Поддерживаем оптимистичный прогноз относительно рынка задолженностей в рублях. Структура инвестиционного пакета остаётся неизменной.

Главное

Инфляция за неделю достигла 0,12%, увеличившись с прошлой недели, когда было 0,06%. Причиной роста стало повышение цены на огурцы.

Учитывая актуальный курс рубля, прогнозируем снижение инфляции в марте и апреле.

Макродрайверы: за февраль выдано никаких кредитов, ждем данных о состоянии экономики (PMI) в начале апреля.

• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральская приблизительно 62 доллара за баррель — это умеренно негативное значение.

• Выделяем длинные (свыше 10 лет) ОФЗ.

В деталях

Уровень инфляции возрос, но благодаря прочному курсу рубля остаётся невысоким.

Сильный рубль продолжает сдерживать инфляцию. В последнюю неделю продовольствие, в частности свежие овощи и фрукты, подорожало на 0,4%, что привело к росту недельной инфляции с 0,06% до 0,12%. Непродовольственные товары начали дешеветь. По итогам марта инфляция может составить около 6%, что станет сигналом для ЦБ о снижении ставки. Прогнозируется сохранение крепкого рубля в апреле из-за подавленной кредитной активности и распродаж затоваренных складов импортеров. Геополитические события могут повлиять на курс рубля и инфляцию. Умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе сохраняется, так как к 2026-2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Изучаем облигации федерального займа сроком более 10 лет, которые могут принести доход в размере 35% годовых.

Доходность долгосрочных (более десяти лет) ОФЗ вернулась к 15,5%, а потенциал заработка — к 35% за год на фоне ожидания снижения ключевой ставки до 16% к концу года. Прогноз не включает геополитику, которая может дать дополнительный импульс к еще большему росту облигаций. Доход в 35% складывается из заработка 20% на росте тела облигации от текущего уровня 84% (840 руб. за облигацию) до 101% (1010 руб.) через год, а также купонного дохода 14,6% (купон/цена = 12,25%/84%), а также реинвестировании купона 0,4%.

Эмитенты и выпуски

R

ДелоПортс — морской порт в Новороссийске на Юге России. По контейнерообороту занимает второе место в стране с долей рынка 11% и является первым по перевалке зерна, занимая 15% российского рынка. Компания имеет лучшую эффективность в отрасли с EBITDA маржой 78% и долей 40–50% на Юге России. Входит в группу «Дело», которая также владеет портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером. Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 2,4 х, то есть в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 2,5 года.

Новинка приносит на 2% больше прибыли по сравнению с компаниями ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело одинаковы – АА, а ДелоПортс демонстрирует наибольшую эффективность в работе активов в группе. Предполагается получение дохода 15% за полгода и более 27% за год с учетом увеличения стоимости облигации из-за снижения доходности.

R

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка более 10% и низкой или очень низкой задолженностью (по предварительным данным показатель Чистый Долг/EBITDA около 1). Эмитент продемонстрировал хорошие результаты за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного выше среднего показателя по рынку.

Выпуск Джи-групп с двухлетней давностью предлагает доходность к погашению (YTM) 25,1%, на 1% превышающую по спреду к ОФЗ аналогичную бумаги. Доходность выпуска выше чем у схожего выпуском ЛСР с YTM 23,5%. Ожидается доход 15% и более 27% за полгода и год.

R

Сэтл Групп — крупнейший девелопер Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, также входит в топ-5 России. Облигации Сэтл Групп подверглись распродаже облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса выше у конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов), долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания в стабильном секторе с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. 85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, стоимость которых растет из-за кризиса, а также утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис. Качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает 21%, что превышает показатель Сбера (17%).

Европлан 001Р-09 предоставляет доходность почти на один процент выше, чем облигации аналогичного рейтинга АА, и на 1,5 процента больше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Предполагается снижение доходности на более одного процента. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела превышает 18% и 33%.

S

S

S

S

ОФЗ 26248, 26230, 26246 и 26247. Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. Эксперты предсказывают уменьшение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год. Такое прогнозирование обосновано опережающими показателями: увеличением налогов, снижением бюджетного дефицита, замедлением кредитования, геополитическими факторами и курсом рубля.

R

Новая компания нефтегазового сектора производит и обслуживает насосы для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение облигаций даёт отличную доходность к погашению в среднем втором эшелоне (рейтинг А) — 28% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — это привлекательно.

R

ЛСР, входит в пятерку ведущих российских девелоперов и занимает второе место по рыночной доле в Санкт-Петербурге (15%). У компании низкая задолженность: показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,9х (в идеальных условиях ЛСР может погасить весь долг за год). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 года увеличились по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах. Это худший показатель среди девелоперов.

Облигации ЛСР с погашением через полтора года имеют доходность 25,7% годовых — на 1–2% больше собственной кривой доходности и на 1% выше аналогичных выпусков других застройщиков. Предполагается получение дохода за полгода и год после переоценки тела более 15% и 30%.

Для инвесторов, ищущих на рынке готовые решения, подходит… ПИФ «Фонд Консервативный»Содержание портфеля базируется на флoatерах.
Привлекательность облигаций с переменным купоном существенно возрастает в условиях экономической неопределенности: при увеличении ключевой ставки стоимость флoатера не так значительно снижается, а при ее уменьшении растет быстрее.

БКС Мир инвестиций