейшей оптимизации: для этого Х5 устанавливает кассы самообслуживания — в отдельных магазинах на них приходится 60–70% оборота — и предпринимает меры, такие как установка термопринтеров для ценников в магазинах.

Растущая децентрализация принятия решений, вызванная перестройкой организационной структуры Х5 в последние годы, стала важным инструментом для мотивации персонала и повышения эффективности. Теперь бизнес-подразделения самостоятельно принимают основные операционные решения для достижения поставленных целей и взаимодействуют с централизованными сервисами Х5, такими как логистика и ИТ, на рыночных условиях. Роль и самостоятельность директоров магазинов также возросли: за год доля Пятерочек, которыми управляет «директор-партнер», выросла на треть до 37%, а программа охватывает 10% Перекрестков. Х5 отмечает положительный эффект такого подхода на сопоставимые продажи и EBITDA в этих магазинах.

Финансовые прогнозы Х5 показывают, что планы более амбициозны, чем наши предсказания.

Стратегия Х5 предусматривает высокую динамику развития бизнеса и повышение его прибыльности в долгосрочной перспективе. Однако это сопряжено с увеличением капиталовложений, необходимых для модернизации производства и уменьшения штата работников на единицу обслуживания.

В период с 2025 по 2028 год компания намерена ежегодно увеличивать выручку на 17–18%. Х5 рассчитывает повысить рентабельность EBITDA с 6,4% в 2024 году до 7% в 2028 году. Это позволит вернуться к показателям 2022 года. Снижение маржи в 2024 году связано с опережающим ростом расходов на персонал, частично компенсированным мерами повышения эффективности, а также увеличением доли перспективных форматов Чижика и онлайн-продаж, которые пока убыточны.

Компания рассчитывает, что инвестиции в автоматизацию повысят рентабельность всех форматов бизнеса. В Чижике и онлайн-продажах рентабельность будет улучшаться с ростом масштаба. Х5 ожидает, что EBITDA Чижика перейдет в плюс к IV кварталу 2025 года, а долгосрочно маржа онлайн-сегмента может достигнуть уровня офлайн. Ритейлер считает, что нашел оптимальную модель для онлайн-продаж на базе мини-складов (дарксторов), масштабирование которой поможет достичь этой цели.

По прогнозам Х5, основной прирост капитальных затрат придется на 2025–2026 годы. В 2025 году возврат на инвестиции еще не перекроет давления на рентабельность. Поэтому в этом году компания ожидает роста выручки на 20% при снижении рентабельности по EBITDA до не менее 6% с 6,4% в 2024 году. Также Х5 прогнозирует увеличение начисленных капзатрат с 4,3% выручки в 2024 году до не более 5%. Х5 ориентируется на рост EBITDA в 2025 году — по расчетам, как минимум на 12%.

Прогнозы Х5 на 2025 год близки к нашим ожиданиям роста выручки и EBITDA. В модель также включен рост капитальных затрат — пока ниже верхней границы прогнозного диапазона Х5. В целом, планы Х5 на 2025 год соответствуют нашим ожиданиям. Цели же Х5 на период с 2026 по 2028 год более амбициозны — и по инвестициям, и, как следствие, по росту бизнеса и рентабельности.

Мультиформатная модель Х5 позиционирует компанию на рынке с выгодой, что по нашему мнению, логично. Курс компании на рост в основных и смежных сегментах, а также на автоматизацию бизнеса, оправдан как для текущих условий, так и для долгосрочного создания стоимости.

БКС Мир инвестиций